消费圈，从来就不缺乏重磅收购消息。先有星巴克中国易主，博裕投资以 40 亿美元拿下 60% 股权，成立合资企业；后有金佰利（Kimberly-Clark）斥资 480 亿美元（约 3469 亿元），收购健康护理龙头科赴（Kenvue）。

作为美国老牌纸尿裤巨头，金佰利的这笔收购被看作是跨领域的强强联合。与星巴克中国一样，金佰利也选择以合并成立新公司的方式进行收购，预计将在 2026 年下半年完成。

有分析认为，这场收购不仅是两家巨头的 " 跨界牵手 "，超 480 亿美元的交易金额，也刷新了日用消费品领域的交易纪录，成为美国消费品行业史上规模最大的收购案之一。

对于这两家公司而言，大众印象最深刻的恐怕还是旗下产品。作为纸尿裤巨头，金佰利以 " 历史悠久 " 著称：这家公司诞生于 1872 年，旗下拥有高洁丝（Kotex）、舒洁（Kleenex）、好奇（Huggies）等多个品牌，涵盖女性护理、婴儿护理及生活用纸等领域。

被收购方 Kenvue 则是一家消费者健康业务公司。虽然这家公司 2023 年才从强生集团拆分出来，之后登陆纽交所，但其却自带 " 豪门基因 "，上市首日市值突破 500 亿美元，成为当年美股最大 IPO 之一。

从业务范畴来看，这笔收购也是金佰利业务领域的延伸。收购前，做纸尿裤、女性护理用品的金佰利，与家庭健康护理领域毫不相干。而在该领域，Kenvue 一度被誉为 " 全能王者 "，旗下的邦迪、泰诺、露得清等品牌均耳熟能详。

尤其在创可贴领域，Kenvue 旗下的邦迪以 57% 的市占率稳居美国创可贴市场第一；在不含药创可贴领域，市占率更是达到 70% – 80% 的主导水平。

金佰利董事长兼首席执行官 Mike Hsu 表示：" 这笔收购是金佰利发展历程中关键的一步。我们期待与 Kenvue 合作，将两家公司整合在一起，为合并后的股东创造重大价值。"

值得注意的是，与以往收购案中，收购方向现有单一股东购买股权不一样的是，此次金佰利通过 " 现金 + 股票交易 " 的方式，在二级市场上购买 Kenvue 所有在外流通的普通股。

基于 2025 年 10 月 31 日金佰利普通股的收盘价，Kenvue 的股东可以获得每股 3.50 美元现金及 0.14625 股金佰利股票，使得总对价达到每股 21.01 美元，对应 Kenvue 的企业价值约为 487 亿美元，即 3469 亿元。

而根据 Kenvue 过去 12 个月调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）计算，本次交易的估值倍数为 14.3 倍；若计入协同效应，则约为 8.8 倍，体现出市场对 Kenvue 盈利能力和发展潜力的认可。

一位投资人表示，这一估值逻辑，明显采用的是相对估值法。" 一方面是由于 Kenvue 现有市值为 300 多亿美元，另一方面，该价格包含了协同效应预期、品牌与市场战略等多个因素。"

就协同效应而言，金佰利明确提出，该部分价值约 21 亿美元，涵盖成本节约与收入增长两大维度；在品牌与战略补位上，邦迪在创可贴领域的霸主地位、泰诺在退烧止痛市场的口碑，以及李施德林在漱口水品类的优势，都形成了健康护理矩阵优势。

可以看到，这笔交易是两大巨头相互拥抱。根据规划，合并后的新公司将坐拥 10 个年销售额超 10 亿美元的品牌。

尽管 Kenvue 旗下拥有多个知名健康消费品牌，收购总对价也达到 487 亿美元，但难掩 Kenvue 的业绩压力与法律隐忧。

最新财报显示，Kenvue 第三季度净销售额持续下降。其中，2025 年第三季度净销售额为 37.6 亿美元，同比下降 3.5%；有机销售额下降 4.4%。有机销售额反映的是企业自身核心业务的情况，体现出公司核心业务的市场表现和运营能力。

在有机销售额的下滑中，个人护理、皮肤健康与美容、基础健康三大板块均出现下跌；其中，皮肤健康与美容业务下滑幅度较大，折射出市场竞争的加剧及消费者需求变化的挑战。

北美市场作为核心区域，Kenvue 的销售额也明显下降，亚太地区更是连续多个季度下跌，进一步反映出消费者对 Kenvue 品牌认同感的降低。

这一品牌认同感降低的背后，是今年以来 Kenvue 遭遇的一系列舆论危机。特别是美国总统特朗普声称，Kenvue 旗下的泰诺（Tylenol）会导致儿童自闭症，进一步让这场危机加剧。

今年 10 月，美国得州也起诉强生公司（Johnson & Johnson）及其子公司科赴（Kenvue），指控两家公司隐瞒孕妇服用泰诺可能导致自闭症及其他疾病的风险。

