文 | 趣解商业，作者 | 张语格，编辑 | 趣解商业 · AI 力场
近日，社交平台 Soul 的母公司 Soulgate Inc.（以下简称 "Soul"）向港交所再次递交招股书，拟主板挂牌上市；这是其继 2021 年 3 月计划赴美 IPO、2022 年 6 月和 2023 年 4 月两次冲刺港股后，第 4 次试图登陆资本市场。
值得注意的是，与前几年不同的是，Soul 最新招股书的核心叙事从 " 元宇宙社交 " 转向了 AI 驱动的 " 情绪陪伴 "。
今年以来已有不少 IPO 企业用 AI 概念包装自身的业务表述。Soul 不仅在最新的招股书中将自己定义为 "AI+ 沉浸式社交平台 "，其还计划将本次港股 IPO 的募资额用于 AI 能力研发、全球范围拓展、用户群扩大、各类内容开发等。" 趣解商业 " 注意到，"AI" 和 " 情绪 " 这两大关键词在最新的招股书里都出现了 200 次以上。
图源：招股书截图
在陌生社交赛道，Soul 曾凭借 " 灵魂匹配 " 的虚拟身份社交方式受到众多 Z 世代年轻人的喜爱，曾多次强调打造 " 社交元宇宙 " 的愿景；如今元宇宙热潮退去，Soul 对 AI 的拥抱究竟是迎合热点，还是真的有深度布局呢？
01 Soul 拥抱 AI
不论是主打元宇宙还是 AI 概念，Soul 的社交产品内核始终未变。
Soul 首席执行官兼创始人张璐，曾担任企业咨询公司 Innext China 的首席执行官；作为科技、媒体及 TMT 领域的女性领导者，她对产品设计及业务营运方面的见解，为公司带来了独特的竞争优势，尤其是 Soul 区别于陌陌、探探，不靠脸而靠兴趣和情感进行社交的方式，主打 " 灵魂社交 " 让 Soul 成为了许多年轻人消磨时间、娱乐交友的地盘。
Soul 的主要收入也来源于此。Soul 的收入分为情绪价值服务、广告及其他收入，其中情绪价值服务在总收入占比超过 9 成。招股书显示，2022 年至 2024 年，Soul 的营收从 16.67 亿元增长至 22.11 亿元；情绪价值服务收入也从 2022 年的 15.18 亿元增加至 2024 年的 19.69 亿元。
情绪价值服务包括虚拟物品与会员服务两部分。虚拟物品大多指的是充值 "Soul 币 "，用来购买虚拟角色或是送礼物，以增加交友和游戏体验；会员服务则是类似微博的 VIP，用户可以以每月 30 元的价格成为 " 超级星人 "，获得身份徽章、访客信息、专属折扣等多种特权。
Soul 在招股书中表示，这些服务里 AI 已经起到深层驱动的作用，主要包括兴趣图谱与 AI 算法结合，提升用户之间的匹配效率；此外，基于自研 Soul X 大模型打造的 AI Boosters，可以帮助用户对话、创作更加流畅。
张璐曾表示，从 AI 推荐关系到 AI 辅助对话、降低表达门槛，提升互动体验，Soul 希望成为以 AIGC 打通整个社交全链路的 AI Native 社交网络。
除了辅助于业务，Soul 最直观的 AI 产品还包括 " 虚拟伴侣 "，以及 AI 滤镜、AI 作曲等技术型道具等。
Soul 的 AI 伴侣最早可追溯至 2022 年推出的智能聊天机器人 "AI 苟蛋 "，用户可自定义虚拟角色的性格、声音、外貌，与其进行深度情感对话。如今，Soul 在站内的 AI 虚拟伴侣已经分别升级为面向女性用户的 " 屿你 " 和面向男性用户的 " 小桃兔兔 "。
图源：Soul 截图
用户与 " 屿你 "" 小桃兔兔 " 日常对话可以增加 " 甜度 "，想要额外再加甜度需要送付费礼物，礼物价格在 8Soul 币到 520Soul 币不等（1 元 =5Soul 币）；此外想要增加与虚拟伴侣的语音通话时长也需要付费，10 分钟通话需要 12Soul 币。
