国金证券：给予TCL中环增持评级

国金证券股份有限公司姚遥 , 张嘉文近期对 TCL 中环进行研究并发布了研究报告《组件出货快速提升，半导体实现经营性盈利》，给予 TCL 中环增持评级。

TCL 中环 ( 002129 )

业绩简评

10 月 30 日公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营收 235.14 亿元，同比 +9.0%；归母净利润 -45.56 亿元，同比改善 21.1%。其中 Q3 实现营收 91.99 亿元，同比 +12.6%、环比 +18.5%；归母净利润 -13.52 亿元，同比改善 11.9%、环比改善 13.2%。

经营分析

组件出货快速提升，海外出货高增。1-9 月公司新能源光伏业务实现收入 186.1 亿元，其中组件收入占比 50.1%，较上半年提升 3.2PCT。1-9 月公司光伏硅片出货 83.4GW，市占率行业第一，其中海外出货占比 13.8%、出货量同增 355%；电池组件实现销量 14.5GW、同增 43%，其中海外出货占比 20.6%、出货量同增 202%。公司电池组件业务积极提升国内重点战略客户覆盖和订单交付能力，同时把握中东非、东南亚、欧洲、澳新等重点区域市场增量机会，出货量快速增长，Q3 电池组件销量 6.6GW，环比增长 32%。

BC 产能技改推进，有望进一步提升产品溢价及盈利能力。公司电池组件业务围绕 TCL Solar、Sunpower 等品牌矩阵，完善多分片、BC 等产品结构，持续提升产品溢价。公司收购一道新能源的控股权于 7 月初完成交割，已启动 20GW 电池和 25GW 组件的 BC

技改项目，预计至明年一季度陆续完成，届时公司电池和组件产能分别达到 20GW（BC）和 50GW（BC、TOPCon 各 25GW），产能结构更加均衡，有望进一步提升产品溢价及盈利能力。

半导体材料实现单季度经营性盈利，推进产能建设。1-9 月半导体材料子公司中环领先（持股 32.72%）实现营收 49 亿元、同增 15%，整体盈亏平衡，其中 Q3 实现营收 18.6 亿元、同增 23%，净利润 0.8 亿元，单季度实现经营性盈利。1-9 月中环领先出货同增 21%，其中 12 英寸、8 英寸及以下产品分别增长 24%、18%。中环领先积极推进产能扩张，预计 26 年底宜兴和徐州基地 12 英寸硅片产能提升至 100 万片 / 月，待深圳、宜兴、天津、内蒙等基地新增及升级产能达产后，公司 12 英寸、8 英寸硅片产能将分别达到 210、140 万片 / 月，进一步提升重点客户的配套服务能力。

盈利预测、估值与评级

调整公司 2026-2028 年归母净利润预测至 -57、23、42 亿元。光伏行业基本面触底，公司 BC 技改推进提升盈利能力，半导体材料盈利能力国内领先，维持 " 增持 " 评级。

风险提示

BC 放量不及预期，半导体材料扩产进度不及预期，行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：