腾讯游戏业务海外投资再下一城。

巴黎时间 11 月 21 日，育碧宣布腾讯对 Ubisoft Nova SAS（Vantage Studios）的战略投资已顺利完成。根据双方达成的协议，腾讯将向 Vantage Studios 注资 11.6 亿欧元（约 95 亿人民币），获得约 26% 的股份，该子公司估值为 38 亿欧元，而育碧将保留对子公司的独家控制权。

育碧是法国跨国电子游戏开发、发行和代销商，旗下拥有《刺客信条》《孤岛惊魂》《彩虹六号》等游戏系列，公司在法国巴黎交易所上市。

腾讯游戏业务是腾讯最核心的收入支柱和增长引擎，在公司整体战略中占据不可替代的关键地位。近年来，腾讯游戏的国际和国内业务呈现出两套不同的打法，国内游戏以自研为主，强调 " 长青游戏 " 战略，强调核心产品需要专注于长线运营；而在国际游戏市场，则以投资为主，通常不寻求控制权，对育碧的投资就属于腾讯游戏海外战略的一部分。

腾讯曾对外定调：希望国内游戏市场的收入和海外市场收入能达到各占 50%。然而，透过腾讯 2025 年 Q3 财报，海外游戏市场收入增速高于国内市场，但是收入规模上还有较大的差距。

在这场投资育碧的合作中，双方将得到什么？对腾讯来说，这是一笔划算的买卖吗？

腾讯的远水，解了育碧的近渴

作为游戏巨头，育碧近年来的日子不好过，腾讯的这笔投资或许是 " 救命钱 "。

2025 年 5 月，育碧发布 2024-2025 财年年报，该财年营业收入为 18.992 亿欧元，同比下滑 17.5%，营业亏损也达到 8260 万欧元。

2025-2026 年财年的半年报，育碧延期到 11 月 21 日才对外发布，财报显示，二季度育碧的净预订额达到 4.91 亿欧元，高于预期的 4.5 亿欧元，且同比增长了 39％，整个上半年的净预订额也比去年同期增长了 20％。

这得益于今年以来育碧旗下各大游戏产品线的市场表现都不错。比如，《刺客信条：影》3 月份发售以来，Metacritic 评分基本维持在 PC 版 79 分、PS5 版 81 分的水平，口碑基本达到系列的平均水平，第二季度的销量好于预期，还有《全境封锁》等核心 IP 的影响下，拉动活跃玩家等。

尽管上半年育碧表现出较好的一面，但是并不能代表育碧能够靠自己的力量扭转局面，育碧财务整体仍然承压。

比如从现金储备来看，情况就在恶化。育碧目前持有现金仅有 6.68 亿欧元，相比去年同期减少 2.6 亿。目前 3A 游戏的开发成本，动辄超过一亿甚至两亿美元（约为 8600 万和一亿七千万欧元），要想覆盖多个大 IP 同时开发，育碧压力不小。

同时，育碧还面临短期债务压力，育碧账面有 11.5 亿欧元的债务，账上的现金不足以覆盖债务。育碧 2025-2026 财年的半年报 " 跳票 " 一周才发布，育碧给出官方解释：审计师在复核账目时发现，公司此前在收入确认上存在问题——部分合作伙伴的销售额被提前计入收入（违反了 IFRS 15 会计标准）。

在修正后，育碧必须推迟确认部分将计入 2026 财年第二季度的新合作协议收入。这一会计调整，直接违反贷款协议中的杠杆条款，构成 " 技术性违约 "。

为了避免违约进一步扩大，育碧决定提前偿还 2.86 亿欧元的贷款本金，这又加剧了育碧资金问题。

为缓解财务压力，育碧员工数在一年内减少了约 1500 人。去年年底，路 · 透社还曾爆料有育碧股东试图逼宫寻求私有化。可以说育碧管理层压力不小。

腾讯这个时刻抛出橄榄枝，11.6 亿欧元投资育碧可谓是给其 " 续命 "。育碧需要提前偿还的 2.86 亿欧元贷款将在腾讯完成交易后立即使用，说白了腾讯投资钱一部分将拿来还贷。

值得注意的是，截至 11 月 29 日，育碧的总市值为 11.2 亿美元，不足 10 亿欧元，而腾讯这笔 11.6 亿欧元的投资，已经超过了公司的市值，几乎相当于 " 整体托底 " 的交易。

另外，腾讯的投资在业务上对育碧也有很大想象空间。

面对困境，育碧曾经选择求变。除了在不断提升制作成本的 3A 赛道押注下一款作品外，育碧还希望布局 GaaS（游戏即服务，或服务型游戏）游戏，因为如果一款作品成功，就能够持续稳定挣钱。

而这正是此前以单机游戏制作为主的育碧不擅长的领域，育碧需要腾讯这样的资深内行帮忙补课，毕竟《王者荣耀》可是发布十年后，收入仍稳稳占据全球排名前三的神作，可以说做 GaaS 没有比腾讯更在行的了。

即使只是授权 IP，对育碧来说都无异于躺着挣钱，更不用说在腾讯的帮助和示范下，育碧有底气摸着腾讯过河，开发自己的 GaaS 游戏。

这并非没有先例，比如，阿里旗下灵犀互娱开发的 SLG 游戏《三国志 · 战略版》大获成功后，《三国志》游戏 IP 拥有方日本光荣特库摩，就相继开发了《三国志霸道》等数款类似的 SLG，育碧也有潜力成为下一个光荣特库摩。