虚拟伴侣是最近一年 AI 落地最热门的应用方向之一。不过 " 趣解商业 " 也注意到，关于 Soul 的虚拟伴侣，不少用户质疑其有 " 真人参与 " 以及诱导消费。有用户表示，从 AI 伴侣的对话里确信有真人客服的参与，还有用户直言，曾被 AI 伴侣索要照片，被 Soul 的 " 屿你 " 邀请至杭州东站赴约。
图源：小红书截图
尽管 Soul 的相关负责人曾不止一次回应表示，Soul 的虚拟伴侣不存在真人回复，但仍有不少用户认为虚拟伴侣并非纯粹的 AI，从而产生不信任感。对此，Soul 曾回应表示，公司正在探索更好的解决方案，尽可能减少 AI 幻觉问题，高度重视虚拟伴侣索要照片、约线下见面的情况，已经进行一系列优化。
但不容忽视的是，"AI 陪伴 " 产业如今也是乱象频发和争议较大的领域。2024 年 5 月，热度颇高的 AI 陪伴产品 X Her 被央视点名 " 露骨擦边 "；今年 6 月，阅文旗下的 AI 陪伴软件 " 筑梦岛 " 因低俗擦边内容，被上海网信办约谈。
截至 2025 年 8 月 31 日，Soul 已累计拥有约 3.9 亿名注册用户，日均活跃用户数达到 1100 万，其中 Z 世代用户占比高达 78.7%，构成了 Soul 最核心的用户群体，而这部分年轻群体中尤其是部分青少年用户可能并不具备成熟的心智和鉴别 AI 的能力，因此 Soul 对于 AI 内容生态的治理和监管显得尤为重要。
02 当 " 情绪 " 成为赚钱工具
真人社交与虚拟陪伴结合，再加上成熟的付费机制，拥抱 AI 的 Soul 确实拿捏住了很多人渴望陪伴的心理，并坐稳中国 AI+ 沉浸式社交平台第一的位置。
2021 年，Soul 月活为 3160 万，此后逐步下降；2022 年至 2025 前八个月，Soul 月活分别为 2940 万、2620 万、2620 万和 2800 万，其月均付费人数分别为 170 万、150 万、160 万和 180 万。Soul 的核心用户群从 2023 年开始重新显露出增长的趋势，这一年正好是 Soul 开始重磅押注 AI 的一年。
招股书提到，2025 年前八个月，Soul 每名付费用戶的月均收入达到 104.4 元；这已经接近一些秀场直播平台的人均付费水准。
不过，虽然忠实用户 " 氪金力 " 很强，但 Soul 整体的付费率并不算高；2025 年前 8 个月，Soul 的月均活跃用户为 2800 万，但平均月付费用户只有 180 万，付费率为 6.5%。
九成收入依赖情绪价值服务的结构，是 Soul 商业化的最大瓶颈；能否拉来更多愿意付费的忠实用户，几乎决定了 Soul 未来的业绩增长。Soul 在招股书中也提到：" 倘付费用户数量下降，则我们的收入或会下降，且我们的经营业绩或会受到重大不利影响。"
而 Soul 正面临激烈的市场竞争与挑战，其所处的 Z 世代社交赛道，呈现出 " 国民级平台挤压、同类产品竞争、跨界玩家入局 " 的复杂格局。
在陌生人社交赛道，Soul 面临着探探、积目等竞争对手的威胁，AI 陪伴赛道，也有 Minimax 推出的星野以及阅文旗下筑梦岛等新玩家的竞争。
除了同类产品的威胁，还有小红书、B 站等社媒平台的跨界竞争；这些平台凭借庞大的用户基数与丰富的内容生态，正逐步强化社交属性，且 Z 世代用户占比颇高，与 Soul 的部分用户群体重合。
除外部竞争之外，Soul 还要应对自身用户流失的问题。社媒平台上有不少 Soul 用户吐槽 Soul 的用户质量参差不齐、匹配体验差；尤其是一些扰乱平台秩序、传播低俗内容和目的性较强的用户会破坏普通用户的体验，导致用户活跃降低乃至流失。
更有甚者，一些不法分子还利用 Soul 进行诈骗，此前，就有不少媒体报道称 Soul 中出现了 " 杀猪盘 " 陷阱；还有不少用户担心 Soul 会过度收集用户信息、兴趣偏好等数据以及与 AI 机器人的聊天内容。
