何以超越工行
10 月 21 日，农业银行（601288.SH）股价再创历史新高，走出一波 "13 连阳 " 的强势行情。农业银行最新股价 7.88 元 / 股，最新市值 2.76 万亿元，超过工商银行的 2.72 万亿市值。
经过这一轮的连涨，农业银行已经坐稳了 A 股市值冠军的宝座。自年初至今，农业银行股价上涨 53.98%，在银行板块中领跑。
农业银行股价的高升，其扎实的业绩表现是不容忽视的因素之一。今年上半年，该行实现营业收入 3699.37 亿元，同比增长 0.8%；归属于母公司股东的净利润 1395.1 亿元，同比增长 2.7%，增速在国有六大行中居首。
除了农业银行自身业绩的推动，银行股整体的回温行情也为其股价起到了推动作用。今年 7 月后，银行股不再延续上半年的强势上涨行情，三季度基本呈现出回调的走势。不过，10 月以来，随着投资者重新押注分红行情，银行股再次重拾升势，中证银行指数本月上涨超 5%，重回 7500 点上方。
值得一提的是，农业银行最近的市净率 PB 突破 1 倍，打破了国有银行长期 " 破净 " 的局面。这也被业内认为是银行板块估值修复的积极信号。
农业银行战略成效显著
今年上半年，六大行财报整体呈现出规模扩张稳健、盈利分化加剧、结构优化提速的特征。在净息差持续收窄的背景下，各行通过战略聚焦新质生产力、绿色金融、财富管理等领域，展现出差异化的竞争优势。
农业银行近几年的突出表现，则来自于其战略定位的重塑。
2021 年，谷澍带着其在工商银行多年的经验，从工行行长调任至农业银行担任董事长。在履新后的首次党委会上，谷澍明确提出 " 打造县域金融领军银行和县域群众首选银行 " 的战略目标，彻底扭转了行业内对县域业务 " 投入高、回报低 " 的传统认知，将 " 农 " 字升级为战略优势。
为将战略落地，农业银行开启了全方位的组织与资源重构。在组织架构上，总行成立金融服务乡村振兴领导小组，各级分行同步设立乡村振兴金融部，形成自上而下的专项服务体系。在考核机制上，新增县域信贷占比等特色指标，将资源持续向 " 三农 " 领域倾斜。
目前，农业银行 " 三农 " 普惠、绿色金融、数字经营三大战略，正是其差异化突破的关键。
今年上半年，农业银行的区县贷款余额突破 10 万亿元，县域贷款占境内贷款比重升至 40.9%。农业银行在县域金融业务中取得的利息净收入为 1608.52 亿元，远高于城市金融业务的 1216.21 亿元。
不光是 " 三农 " 方面，上半年农行科技贷款、普惠贷款余额都突破 4 万亿，增速分别达 21.0% 和 17.9%，比全行平均增速高一大截，金融 " 输血 " 的功力可见一斑。
回归到整体来看，在行业净息差普遍收窄的挑战下，农行通过 " 资产端提效 + 负债端降本 " 的双向发力，有效对冲了压力。
截至 6 月末，农业银行的净息差为 1.32%，虽比去年末下降 0.1 个百分点，但降幅同比收窄，其中人民币存款付息率持续下降且保持同业较低水平，为息差稳定筑牢基础。
农业银行战略成效显著，但目前来看仍面临双重挑战。由于县域市场竞争加剧，建行、邮储等同业正在加速布局，上半年农行县域贷款增速已略低于同业平均水平。此外，该行城市业务短板依然存在，大城市零售和对公业务竞争力弱于工行、招行，中间业务收入贡献度偏低。
银行估值修复分化
农业银行股价的接连上涨，除了业绩为其提供了一定的动力外，险资等中长期资金的布局，也是支撑其走势的重要原因之一。
今年以来，以中国平安为代表的险资频繁出手增持银行 H 股，招商银行、邮储银行、农业银行等上市银行 H 股颇受险资青睐。
截至 6 月末，重仓农业银行的基金数量达到 339 只，较 2024 年末时增加 42 只。此外，年内该行 H 股股票 3 次获得平安人寿举牌，半年报显示，平安人寿已持有 16.09% 的农行 H 股。
随着农业银行股价的上涨，其市净率也不断被推高，此次农业银行打破了国有银行长期 " 破净 " 的局面，传递出银行板块估值修复的积极信号，也从侧面反映出投资者对农行经营前景预期偏向乐观。
大摩分析师团队近期发表研报表示，第四季度即将到来的股息派发、利率企稳、5000 亿元人民币结构性金融政策工具支撑，以及更可持续的政策路径，都将支撑中国银行业股票的重估。
事实上，银行板块在今年已迎来多轮估值修复。截至 10 月 21 日，银行板块整体的市净率已达到 0.72 倍，整体延续修复趋势。
目前，除了农业银行和杭州银行的市净率回升至 1 倍以上，其他高 ROE 与区域经济支撑的银行亦表现不俗。招商银行、成都银行、齐鲁银行、江苏银行等优质银行市净率均保持在 0.8 倍以上估值。
不过，这也预示着银行板块的估值分化将加剧。对于华夏银行、贵阳银行、民生银行等仍处于显著破净区间的银行来说压力将会更重，而优质银行的估值溢价空间将进一步打开。
