OpenAI 会是下一个安然吗？

2001 年 12 月 2 日，安然申请破产，是当时美国史上最大的企业破产案。

在这场震惊所有人的案件之间，最有名莫过于那句著名的「asshole」。

在安然申请破产的 2001 年 4 月 17 日的季度电话会上，它几乎成了安然整个故事的「经典镜头」。

当时华尔街分析师Richard Grubman在电话会上追问：

「为啥你们每次发业绩只给利润表，从来不同时给一份资产负债表？你们的资金状况到底怎样？」

安然的 CEO Skilling 一开始打哈哈，绕来绕去就是不正面回答。

Grubman 有点烦了，说：你们是我见过的唯一一家不愿在发业绩时给出资产负债表的公司。

Skilling 这时候突然情绪失控，结巴两句之后，直接接了句：

「Well…thank you very much,we appreciate it…Asshole.」

这句话被完整录音，后来在他受审的时候法庭又放了一遍，全场都听得到。

更讽刺的是，安然内部有人还把这当成「CEO 强势反击唱空者」的英雄事迹，做了各种恶趣味周边：

比如把公司口号「Ask Why」改成「Ask Why，Asshole」印在 T 恤和贴纸上。

现在回头看，这一幕几乎是预告片：

当一个 CEO 在最应该拿出数据的时候，用辱骂来回应「要资产负债表」的要求，基本就可以关灯走人了。

那安然和 OpenAI 有什么关系？

X 上著名的 KOL Financelot 说，最近奥特曼的采访让他联想到了安然的那次电话会议。

推荐你点看听一下，同样是 CEO，当被问及盈利问题，奥特曼的回应和眼神。

他回避了问题。比如：

1. 「收入远不止这个数字」——好吧，不是 130 亿，那究竟是多少？200 亿？300 亿？这和 1.4 万亿差多少？1.4 万亿 =14000 亿减去 300 亿 = 还差 13700 亿。这可不是个小数目。

2. 「想抛售股份请自便」——他这么说是因为公司发展至今，其股份始终以溢价交易。很多人争相购入。这确实值得庆贺 ... 但他完全回避了关键问题：至少 13700 亿美元的资金缺口要从哪里填补。