此外，腾讯的投资方式也是育碧看重的点之一。

今年投资计划公布前，曾有传言称腾讯要直接收购育碧，但考虑到育碧在法国是可以浓墨重彩登上巴黎奥运会开幕式的，这种特殊的国宝级地位给直接收购创造了挑战。另外，创始人 Guillemot 兄弟从育碧创立以来，一直不放弃对公司控制，所以即使育碧目前面临困难，恐怕也不会轻易转手他人。

对于海外游戏布局以投资而非控制为主的腾讯来说，不能直接收购并不是问题。因为从 2016 年收购开发过《部落冲突》的北欧游戏公司 Supercell 以后，腾讯就没有过同样大手笔的收购案例了，而是转向风险更可控的战略投资为主。而且目前的合作方式，还能避免微软收购动视暴雪时，面对的反垄断审查，避免时间拉得过长带来的风险。

听起来又是一个公主遇难，王子仗义出手解救，还没让公主以身相许的故事。

腾讯的阳谋与挑战

对育碧的投资，腾讯也有着自己的盘算。

事情得从育碧和腾讯的关系说起。育碧和腾讯一直保持着还不错的关系，2018 年，面临维旺迪对育碧的恶意收购，腾讯就曾仗义出手获得 5％股份，帮育碧解了燃眉之急，双方也曾合作过几款手游。今年这次合作，11.6 亿欧元的成交价并不算低。因为今年以来，育碧（Ubisoft Entertainment SA）的市值也就在 8－17 亿欧元之间徘徊，而且趋势以缓慢下滑为主。

从这个角度讲，腾讯简直是两次无私奉献，救育碧于水火的白衣骑士。如果只看市值和交易的数字，腾讯做的好像是一个亏本买卖，但如果拉长时间看，会发现腾讯其实也有着自己精密的算计。

腾讯 2024 年财报显示，2024 年腾讯游戏收入为 1977 亿元，占腾讯总收入约 29.9％，与 2023 年的 29.5％接近。游戏业务虽然早已不是腾讯的半壁江山，但仍然是腾讯重要的收入来源。

腾讯最新的 Q3 财报，该季腾讯游戏业务国内市场收入 428 亿元，同比增长 15％，海外游戏市场收入 208 亿元，同比激增 43％，海外的增速更快。

早在 2023 年 4 月的集团战略会上，腾讯 COO、互动娱乐事业群总裁任宇昕做了一个表态：腾讯要从平台型游戏公司转型为 " 游戏制作公司 + 平台公司 " 的组合。而腾讯海外游戏业务，显然有更重的平台色彩，也就是现在看到的以投资而非控股为主。

这其实也是一种理性选择。

对比另一个布局全球的游戏公司 EA（艺电），就能看出这种理性和克制的不易。EA 在游戏圈被称为 " 工作室杀手 "，因为 EA 收购过许多充满创意有过知名游戏的工作室，但其中不少工作室到了 EA 旗下，没能再持续产出优秀作品，最后被 EA 解散。

这些消失的工作室中，就包括中国玩家很熟悉的《红色警戒 2》制作团队 Westwood Studios 和《极品飞车》制作团队 Ghost Games 等。

或许正是看到了收购模式的弊端，腾讯游戏才在国际市场扩张上，选择风险更可控，而且能保持游戏公司活力的战略投资方式，因为内容行业，没人能押中下一个风口。

而这种投资模式也让腾讯收获颇丰。据 Game Look 统计，2024 年获得 TGA 提名的游戏中，有 12 款有腾讯投资的背景，累计提名 23 次，其中《黑神话：悟空》和《艾尔登法环：黄金树幽影》还获得了年度游戏大奖提名。再前一年，腾讯投资的《博德之门 3》更是获得了 TGA 年度大奖。

回到对育碧的投资，克制地选择不控股育碧，既是腾讯基于现实的选择，也是对内容行业生产模式的尊重。

11.6 亿欧元看似是支付了溢价，但从历史上看，在《刺客信条》还被誉为 " 年货 " 的时代，育碧市值最高时曾超过 100 亿欧元，现在虽然股价暴跌，仍然手握多个大 IP，在游戏领域的号召力仍然很强。

同时，子公司永久独家获得《刺客信条》《孤岛惊魂》《彩虹六号》三个核心 IP 的授权后，去做 GaaS 游戏，在腾讯的加持下成功率其实不低。要是在育碧 100 亿欧元市值时，腾讯恐怕还真谈不下来。

但不得不提的是，腾讯这次投资的风险与机会同样突出。

首先就是游戏业务的海外投资合作，腾讯只能部分影响业务走向，剩下的就取决于被投企业的产出。比如腾讯对日本游戏公司的投资，就没能带来相应的收益，从这个角度看，游戏行业的战略投资其实也是一种风投，对育碧的投资是否值得，还要取决于育碧之后能不能继续保持优质产出。

另一点则是腾讯以往与育碧的合作有过不顺利。育碧曾遭遇法国传媒巨头维旺迪（Vivendi）的恶意收购，持股比例一度达 27.3%，意图控制《刺客信条》《彩虹六号》等核心 IP。2018 年腾讯注资 3.69 亿欧元与育碧管理层联手拿下维旺迪手中股权，保持了公司独立性。救下育碧后，双方曾经以 IP 授权的方式合作过几款游戏，其中最有名的是手游《刺客信条：侠隐》。

结果开发七年后，被爆出疑似取消，项目组成员开始休假，腾讯与育碧双方也都没有回应，其他游戏也都没有更新进展。

所以如果双方继续选择在手游上合作，如何才能避免失败提升成功率，也是必须面对的课题之一。

在腾讯游戏海外布局越来越丰富的背景下，腾讯也逐渐向游戏圈的 " 老钱 " 靠近，但能否成为真正 " 老钱 "，还需要市场更长时间的检验。