来源：新浪财经

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郝显

今年三季度，下跌近四年的原奶价格终于迎来拐点。

根据农业农村部监测数据，2026 年 7 月，10 个主产省生鲜乳均价回升到 3.04 元一公斤，同比由负转正，结束了长达 53 个月的同比下跌。此后稳步上涨，9 月第五周升至 3.10 元 / 公斤。反应更灵敏的散奶价格则从 2024 年年中 1.2 元至 1.5 元 / 公斤的低点，一度回升到 4.3 元至 4.5 元 / 公斤。从二级市场来看，从 7 月底以来，乳业指数累计涨幅已经超过 15%。

不过原奶价格的拐点并不意味着乳企的拐点，前三季度 20 家 A 股乳企合计营收 1471 亿元，同比增 2.54%；合计归母净利润 105.3 亿元，同比降 12.27%。从前三季度业绩数据来看，行业龙头与布局奶酪、奶油、低温产品等景气赛道的乳企获得了增长红利，而缺乏奶源优势与渠道缓冲的区域乳企仍在承压。

成本红利消退 增长集中在奶酪、奶油、低温产品等赛道

20 家 A 股上市乳企 2026 年前三季度合计实现营业总收入 1471 亿元，同比增长 2.54%；归母净利润总额 105.3 亿元，同比下降 12.27%，整体呈现 " 增收不增利 " 特征。不过板块盈利下滑主要受伊利股份拖累，前三季度伊利因集中计提大额资产减值、所得税调整导致利润大幅回落。

剔除伊利后，呈现出的是另一幅图景，其余 19 家乳企合计营收 532.91 亿元，同比增长 0.74%；归母净利润 17.27 亿元，同比增长 9.49%。

不过盈利增长主要集中在上半年。数据显示，19 家乳企上半年归母净利润同比增长 17.36%，单三季度同比下降 20.38%。上半年原奶价格低位，乳企获得了成本红利。三季度随着奶价同比转正，下游乳企的盈利趋势也出现逆转。收入端也同样，19 家乳企上半年整体营收同比增长 2.18%，单三季度则下滑 2.19%。与此同时，单三季度亏损企业数量从上年同期的 6 家增至 7 家，光明乳业、贝因美、一鸣食品、海融科技等均出现前三季度累计盈利、但单三季度转亏的情况。

从盈利水平看，20 家乳企前三季度毛利率均值为 24.54%，同比减少 0.53 个百分点；20 家企业中，11 家毛利率同比下滑。过去几年，原奶价格持续下行带来的成本红利是乳企利润修复的重要因素，而随着生鲜乳价格迎来拐点，这一成本端的红利在逐步收窄。

整体来看，增长主要集中在三类公司：一是布局奶酪、奶油等高景气赛道的乳企；二是主动优化业务结构的区域性乳企；三是布局低温鲜奶等低温赛道的乳企。

缺乏自有奶源、以常温奶为核心业务的区域乳企，同时面临原料成本上涨与头部企业渠道挤压的双重压力，出清仍在持续。

乳企表现分化：谁在增长 谁在探底？

具体来看，20 家乳企可以分为三类。

其一，头部乳企：伊利股份

伊利股份：前三季度实现营业总收入 938.13 亿元，同比增长 3.6%；归母净利润同比下降 15.6%，核心拖累为集中计提大额资产减值与所得税调整。公司综合毛利率同比提 0.49 个百分点至 35.8%，产品结构升级及原奶价格低位是驱动毛利率增长的主要因素。

其二，布局奶酪、奶油、低温产品等景气赛道的乳企：新乳业、妙可蓝多、伊利股份

新乳业前三季度营收 88.58 亿元，同比增长 5.03%；归母净利润 7.05 亿元，同比增长 13.23%，其中低温品类收入接近双位数增长，是核心增长动力。受零食量贩等低毛利渠道占比提升影响，毛利率略有承压，不过销售费用率同步下降，净利率增长 0.55 个百分点。

妙可蓝多前三季度营收同比增长 23%，归母净利润同比增长 20.4%，营收增速排第一，核心驱动力来自奶酪、奶油等深加工产品的 B 端需求扩容，同时 C 端新渠道 + 新品也在贡献增量。

伊利管理层在业绩交流中也提及，公司深加工 To B 业务前三季度实现双位数增长，国产奶油、黄油、马苏里拉奶酪增速均超 20%。

其三：抓住结构性机会的区域乳企：天润乳业、西部牧业

天润乳业前三季度营业收入 21.85 亿元，同比增长 5.39%，实现扭亏为盈。单三季度营业收入同比增长 8.4%，归母净利润同比增长 131.1%，扣非归母净利润同比增长 85.7%，盈利改善明显。业绩改善原因，除了上年同期低基数、牛只淘汰对应计提减值减少、喷粉业务亏损减少之外，常温、低温乳品快速增长产品结构优化，疆外市场取得增长也是重要原因。

西部牧业前三季度实现营收 7.54 亿元，同比增长 13.06%；归母净利润由亏损 0.37 亿元增加至 0.54 亿元，实现了扭亏为盈。西部牧业增长驱动因素主要是，乳业板块产品市占率提升，饲料加工板块扭亏为盈。

其四，仍在承压的区域乳企：光明乳业、三元股份、燕塘乳业、阳光乳业

光明乳业前三季度实现营收 168.06 亿元，同比下降 7.81%；归母净利润 1.61 亿元，同比增长 84.4%，利润增长全部由上半年贡献，第三季度单季转亏 0.9 亿元。光明乳业业绩变动主要原因是，子公司新莱特减亏带动前三季度利润修复，第三季度液态奶主业收入收缩、区域市场竞争加剧导致单季亏损。

三元股份前三季度实现营收 49.86 亿元，同比增长 2.36%；归母净利润 1.86 亿元，同比下降 21.38%，第三季度单季归母净利润约 57 万元，接近盈亏平衡线。三元股份盈利下滑主要原因是，外埠两家工厂关停产生人员安置与资产处置损失，第三季度投资收益同比减少进一步压制盈利。值得一提的是，三元股份前三季度液态奶收入同样在萎缩。

燕塘乳业前三季度实现营收 11.58 亿元，同比下降 1.77%；归母净利润 0.23 亿元，同比下降 57.74%。燕塘乳业利润下滑主要原因是，区域竞争加剧导致产品销售单价下降，营销推广投入增加，叠加财政补贴收入同比减少。

阳光乳业前三季度实现营收 3.27 亿元，同比下降 8.13%；归母净利润同比下降 25.71%。阳光乳业盈利下滑主要原因是，原料与包材价格上涨挤压盈利空间，区域市场需求偏弱形成双重压力。

（乳企前三季度业绩数据）

（乳企第三季度业绩数据）