11 月 28 日晚，美团发布三季报。财报数据显示，美团三季度经调整净亏损 160 亿元，去年同期，这一数字是净盈利 128 亿元。一进一出，美团短短一个季度内便少了近 300 亿元的利润。

在这场即时零售战争中，美团、阿里巴巴、京东三家企业当季损失超过 770 亿元。其中，阿里巴巴中国电商集团的经营利润同比减少约 340 亿元，京东新业务经营亏损达 157 亿元。作为守擂方的美团，其核心本地商业经营利润由盈转亏，亏损达 141 亿元，在三巨头中遭受的冲击最为直接且惨重，可以说是本轮大战中受伤最深的企业。

财报发布后，美团 CEO 王兴在电话会议上重申外卖价格战是 " 低质低价的‘内卷式’竞争 "，并且 " 不可持续 "。不过，在表达对中长期恢复盈利信心的同时，美团也预告，受市场竞争持续影响，第四季度公司的整体经营亏损趋势仍将延续。

外卖大战美团最惨：核心利润直接清空

美团交出的这份季度报，令外界愕然。

财报显示，美团三季度营收为 955 亿元，与去年同期相比仅微增 2.0%。这是美团多个季度以来，首次出现如此低幅度的增长，其核心业务规模增长遭遇了超乎预期的冲击。

在盈利方面，美团三季度经调整净亏损 160 亿元，不仅打破了公司持续盈利的局面，也让外界意识到外卖大战的残酷。

这场竞争的代价，直接冲击了美团的核心本地商业板块。该板块的经营利润从去年同期的盈利 146 亿元，急剧转负为亏损 141 亿元。这一板块的利润变脸，是导致美团整体巨亏的首要原因。

在京东和阿里巴巴入局外卖领域之前，美团高管层曾对外流露出强烈的自信，认为美团在本地生活领域深耕多年，积累了系统化的运营经验，已构筑起难以逾越的 " 护城河 "。然而，三季度财报数据一出，美团高管的言论瞬间被打了脸。

外卖大战的冲击，体现在两个核心收入指标上。

与外卖业务直接关联的配送服务收入在本季度为 230 亿元，同比下滑了 17.1%。配送收入的减少，并非源于订单量的下降，主要是平台为了应对竞争，对消费者和商户进行了大规模的运费减免和补贴，导致单均配送收入降低。有分析机构测算，若假设单价配送收入不变，仅运费减免一项，美团本季度的补贴投入就超过了 90 亿元。

美团高毛利的 " 现金牛 " 业务——到店业务也受到了波及。财报显示，美团核心本地商业剔除掉配送服务收入后，合并佣金以及在线营销服务上的收入为 405 亿元，同比增速仅 2.6%。要知道，在过去几个季度，该板块的合并收入一直保持在两位数的稳定增长。

这部分主要由到店、酒旅业务贡献的收入，是美团的核心利润根基和 " 造血机器 "。增速的大幅放缓，意味着美团的到店业务板块，也陷入了持续失血的状态。

一来，外卖到家服务在补贴下性价比大幅提升，促使部分原本的到店消费转移至外卖消费。再者，商家为了应对外卖大战的成本和竞争，可能减少了在美团到店广告上的投放预算。此外，外部竞争对手如抖音到店、高德地图等在新榜单和团购业务上的加速发力，也在蚕食美团在到店领域的市场份额优势。

美团配送服务收入和到店业务收入双双承压，说明外卖大战的战火已经蔓延并冲击了美团的利润腹地。尽管美团 CEO 王兴曾表示 " 不惜一切代价赢得胜利 "，但从三季报来看，美团付出了极其高昂的代价，而最终谁胜谁输仍充满不确定性。

财报电话会上，管理层虽然宣布在实付 15 元以上和 30 元以上的订单中，美团分别保持了三分之二和七成以上的份额，意在强调其在中高端市场的领先地位。但是，这些数据无法掩盖整体市场份额的波动以及低价市场被 " 偷家 "。

美团 " 不想打 " 但也 " 不敢停 "

在财报发布后的电话会议上，王兴关于 " 坚决反对低质低价的‘内卷式’竞争 " 的表态，被外界视为美团已身处烧钱泥潭，希望行业能够停战的信号。

这一停战意愿背后，是美团有限的 " 资金弹药 " 和不断被摊薄的烧钱效率。

美团的亏损主要由销售及营销开支的暴增所致。三季度，美团的销售及营销开支高达 343 亿元，比去年同期多增了 163 亿元，同比激增 90.9%。这笔巨额支出主要用于对消费者的直接补贴、获客推广以及海外业务的前期投入。

虽然美团在三季度烧钱的绝对值低于阿里巴巴，但从持久战的角度来看，美团压力更大。截至 2025 年 9 月 30 日，美团持有的现金及短期理财投资约为 1413 亿元。如果按照三季度核心业务亏损、新业务投入以及营销费用增加综合计算，美团的现金储备仅够支撑大约四个季度的高强度补贴和亏损，这还没有计入正常的经营开支和 AI 等项目的持续投入。

相比之下，阿里巴巴的账上现金储备远超美团。在持久消耗战中，美团的资金储备明显处于劣势。

正是在这一背景下，美团管理层的表态显得矛盾而挣扎。一方面，王兴高调宣称外卖价格战 " 没有为行业创造价值，不可持续 "，表达了希望结束 " 内卷 " 的意愿。但另一方面，财报明确指出 " 公司预计 Q4（2025 年四季度）核心本地商业及公司整体运营亏损趋势将延续 "，暗示美团无法率先停止补贴。

" 身不由己 " 的困境，是美团作为守擂方不得不面临的局面。如果美团带头停止补贴，而竞争对手哪怕只维持中等强度的投入，美团在短期内仍可能面临市场份额的进一步流失。美团必须投入必要的资源，以避免市占率继续被蚕食，并维持其在服务体验和运营效率上的既有优势。

同时，美团在财报中还透露了加大研发投入，尤其是 AI 项目投入的事实，本季度研发费用同比增长了 31% 至 69 亿元。此外，新业务板块的经营亏损同比扩大至 13 亿元，除了国内食杂零售业务的收缩外，主要原因是海外扩张业务 KeeTa 的投入。美团在 Q3 加速了 KeeTa 的全球布局，相继在中东和拉美等多个国家启动运营。尽管 KeeTa 香港业务在启动后的 29 个月内实现盈利，但海外市场的竞争同样激烈，后续投入将是持续的资金压力。

这意味着，美团的 1400 亿元现金不仅要用于应对国内核心业务的补贴防御战，还要分摊给 AI 研发和海外市场开拓。现金流被多线作战分摊，进一步压缩了美团应对国内价格战的缓冲时间。

资本市场早早作出了反应。在外卖大战持续的几个季度里，美团股价持续低迷，2025 年来跌幅超过 32%，市值较年中高点蒸发超过 5000 亿港元，美团创始人王兴身家缩水 38.4 亿美元（约合人民币 271 亿元），成为 2025 年中国最惨富豪。这场战争不仅消耗了美团的财务资源，更消耗了资本市场对美团 " 高增长、高盈利 " 模式的信心。

在王兴看来，单纯依赖补贴的规模扩张是不可持续的。然而，在竞争对手并未完全撤兵的情况下，美团的命运已不再完全由自己掌握。它已经被卷入一场没有退路的赌注。