文 | 预见能源

中国电建在越南的两个海上风电 EPC 项目，走向了完全不同的方向。

我国首个境外海风 EPC 项目—薄寮三期 141MW 拿到了越南电力集团 EVN 颁发的 COD 证书，正式转入商业运行；而金瓯 1 号 350MW 项目，剩余 5.95 亿元募集资金已被变更用途，用于永久补充流动资金。

两个项目都在越南，都是海上风电 EPC，都由中国电建旗下公司总承包。一个跑通了，一个卡住了。

这才是薄寮三期 COD 最诚实的读法。它证明的不是 " 中国海风 EPC 无所不能 "，而是在境外海上风电这个高摩擦、高不确定性的场景里，系统交付能力第一次被商业验证为 " 可以跑通 " ——但不是 " 必然跑通 "。

对于正在涌向东南亚的后来者，这张证书的价值不在于它说了什么，而在于它没有掩盖什么。

证书不会说谎，但证书也只证明了一件事

中国企业境外海上风电 EPC 此前是一张白纸，不是没有合同，是没有完成态。

薄寮三期之前，中国风电出海的主叙事是陆上风机和零部件：截至 2025 年底，中国风电整机出口至 60 个国家；截至 2025 年底，中国海上风电机组累计出口 187 台、容量 80.6 万千瓦，海上风机在整机出口中的占比仍然很小。设备卖出去，调试是别人的事，并网是别人的事，出了问题是别人的事。

薄寮三期把责任边界推到了末端。47 台金风 3.0MW 机组、141MW、离岸 1 到 10 公里的潮间带，六桩高桩承台基础，基础设计通过 DNVGL 独立审核认证——这是中国企业境外项目中第一个拿到 DNVGLDB 阶段认证的海上风机基础设计。

DNV 的章不是装饰品。它意味着中国勘察设计的方法论、荷载假设、疲劳计算，被一套欧洲主导的独立审核框架逐条检验过，并且过了。

但比认证更值钱的是履历本身：据中国电建中南院披露，新冠疫情期间跨境人员物资中断，海缆登陆方案多次调整，当地审批推进缓慢，项目团队靠 " 总部—国际业务平台—区域总部—项目部 " 四级联动硬扛下来，2024 年复工后一寸一寸把工期抢回来。

这段经历在投资者和业主眼中就是：这家中国承包商在非理想条件下完成过交付，并且拿到了当地电力公司的商业运行签字。

金瓯 1 号的对照恰好划出了边界。同一个国别市场，同一个集团，350MW 的项目因为业主投资进度和子项目生效条件问题，1C 和 1D 两个子项目至今未启动建设，预付款未支付。海外 EPC 的风险从来不只在技术端。

薄寮三期证明了中国电建能管住技术风险和履约风险，但金瓯 1 号提醒所有人：业主信用、合同生效条件、融资到位节奏，这些不写在 DNV 认证报告里的东西，同样决定一张证书能不能拿到。

东南亚的窗口是真实的，但窗口下面的地板不全是平的

薄寮三期的时机踩在越南海上风电政策从纸面走向招标的切换点上。PDP8 修订版设定了 2030 — 2035 年 6GW 至 17GW 的海上风电目标，越南工贸部正在引入竞争性投资者选择模型推进首批项目。

菲律宾那边，外资持股限制放开后，能源部在拍卖启动前已经向全外资实体授出了 9 个海上风电服务合同，合计 5.51GW，GEA-5 拍卖锁定 3.3GW 固定式海风，交付窗口 2028 — 2030 年。

需求侧不缺容量。缺的是能把容量变成并网资产的执行密度。

中国 EPC 在东南亚的成本优势是结构性的。欧洲北海市场高端风电安装船日租金 30 万到 40 万美元，抢不到船期的项目只能排队；中集来福士给荷兰 VanOord 造的 BOREAS，以更短的交付周期和显著的成本优势拿下订单。

截至 2025 年 2 月初，全球活跃风电安装船数量达到 78 艘，欧洲和中国大陆两个市场合计占到全球的 85%，东南亚项目在船期优先级上天然靠后。

中国承包商手里有船、有施工经验、有从基础到吊装到海缆敷设的完整工法积累，薄寮三期沉淀的 4 项施工工法、6 项专利，恰恰是针对潮间带钢管桩沉桩和长距离非直线海缆登陆这些东南亚典型痛点。

但窗口底下有一层容易被忽略的地板：本地化不是选修课。越南电力法 58 号法令要求海上风电项目必须有本地企业参与，持股不低于注册资本的 5%，且该企业须为国有或国有控股。

菲律宾 GEA-5 的拍卖设计首次将港口和电网准备与开发商里程碑正式对齐，港口基础设施被普遍视为最大的不确定性，EPC 发包节奏亦受拍卖交付窗口倒逼。中国 EPC 擅长的 " 中国设计 + 中国设备 + 中国施工 " 打包模式，在东南亚的落地形态必然要经过本地股权、本地审批、本地港口条件的层层摩擦。

薄寮三期教会行业怎么在摩擦中把事办成，但它没有、也不可能取消摩擦本身。

8.8 倍 PE 的定价里，缺的不是故事

中国电建 2026 年上半年海外新签合同 1973 亿元，同比增长 39.29%，占新签总额的 31.83%；境外收入 571 亿元，增长 30.6%，但境外毛利率 10.5%，略低于境内的 11.0%。海外订单在放量，盈利质量还没有同步跟上。

资本市场对薄寮三期的合理定价，不在项目本身的利润贡献—— 141MW 的 EPC 合同放在中国电建近三千亿的半年营收里几乎看不见。

它在定价另一件事：" 海外海上风电 EPC 能不能兑现 " 这个问号，从 " 未知 " 变成了 " 已知的、可重复的、有边界条件的 "。中国电建 2026 年 9 月初估值约 8.8 倍 PE，处于历史低位，机构给的修复逻辑是海外高景气订单放量叠加深远海海风等新兴赛道落地。

薄寮三期的 COD 不会立刻改变盈利预测，但它降低了市场对 " 海外海风 EPC 是不是一个能走通的生意 " 这件事的折价。

一张 COD 证书是能力证据，不是收入证据。金瓯 1 号的延期已经演示了从合同到现金之间可以隔多远。薄寮三期把 " 能做 " 这件事钉在了桌上，但 " 能做多少、多快、多赚钱 "，答案还在下一批项目的执行表里。