腾讯新闻《潜望》
文｜顾翎羽
编辑｜刘鹏
一支疫苗的价格底线在哪里？
2025 年的答案是 5.5 元，这一上海生物在北京市流感疫苗采购中的三价流感疫苗中标单价，已经比一杯蜜雪冰城奶茶还要便宜。
在这一信号出现的两个月后，行业协会试图踩下刹车。11 月 19 日，中国疫苗行业协会发布《关于反对 " 内卷式 " 竞争，促进疫苗及其相关生物制品行业高质量发展的倡议》（下称《倡议》）。这份文件要求会员单位在招投标全流程中，" 严禁以低于成本的报价参与竞标 "，并提出对违反者采取警告、通报批评甚至除名等惩戒措施。
中国疫苗行业打了两年的价格战后，这是行业组织首次公开对低价竞争表明立场。然而，协会的倡议或许能暂时稳定价格预期，但无法改变产能过剩的现实。目前，在供需关系变化、同质竞争加剧以及采购机制的共同作用下，中国疫苗行业的淘汰和出清难以停下来。
协会发声反内卷，违者严重可除名
11 月 19 日发布的《倡议》指出，会员单位应以生产经营成本与市场供求状况为定价基本依据，依法自主合理定价，自觉维护市场价格稳定，共同营造公平有序的竞争环境。
尤其是在招投标环节，协会称，坚决抵制无序低价竞争，严禁低于成本报价。如有违反，将受到全体会员的集体谴责，协会将给予警告、通报批评、暂停行使会员权利直至除名等措施。
（协会倡议截图）
中国疫苗行业协会有 334 家会员单位，覆盖了国药集团、华兰生物、智飞生物、康泰生物、沃森生物、万泰生物以及辉瑞、赛诺菲巴斯德等国内外主流疫苗企业。该倡议在理论上覆盖了中国疫苗市场的主要供给方。
2024 年以来，中国疫苗行业陷入了愈演愈烈的价格战，部分疫苗品种的中标价已逼近甚至低于成本。普遍认为，协会此举意在遏制日益极端的价格战。这种定价策略不仅导致企业利润受损，长期看或引发生产质量风险，不利于产业高质量发展。
比奶茶还便宜，疫苗价格战 " 打一针送一针 "
2024 年以来，中国疫苗行业一直处在存量博弈中。
根据监管规定，中国疫苗分为一类疫苗（免疫规划疫苗）和二类疫苗（非免疫规划疫苗）。一类疫苗由政府免费提供，公民应按规定接种，实行国家采购，利润较低。
二类疫苗如水痘、肺炎、流感及 HPV 疫苗等，需公民自费自愿接种，这是多数疫苗企业的主要收入来源。随着市场参与者不断增多，行业竞争迅速加剧，目前几乎每个重要疫苗品种，都有十余家甚至更多企业同台竞争。
流感疫苗首当其冲。作为典型的二类疫苗，流感疫苗长期依赖居民自费接种。四价流感病毒裂解疫苗价格曾长期维持在百元以上，2024 年 5 月，江苏省公共资源交易中心发布通知，国药集团旗下长春所、武汉所、上海所的产品中标价由 128 元 / 支降至 88 元 / 支。随后，华兰生物、北京科兴、金迪克等主流厂商迅速跟进，将四价流感疫苗整体价格拉至 88 元 / 支左右。
进入 2025 年，降价幅度和范围继续加深。2024 年 9 月，上海生物在浙江省集采中报出 9.4 元 / 支的价格，首次跌破 10 元大关；至 2025 年 9 月，在北京市流感疫苗采购项目中，该公司的三价流感疫苗中标价已进一步下探至 5.5 元 / 支。
高毛利的 HPV 疫苗也未能幸免。2024 年 8 月，沃森生物在山东省采购中将其二价 HPV 疫苗报价降至 27.5 元 / 剂，较两年前万泰生物 329 元 / 支、沃森生物 246 元 / 支的中标价，跌幅超过 90%。九价 HPV 疫苗同样面临降价压力。2025 年 6 月，万泰生物的国产九价 HPV 疫苗 " 馨可宁 9" 获批上市，定价为 499 元 / 支，仅为默沙东进口九价疫苗约 1320 元 / 支的 38%。
面对国产产品的低价冲击，默沙东九价疫苗的国内独家代理商智飞生物自 2025 年 6 月起，在重庆、西安、广州等多地推出 " 打一送一 " 或 " 打二送一 " 等优惠活动，折算后单针价格降至 900 元左右，实现变相降价。
此外，带状疱疹疫苗和肺炎疫苗也卷入价格战。2025 年 3 月起，内蒙古、山东等地的带状疱疹疫苗价格腰斩，多地推行 " 打一赠一 "。在 13 价肺炎疫苗领域，辉瑞在国产产品的竞争压力下，已逐步退出公费市场，转向代理商运营模式。
