11 月 25 日，阿里巴巴集团（BABA.NYSE；09988.HK，下称 " 阿里 "）发布截至 2025 年 9 月 30 日止的季度及中期业绩公告。该季度，集团实现收入 2477.95 亿元，同比增长 5%，若剔除已出售业务影响，同比增长为 15%。

营收增长超预期的同时，本季度阿里经营利润同比大幅下滑 85% 至 53.65 亿元；经调整 EBITA（非公认会计准则）亦同比下降 78% 至 90.73 亿元，主要原因包括对即时零售的巨额投入。

在当晚的财报电话会上，阿里管理层透露了未来两大战略投入的去向与边界。对于 " 烧钱 " 换流量的淘宝闪购，阿里准备 " 收缩投入 "；而对于需求明确的 AI 基建，阿里决定 " 踩油门 "。

针对导致本季度利润承压的最大因素——淘宝闪购，阿里巴巴集团 CFO 徐宏明确表态，本季度是淘宝闪购投入峰值，预计下个季度投入规模会显著收缩。与之形成鲜明对比的是，阿里巴巴集团 CEO 吴泳铭对于 AI 投入展现出信心，他直言此前公布的 " 三年 3800 亿 " 投入计划可能还不够。

财报发布后，当地时间 11 月 25 日美股开盘，阿里股价持续走低，跌幅一度扩大至 2.66%，截至收盘股价报 157.01 美元 / 股，跌幅 2.31%。11 月 26 日港股早盘低开 2%，截至发稿股价徘徊在 156 港元 / 股左右，跌幅收窄至 1%。

淘宝闪购 " 烧钱 " 峰值已过，预计下季投入显著收缩

阿里巴巴集团 2026 财年 Q2 财报（截至 2025 年 9 月 30 日止的季度）

上个季度，阿里巴巴调整了内部业务结构，从原来的 "1+6+N" 变更为四个板块：中国电商、国际电商、云智能、所有其他（包括盒马、菜鸟、阿里健康、虎鲸文娱、高德、智能信息、钉钉等业务）。淘宝闪购和饿了么，被归为即时零售，放在中国电商下面。

阿里巴巴中国电商事业群 CEO 蒋凡执掌的核心电商板块依然是整个集团收入的 " 压舱石 "。本季度，中国电商集团营收 1325.78 亿元，同比增长 16%，占集团整体收入比重约 54%；国际数字电商集团营收 347.99 亿元，同比增长 10%。

在这份财报中，" 淘宝闪购 " 再次成为焦点。

第三季度是巨头们外卖大战比拼的高峰，为了抢占高地，阿里本季度在即时零售业务上持续加大投入，带动即时零售业务收入达到 229.06 亿元，环比增长 54.94%。

但增长背后的代价也是惊人的。财报虽未披露即时零售具体亏损情况，但包含即时零售在内，整个中国电商集团的 EBITA 从去年的 443.27 亿元下降到了今年的 104.97 亿元，同比减少了约 338 亿元，主要是由于 " 对即时零售、用户体验以及科技的投入所致 "。

在现金流层面，阿里该季度经营活动产生的现金流量净额为 100.99 亿元，相较 2024 年同期的 314.38 亿元下降约 68%。自由现金流（一项非公认会计准则财务流动性指标）从 2024 年同期的净流入 137.35 亿元，变为净流出 218.40 亿元，主要原因在于 " 对即时零售的投入以及云基础设施支出增加 "。

面对市场对 " 无底洞烧钱 " 的担忧，蒋凡在电话会上也释放了两个信号。

首先是 " 闪购投入过峰 " 信号。蒋凡透露，第一阶段的规模扩张已经完成，目前进入效率优化阶段。通过提升客单价（过去两个月非茶饮订单占比已超 75%）和物流规模效应，"10 月以来淘宝闪购的 UE（单位经营效益）即每单亏损较 7、8 月已经降低了一半。"