为应对一系列风险，Soul 投入了大量资源用于内容审核。截至 2025 年 8 月，其内容审核团队达 380 人，同时搭建了 "AI 预审 + 人工复核 " 的双重审核体系；但即便如此，仍无法完全杜绝违规内容的出现。
此外，" 黑猫投诉 " 平台上有超过 5600 条投诉中包含搜索词 "soul"，其中不少投诉反映平台自动续费、退费困难等问题。
图源：黑猫投诉截图
Soul 的广告收入占总营收比重并不算高，2022 年至 2025 年前八个月，Soul 广告收入占比分别为 8.9%、9.7%、10.8% 及 9.1%。不过，有媒体此前报道，今年 Soul 上出现了 " 债务重组 "" 征信修复 " 类金融广告，而涉及到的反催收机构一直是相关部门重点整治的对象。
陌生人社交平台始终面临严格的监管压力，内容审核与隐私保护是不可逾越的红线。无论是广告还是情绪付费业务，Soul 都需要在商业化与用户体验、合规安全之间找到更精细的平衡点，才能真正支撑起其 "AI 情绪价值平台 " 的长期定位。
03 四冲 IPO
成立至今，Soul 已获得腾讯、米哈游、元生资本、五源资本等多家知名机构的投资；其中，腾讯作为战略投资者持有 Soul 49.9% 的股份，仍是 Soul 的第一大股东，有 28.5% 的投票权；Soulgate Holding 持有 28.5% 股权，有 49.9% 的投票权。
在招股书中，Soul 也提到与腾讯集团有多种业务关系；若 Soul 成功上市，腾讯在社交领域的版图也将再添重要一子。
如今已经是 Soul 第三次向港股发起冲击。在转向港股之前，Soul 还曾在 2021 年计划在纳斯达克上市，但在临近上市时突然宣布暂停美股 IPO 流程。对此，Soul 在招股书中解释称 " 考虑到香港联交所与中国内地（为本集团最重要的市场）的连通性，于香港联交所上市将符合本集团业务发展战略的利益。"
值得一提的是，在终止美股 IPO 前，Soul 还曾遭到同行匿名社交平台 Uki 关于 " 不正当竞争 " 的起诉。
此后，Soul 曾在 2022 年、2023 年先后两次向港交所提交上市申请，然而，这两次递表直至材料失效都未能推进至聆讯阶段。
有观点认为其是受到财务状况的拖累；2020-2022 年，Soul 的经调整净亏损总额达到了 15 亿元，直到 2023 年才扭亏为盈。
而相较前几年的亏损，目前 Soul 已有较大改善。2022 年 -2024 年、截至 2025 年 8 月 31 日，Soul 净亏损分别为 5.1 亿、1.3 亿、1.5 亿、3600 万；经调整后净利润分别为 -2190 万、3.61 亿、3.37 亿、2.86 亿。
虽然已经盈利，但技术研发投入和营销费用仍是不小的支出。
2022-2024 年、2025 年前 8 个月，Soul 的技术及开发开支分别为 4.72 亿元、4.53 亿元、5.46 亿元和 4.07 亿元，近几年公司研发投入显著提升。
2022-2024 年、2025H1，公司销售及营销开支分别为 8.44 亿元、7.52 亿元、8.89 亿元和 6.45 亿元，销售费用率高达 50.6%、40.7%、40.2% 和 38.3%；其中，广告及推广开支占销售费用的 90% 以上。
值得注意的是，2022-2024 年、2025 年前 8 个月，Soul 的流动资产仅 8.90 亿元、11.81 亿元、15.93 亿元和 18.94 亿元，而" 可赎回股份及赎回义务的金融负债 " 高达为 110 亿、116.6 亿、122.7 亿、124 亿，资金压力不小。
这主要是受到 " 对赌协议 " 的影响。Soul 以上市作为对赌向投资者发行了可赎回股份，形成了一定规模的金融负债，持续拖累了账面净利润。
此次时隔两年 Soul 再递表，财务状况扭转，故事重点也转向 AI，加上资本市场对社交应用的态度回暖，Soul 四度冲刺 IPO 之路或许会比之前顺利？
