西南证券股份有限公司郑连声近期对潍柴动力进行研究并发布了研究报告《2026 年三季报点评：公司经营业绩稳健，AIDC 电源持续放量》，给予潍柴动力买入评级。

潍柴动力 ( 000338 )

投资要点

事件：公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营收 1811.7 亿元，同比 +6.2%；归母净利润 106.6 亿元，同比 +20.1%；扣非归母净利润 93.4 亿元，同比 +17.1%。其中 26Q3 单季实现营收 580.1 亿元，同比 +1.0%、环比 -4.3%；归母净利润 29.6 亿元，同比 -8.6%、环比 -35.9%；扣非归母净利润 32.2 亿元，同比 +13.9%、环比 +2.8%。

巴拉德股价波动拖累表观利润，扣非主业增长稳健。26Q3 归母净利润同比 -8.6%，主要受公允价值变动损失与汇兑损失拖累：1）Q3 公允价值变动净收益 -2.9 亿元，同比多亏 2.5 亿元、收益环比减少 4.8 亿元。上半年子公司潍柴（香港）国际减持加拿大巴拉德 1502.9 万股后不再占有其董事会席位、丧失重大影响，剩余持股转为交易性金融资产核算；Q3 巴拉德股价由 6 月末 5.53 加元 / 股跌至 9 月末 2.88 加元 / 股，单季跌幅 48%，持仓公允价值缩水拖累表观业绩。2）今年以来汇率波动导致汇兑损失明显增加，Q3 公司财务费用 2.4 亿元，同比增加 3.7 亿元。剔除巴拉德的非经扰动后，Q3 扣非归母净利润 32.2 亿元、同比 +13.9%，在重卡行业传统淡季、天然气重卡因高气价阶段性回调的背景下仍创单季历史较好水平，主业盈利扎实可靠。Q3 毛利率 22.9%，同环比提升 1.5/1.4pp，主要得益于 AIDC 大缸径发动机等高价值产品占比提升；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 4.9%/4.6%/3.5%/0.4%，期间费用率 13.4%，同比基本持平，费用管控总体得当。

主业龙头地位稳固，电力能源业务持续放量。1）前三季度 M 系列大缸径发动机销量超 1.1 万台、同比增长超 40%，已超 2025 年全年规模；数据中心发电产品销量 2700 余台、同比增长近 200%，其中 Q3 单季约 1300 台，接近上半年总量（1400 台），订单与交付加速兑现。2）公司构建柴发备用、气发主供、SOFC 远期方案的产品矩阵，气发产品完成欧美 CE/UL 等认证并推进交付，SOFC 与英国希锂斯等伙伴深化合作、加速电池与电堆产线建设，精准卡位 AIDC 高景气赛道，电力能源正成为公司跨越周期的核心动能。3）股东回报持续强化：公司上市以来累计现金分红总额达 448.8 亿元，2026 年中期分红 44.7 亿元、分红比例提升至 58%，" 红利 " 属性突出。

凯傲三季报营收盈利双增，全年指引有所下调。凯傲 26Q3 实现营收 28.3 亿欧元，同比 +4.8%；调整后息税前利润 2.0 亿欧元，同比 +6.5%，调整后 EBIT 利润率 7.2%，同比 +0.1pp；净利润 1.0 亿欧元，同比 -14.8%。分板块看，工业车辆和服务（ITS）营收 19.6 亿欧元、同比 +0.6%，调整后 EBIT 同比 -4.4%；智能自动化解决方案（IAS）营收 8.9 亿欧元、同比 +15.8%，调整后 EBIT 同比 +38.9%，为增长主引擎。前九个月凯傲实现营收 85.2 亿欧元、同比 +3.9%，净利润 3.1 亿欧元、同比 +85.0%，盈利修复趋势不改。凯傲 2026 前三季度订单 84.5 亿欧元，同比 -4.9%，公司最新 10 月下调 2026 财年指引（营收至 114.5-117.5 亿欧元、调整后 EBIT 至 8.15-8.75 亿欧元），并将双位数调整后 EBIT 利润率的中期目标推迟至 2027 年之后，短期指引扰动不改其长期盈利改善方向。

盈利预测与投资建议：三季报扣非业绩稳健增长，巴拉德股价波动仅影响表观利润、不伤主业基本面，AIDC 电源放量逻辑持续兑现，维持原有盈利预测不变。预计 26-28 年公司归母净利润分别为 149.1/190.8/226.2 亿元，EPS 分别为 1.73/2.21/2.62 元，对应 PE 约 11/8/7 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业需求不及预期、AIDC 电源拓展不及预期、凯傲经营修复不及预期、所持金融资产公允价值波动、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 35.32。

本文数据来源于西南证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。