疫苗行业供需关系变天了
价格战的背后，是疫苗行业供需关系的改变。
供给端，同质化与产能过剩是导致内卷的直接原因。过去几年，受资本追捧，大量企业涌入热门疫苗赛道，研发管线拥挤。以 13 价肺炎结合疫苗为例，辉瑞曾独占市场多年。但随后沃森生物等相继获批。目前，国内处于临床试验阶段的 13 价肺炎疫苗超过 10 款。
类似情况遍及多数主流品种。流感疫苗领域除已上市企业外，仍有多个在研产品；狂犬疫苗生产商也已超过 10 家。这种扎堆研发现象导致产品一经上市即陷入红海竞争，企业因缺乏差异化优势，只能依靠价格战争取份额。
需求端也在承压。
智飞生物在 2025 年半年报中连续 8 次提及 " 疫苗犹豫 "，以此解释市场困境。近年来，部分公众对疫苗信任度下降，接种意愿减弱。中疾控数据显示，2020 年至 2023 年，中国全人群流感疫苗平均接种率不足 4%，低于欧美国家通常 50% 的水平。
更长期的影响来自人口变化。随着新生儿出生率下降，儿童一类疫苗市场容量萎缩，迫使原本专注于儿童疫苗的企业转向成人二类疫苗市场，如流感、HPV、带状疱疹，这一转移导致成人疫苗赛道变得拥挤，加剧了竞争烈度。
此外，虽然二类疫苗主要为自费，但越来越多的地方将其纳入惠民工程，如免费为老人、在校女生接种。这类采购沿用了药品集采 " 以价换量 " 的逻辑，往往遵循 " 价低者得 " 的规则。在产能过剩的背景下，企业为保住市场份额或维持生产线运转，被迫接受极低价格，进而带动了自费市场的价格下移。
药企业绩跳水，但价格战停不了
价格战的后果已充分体现在上市公司的财务报表中。据《经济观察报》统计，2025 年上半年，中国疫苗上市公司整体收入同比下降 60%，净利润同比下降 113%。
三季度，疫苗板块业绩继续下滑。行业龙头智飞生物财报显示， 2025 年前三季度，智飞生物实现营收 76.27 亿元，同比大幅下滑 66.53%；净利润亏损 12.06 亿元，同比下降 156.86%。仅第三季度单季，亏损额即达 6.01 亿元。
作为曾经的 " 疫苗茅 "，智飞生物的巨额亏损有标志性意义。其代理的默沙东九价 HPV 疫苗面临国产低价产品的冲击，推广难度加大，销售费用上涨，同时还面临存货减值的压力。
同样主营 HPV 疫苗的万泰生物同样深陷亏损。 2025 年前三季度，万泰生物营收 14.98 亿元，同比下降 23.09%；净利润亏损 1.73 亿元，同比下降 165.04%。其二价 HPV 疫苗收入在沃森生物的价格攻势下大幅缩水，而新上市的九价疫苗虽已发货，但尚处于市场导入期，且上市伊始即面临激烈的价格竞争，未能扭转前三季度的亏损局面。而主营肺炎疫苗和二价 HPV 疫苗的沃森生物前三季度营收也是下降 19.73%，净利润下降 36.24%。
主营流感疫苗的华兰疫苗虽然流感疫苗销量增长，但受价格大幅下调影响，陷入 " 增收不增利 " 困境，第三季度净利润同比腰斩，下降 53.94%。主营狂犬病疫苗的成大生物前三季度净利润亦下降 50.01%。狂犬疫苗和流感疫苗属于传统自费二类苗，成大生物和华兰疫苗的财报显示出传统大单品在 2025 年面临较大的存量竞争压力。
如今，虽然行业协会发出了 " 反内卷 " 倡议，但在供需基本面未改善之前，价格战的影响难以在短期内消除。
疫苗专家陶黎纳在接受媒体采访时指出，当前中国疫苗行业正处于 " 深寒时刻 "。一个疫苗品种有 3-4 家供应商已足够，而现状是大量企业扎堆重复建设。他认为，行业必须经历一轮优胜劣汰与兼并重组，这一过程可能持续五到十年。
面对国内市场的红海竞争，头部企业开始寻求两条突围路径。
一是走出去。 在国内增长见顶的背景下，疫苗企业加速走向东南亚、拉美、非洲等新兴市场。万泰生物财报显示，其 2025 年前三季度疫苗出口发运约 1505 万支，较 2023 年提升 6 倍。
二是差异化。 简单的仿制已无利可图。康希诺在 2025 年上半年凭借国内独家的四价流脑结合疫苗实现业绩提振，表明针对未满足临床需求的原创产品仍具有较好的盈利空间。