尽管 Kenvue 回应称，这些指控毫无根据，并坚称其药物对孕妇是安全的，同时指出孕妇的疼痛和发烧本身对胎儿也可能有危险，但这未能阻止 Kenvue 股价的重挫。

资本市场上，Kenvue 股价从今年 5 月最高的 24 美元，一路下跌至 10 月最低的 14 美元，跌幅达 40%。9 月 -10 月，受特朗普言论及得州诉讼影响，Kenvue 股价更是分别下跌 21% 和 11.46%，市值蒸发超 170 亿美元。

让 Kenvue 雪上加霜的是，其还面临滑石粉致癌的诉讼。2025 年 10 月，Kenvue 在英国被数千名消费者起诉，指控其婴儿爽身粉含石棉纤维，导致卵巢癌、间皮瘤等疾病。该诉讼由 KP Law 代表 3000 多名原告提起，涉及 1965 年至 2023 年期间的使用者。

而在美国，Kenvue 原母公司强生已因婴儿爽身粉致癌案被判赔近 70 亿元，约合 68.9 亿元。

在消费品行业，并购从来不是资本的博弈，而是品牌、渠道与消费者心智的深度整合。

在这场收购案中，金佰利作为买方的价值在于其有渠道，从沃尔玛的大型超市到线上社交电商，这家纸尿裤巨头知道如何将产品最快地送到消费者手中；Kenvue 作为被收购方，其核心能力在于有源自强生的医疗健康基因，以及强大研发实力。

金佰利之所以选择 Kenvue，就是在于手握渠道的金佰利，想要把渠道填满高价值、强刚需的家庭健康类的消费品。而两者结合，也被市场看作是有望打造出一个 " 家庭健康与个人护理 " 的超级巨头。

实际上，历史上，日用消费品领域有过不少成功并购案例。比如，2005 年，宝洁以 570 亿美元天价收购吉列，后者的剃须刀和刀片业务与宝洁的个人护理产品线形成互补，宝洁借此进入男性护理市场，扩大产品覆盖范围。

但这笔收购，在当时曾被质疑 " 溢价过高、整合困难 "。事实证明，在收购完成后首个财年，宝洁公司整体利润跃升 25%，达到 86.8 亿美元，销售收入上涨 20%，达到 682.2 亿美元。

再者，欧莱雅以 7.58 亿美元收购美宝莲后，后者业绩取得显著增长。被欧莱雅收购前，美宝莲仅有 7% 的市场份额来自美国以外市场。收购后，欧莱雅将美宝莲总部从孟菲斯迁至纽约，并将其商标改为 " 美宝莲纽约 "。这一战略成效显著：到 2001 年，美宝莲创造的 10 亿美元销售额中，有 56% 来自包括 90 个国家的海外市场。

值得注意的是，在 AI 颠覆全行业的当下，消费投资看起来似乎没 " 性感 " 的叙事，但该领域却造就了多个财富神话。

最鲜活的例子便是，做饮用天然水和果蔬汁饮料业务的农夫山泉。其创始人钟睒睒再次登顶中国首富，这是他第四次问鼎，身价达 5300 亿元。数据显示，财富增长的主要原因是农夫山泉与旗下万泰生物的业绩上涨。

2025 年，农夫山泉高端水系列销量同比增长 38%，茶饮料业务市占率突破 25%，叠加万泰生物疫苗产品的海外市场突破，使其财富较去年增长 1900 亿元。

一位投资人表示："AI 科技公司强调高研发、轻资产，而消费品公司最大的特点就是现金流。当农夫山泉等饮用水，被消费者频繁购买后，这类消费品就成了日常生活中的‘必需品’。"

同样，每天用的酱油、料酒等，也催生了多位百亿富豪。据胡润百富榜显示，国内调味品行业龙头海天味业创始人庞康，以 1000 亿元财富位列榜单第 163 名，较上年增长 210 亿元，财富规模在广东佛山仅次于美的何享健家族。

更让人惊叹的是，海天味业还 " 惠及 " 多位核心管理层：在 2025 胡润全球富豪榜上，副总裁程雪以 335 亿元财富排名第 774 位，财富较上年增长 60 亿元；核心高管潘来灿、赖建平也分别以 170 亿元、140 亿元跻身榜单，形成了行业中难得的 " 一厂造四富 " 神话。

这意味着日用消费品领域虽然没有 AI 的科技光环和性感故事，但仍是催生财富的沃土。

此次，作为被收购方，Kenvue 的股价在收购消息发布当天，大涨 12.32%，市值回血至 300 亿美元之上。但对于收购方而言，或许由于 Kenvue 的业绩低迷以及法律诉讼风险，金佰利股价反而在收购当天大跌近 15%，市值缩水至 340 亿美元附近。

由此，金佰利的这一跨领域举动，到底是 " 低位抄底 "，还是 " 高价接盘 "？我们只有拭目以待。