徐宏也明确表态，本季度（截至 9 月底的季度）是淘宝闪购投入的高点，" 随着效率提升和规模稳定，预计下个季度投入规模会显著收缩 "。

其次是未来的野心。蒋凡在电话会上表示，其坚定认为闪购业态与阿里生态有巨大的协同潜力，对即时零售长期投入的决心不变。" 闪购是淘天平台升级的核心战略之一，我们的目标是三年后为平台带来万亿的成交。" 他强调，闪购不仅是做外卖，更带动了生鲜、超市等实物电商的增长，例如盒马和天猫超市的闪购订单环比 8 月上涨了 30%。

阿里云 AI 服务器订单积压，" 三年 3800 亿 " 投入计划可能还不够

与电商利润的暴跌不同，云业务持续加速跑。

本季度，云智能集团营收 398.24 亿元，同比增速提升至 34%，其中 AI 相关产品收入连续 9 个季度实现三位数同比增长。在盈利能力上，云业务经调整 EBITA 同比增长 35% 至 36.04 亿元。

在阿里巴巴业绩电话会上，吴泳铭对于 AI 的增长潜力展现出信心。他提出，" 三年内，整体 AI 资源仍处于供不应求的状态 "。

吴泳铭指出，模型能力在持续提升，Scaling Law（规模定律）在业内还没有撞到墙。行业内不仅新的 GPU 基本上是跑满的，甚至是上一代或者是三年、五年前的前几代的 GPU 都是跑满的，" 所以现在三年之内，所谓的 AI 泡沫应该是不太存在的 "。

他还透露，" 现在阿里云的 AI 服务器上架节奏严重跟不上客户订单的增长速度，在手的积压订单数量还在持续扩大。" 根据 Omdia 报告，2025 年上半年，阿里云在中国 AI 云市场的份额达 35.8%，超过第二到第四名的总和。近期，NBA、万豪、中国银联、博世等，都与阿里云达成 AI 合作。

为了抢占窗口期，阿里正在进行疯狂地基建投入。财报显示，过去四个季度，阿里在 AI+ 云基础设施上的资本开支高达 1200 亿元。

但这似乎还不够。针对今年 2 月公布的 " 三年 3800 亿 " 投入计划，吴泳铭在电话会上直言：" 我们之前说的 3800 亿，可能提的数字是偏小了。" 他表示，为了满足客户需求，不排除进一步增投，" 我们会以比较积极的态度去投资整体的 AI 基础设施。"

在今年 9 月的云栖大会上，阿里云宣布升级全栈 AI 体系，实现从 AI 大模型到 AI 基础设施再到 AI 开发框架的技术更新，并一口气连发 7 款通义大模型，覆盖语言、语音、视觉、多模态、代码等模型领域。

在大语言模型中，通义旗舰模型 Qwen3-Max 全新亮相，据介绍，其在大模型用 Coding 解决真实世界问题、Agent 工具调用能力等专项测试中跻身全球第一梯队。另外，阿里云百炼发布全新 Agent 开发框架，可帮助企业开发具备自主决策、多轮反思和循环执行能力的 Agent。

除了在 B 端布局之外，阿里在 AI to C 领域也持续发力。

就在上周（11 月 17 日），阿里启动 " 千问 " 项目，宣布全力进军 AI to C 市场。据阿里透露，截至 11 月 24 日，千问 App 公测版上线第一周，下载量已超过 1000 万。

" 千问项目的启动意味着阿里巴巴在 AI to B 与 AI to C 两个方向齐发力。" 吴泳铭在电话会上透露，未来千问将陆续接入电商、地图、本地生活等业务生态场景，率先打造未来的 AI 生活入口。

斥重金买 " 未来的船票 "，这或是阿里此刻的选择，也是一场长线的豪赌。这场关于增长与利润、当下与未来的博弈，早已不止是企业自身的选择题，更是即时零售与 AI 赛道的风向标。在对手环伺的当下，留给阿里验证这两场战役成败的时间窗口，或许并没有三年那么久。