作者 | 柴旭晨

编辑 | 周智宇

在迈向下一个十年前，蔚来交出了份新成绩单。

11 月 20 日晚，蔚来三季报交卷，在创新高的 6.2 万台交付量下，市场期待其会有更漂亮的账面表现。不过蔚来的业绩，一直都不是完全锚定销量的简单线性增长，这让外界对其基本面的判断多了几分迷离。

财报显示，三季度，蔚来汽车销量比去年同期多出 6 千余台，不过汽车销售营收同比微降，亏损额也有所扩大，这似乎与市场的直觉相悖。

原因在于蔚来的单车售价有所下降，三季度为 27 万元 / 台，低于此前指引隐含的 28.2 万元。

财报解释称，这是由于产品组合变动所致。其中在 9 月份，蔚来的 ES6、ET5T、ET5、EC6 等腰部车型扛起大旗，贡献了逾 9 成的销量。这也与理想入门的 L6 以及小鹏 MONA 爆火、成为销售主力的情况类似。另一面，" 援军 " 乐道还未在三季度大规模释放增量，当季交付仅八百余台。

不过即便如此，蔚来整体规模效应已经开始出现，同时随着电池成本的回落，蔚来的汽车毛利率从二季度的 12.2%，提升到了 13.1%。叠加高换电站利用率带来的盈利提升，蔚来总毛利率录得 10.7%，超市场预期的 10.5%。

至于亏损层面，CFO 曲玉表示，三季度亏损的扩大主要还是来自于被投资企业的亏损。其认为在竞争激烈的汽车行业是正常现象。

不过客观来看，蔚来收入端回缩，但支出端还在快速增长。在技术自研以及三个子品牌新品的研产、门店的铺设，以及 " 县县通 " 的补能基建覆盖的承诺下，蔚来仍要投入大量粮草。但在董事长李斌看来，这是爆发前必要的蓄力。

在 11 月 20 日晚业绩会上，李斌立下了新 Flag，蔚来公司要在明年实现销量翻倍（达到约 44 万 -45 万），2026 年将盈亏平衡，目标实现全年盈利。

也就是说，蔚来想再向市场 " 借 " 一两年，实现它的宏图大业，滚起业绩雪球。

而资本市场很快给出了反应，蔚来港股股价从 11 月 20 日的 37.05 港元，降至 11 月 22 日收盘时的 35.95 港元。显然，投资者似乎对蔚来的宏大叙事产生了些许 " 审美疲劳 "。关键在于，明后年的诺言能真正实现吗？

李斌的底气，来源于即将 " 三箭齐发 " 的多品牌战略，以及旋即而至的产品大军。

李斌透露，明年蔚来品牌会陆续切换到 NT3.0 平台，进入新产品周期；乐道方面，除了 L60 外还有六七座中大型 SUV 和大五座 SUV 这两款产品箭在弦上；同时，定位类似宝马 MINI 的 firefly 萤火虫，也将在下个月 NIO Day 产品亮相，明年上半年正式交付。

李斌认为旗下三大品牌将各自分工，NIO 专注提升毛利、乐道和萤火虫负责走量。

他表示，目前乐道在加速爬产，12 月可达到 1 万台 / 月，明年三月份交付和产能目标是 2 万台 / 月。接下来两款家庭 SUV 将分别对标理想的 L7 和 L8，目前两车已经在做量产前的最后准备。李斌 " 凡尔赛 " 道，它们的成本和价格会比理想更具竞争力；加之换电设施的铺开，李斌对需求端并不发愁。

从目前乐道的表现来看，在低起售价、大空间、BaaS 模式的补能优势和高端品牌下沉势能带动下，确实成功打造出了爆款，在手订单相对充足。李斌提到，L60 虽然没有初期那么火热，但最近的试驾转化率依旧很高。

由此来看，子品牌将成为明年贡献增量的主力军。然而在业内人士认为，蔚来若想如期实现正向盈利，高端定位的 NIO 品牌要提供关键的升力。

在当下消费降级的大环境下，NIO 已经感受到了些许阻力。在 10 月下旬回收了部分促销政策后，母品牌月销量从稳态的 2 万，下滑到了 1.7 万台。四季度的营收和交付指引预示着蔚来公司的单车均价将继续下沉至 24.2 万元。

业内人士指出，由于蔚来采取高端服务和换电模式来树立高端形象，这就需要其释放更多高溢价产品以及规模来稀释前期的投入。相比目前个位数毛利率的乐道以及后续的萤火虫，NIO 的高毛利车型能否稳定发挥，将是支撑整个蔚来公司消除赤字的核心。

曲玉表示，公司四季度的汽车业务毛利率目标仍然维持 15%，明年将通过优化市场策略和供应链继续提升至 20%。李斌对此依旧成竹在胸，他放言明年乐道品牌要在规模效应下逐渐做到 15% 的毛利率；另一边 " 黑科技 " 傍身的旗舰轿车 ET9 也即将发布。

此时李斌仍手握多张牌，但如何根据时机组合出王炸才是 " 赌神 " 运筹的秘诀。接下来的一两年，将是蔚来发力的关键期，倘若它能顺利闯关，便能如愿拿到成为巨头的通行证。