OpenAI 等明星公司烧钱不止，整个行业到2030 年或将砸下 5 万亿美元，相当于烧掉一个英伟达！

而 OpenAI 每年需创造 6500 亿美元的新增收入，来这些投资获得合理回报。

当然，OpenAI 现阶段 ≠ 安然，安然的主要问题是因为「财务造假」。

安然是1985 年成立的美国能源巨头，通过气、电等能源交易迅速扩张，后来还搞宽带、通信等各种新业务。

在互联网与金融创新叠加的 90 年代，华尔街和媒体都把它当成「新经济」的明星。

但它用金融工程 + 会计技巧把失败伪装成成功，比如：

一签几十年的合同，就把未来几十年的预计利润一次性计入当期收入。结果就是：报表上利润巨高，现金流却很差。

大量设壳公司，把失败项目的亏损和债务丢到表外，看上去资产负债表很干净。到 2001 年，这种壳有上百个。

OpenAI 倒不是造假的问题，只是这个泡沫现在有点大，人们都在想这个泡沫究竟还能再大到哪里去？

如果从财务角度无法确认的话，我们不妨从「物理学的」角度来推测一番。

毕竟，AI 需要的芯片、算力工厂、电力都得遵循地球上的物理法则。

在资本与故事共同推高的 AI 浪潮中，真正的掣肘其实来自钢筋、水泥、变压器和电网。

在美国，AI「淘金热」撞上了物理天花板

在美国，资本正像潮水般涌入数据中心建设，预算几乎没有上限。

很快，所有这些钱都立刻变成了对「AI 超算」设备的疯狂采购——芯片、服务器、空调、变压器，乃至整个发电厂，应有尽有。

于是，纸面上的 AI 数据中心规划图已经堆积如山，创下历史新高。

但问题在于，现实世界有其固有的法则。

把规划图变成现实，需要接入电网、铺设光纤，还得找到愿意买单的客户。

这远非易事。

很多手握土地的人以为自己撞上了风口，想捞一笔快钱，却根本不明白这个行业的复杂性和风险。

更何况，所有这些高端设备的生产和交付都有其物理极限，不是有钱就能凭空变出来的。

不出所料，一些项目已经开始延期。

不过，尽管挑战重重，科技巨头在 AI 基建上的赌注却越下越大。

开销不仅刷新了历史纪录，还吞噬着他们越来越大块的收入蛋糕。

更刺激的是，这场豪赌越来越多地由债务来买单。

像 OpenAI 和 Anthropic 这样的明星初创，至今仍在烧钱亏损，只能靠着向投资者出售股权和发行债券来为天价的投入输血。

根据高盛最近的一份报告预测，单单一个 OpenAI，到 2026 年就可能烧掉 750 亿美元。

就连现金流充裕的 Meta，也开始玩起了复杂的私募股权债务协议，把杠杆拉满。

然而，钱再多，也无法凭空变出实物。

任何一种 AI 超算关键组件的短缺，都将成为整个 AI 基建浪潮的「限流阀」。

举个最典型的例子：变压器——就是那种能把一栋建筑接入电网的、房子大小的灰色铁盒子。

就算美国有足够的电力喂饱每一个规划中的数据中心，现在也根本没有足够的变压器。

据当地最大的发电设备制造商之一，GE Vernova 的首席执行官 Scott Strazik 表示：

他们公司到2028年的变压器和燃气轮机产能，几乎已经全部被订满了。

这意味着什么？

意味着没有额外的产能来加速生产了！

用他的话说，满足美国电力的预期需求，根本不是未来 5 年能解决的问题，而是「10 到 15 年」。

更别提还有施工许可、天然气管道接入等一连串让人头疼的瓶颈。

上图，一个方格代表 1GW：

·当前容量为 70.8 GW，2026 年底预测达到 93.3 GW，2027 年底预测达到 109.2 GW。

·作为对比，黄色框是整个英国的平均小时发电量。

下图，一个方格代表 600 万平方英尺：

·当前容量为 4.55 亿平方英尺，2026 年底预测达到 5.705 亿平方英尺，2027 年底预测达到 6.456 亿平方英尺。

·作为对比，黄色框是全球所有 Costco 仓储超市的总面积。

如今，AI 和云计算巨头们掷下的所有赌注，正转化为房地产、建筑、能源等天文数字般的成本。

但最终，总得有人来买单。

业界打算盘是，靠消费者和企业为 AI 驱动的产品和服务支付更多的钱——

今天的聊天机器人和图片生成模型，未来能进化成更昂贵的 AI 智能体，甚至人形机器人，为我们包办一切。

如果这个未来真的到来，AI 云服务的收入确实会像坐上火箭。

最乐观的预测认为，其收入将在五年内暴增近 9 倍。

但现实真的如此性感吗？

摩根大通的分析师们坐下来，建了一个金融模型。

在把各种物理限制都考虑进去后，他们预测到 2030 年，全球 AI 基建的总投资将高达 5 万亿美元。

然后，他们算了一笔更要命的账：

为了让这 5 万亿美元的投资能有 10% 的合理年化回报，AI 产品每年必须持续不断地创造6500 亿美元的新增收入。

这是个什么概念？

它比苹果公司一年的总收入还要多一半，更是 OpenAI 目前年收入（约 200 亿美元）的 30 多倍。

用一个更具体的方式来说，这相当于全球每一个 iPhone 用户，每个月都要为各种 AI 服务额外掏出 35 美元。

当然，也有分析师认为，AI 变现的路子很广，比如广告、或者面向付费能力超强的企业客户提供专业服务。

但核心的矛盾已经暴露无遗：

一方面，AI 公司和他们的资本伙伴在预测时，似乎对设备短缺的现实「选择性失明」；

另一方面，他们又疯狂地假设，市场会对 AI 产品爆发出前所未有的巨大需求。

毫无疑问，AI 正在深刻地改变世界。

但别忘了，现实世界的物理法则，决定了这场革命的推进速度；而市场经济的法则，将最终决定谁来为这场盛宴买单。

简而言之，就一句话，OpenAI 对于 AI 的疯狂追求被现实卡住了：

创纪录的资本支出与数据中心规划遭遇实体基础设施的现实制约。

安然当年已经是「假利润 + 真亏损」，而 OpenAI 目前是真有收入和产品使用的。

而且兼听则明，有人则认为两者没有可比性，安然是一群穿着劣质西服的家伙实施的骗局。

没有希望 OpenAI 成为下一个安然，但是希望安然的故事能够警醒 OpenAI。

毕竟 OpenAI 成功了，或许意味着我们离通用人工智能的终局都近了一些。

彩蛋

历史和命运就是这么神奇。

在 2001 年安然崩溃后，在标普 500 指数中取代了安然公司，你猜是谁？

英伟达！

而市值已经摸过 5 万亿的英伟达，正是当下 AI 热潮中最好的注脚。