近日，知名国货美妆品牌林清轩已重新递交并更新了 IPO 申请文件。据悉，今年 5 月，林清轩首次向港交所递交招股书开启上市之路。

最新递交的招股书主要更新了 2025 年上半年的业绩，上半年林清轩总营收为 10.5 亿元，同比 2024 年上半年同比增长高达 98%。

同时，林清轩已将公司名称由 " 上海林清轩生物科技有限公司 " 更名为 " 上海林清轩化妆品集团有限公司 "。公司在文件中解释称，鉴于其定位为中国高端国货护肤品牌，已于 2025 年 11 月完成更名。

毛利率超过 80%

销售费用是研发费用的 22 倍

林清轩成立于 2003 年，总部位于上海，由来自东北的孙来春、孙福春兄弟联合创立。当前聚焦抗皱紧致类护肤品，其核心产品定价 200 — 800 元区间。

在招股书中，林清轩多次强调其高端定位，并引用说明道，根据灼识咨询的资料，于 2024 年，按零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，也是中国前 15 大高端护肤品牌中唯一的国货品牌。

" 我们营运所在的中国高端护肤品行业相对集中，根据灼识咨询的资料，前 15 大品牌占据了 66.1% 的市场份额。" 林清轩在招股书中也提及了竞争风险：" 可能面临来自现有竞争对手或新准入者在定价方面的竞争，这可能导致价格下跌或利润率降低，从而对我们的盈利能力造成不利影响。"

这一定位具体到产品上，林清轩几乎是依靠单一精华油品类撑起总体业绩近四成收入。招股书显示，精华油贡献的营收在 2025 年上半年占到 45.5%，在 2024 年则贡献了 4.48 亿元的收入，占总收入 37%，而这一比例前两年分别为 31.5% 和 35.3%，呈现明显的上升趋势。

一方面，大单品策略和高端定位带来了的较高的产品溢价能力，林清轩的毛利率表现也相当亮眼。招股书显示，2025 年上半年达到 82.4%，2024 年同期的毛利率为 81.9%。从国货美妆行业平均水平来看，这样的毛利率也属于高水平。

但另一方面，也带来了市场对于其 " 重营销轻研发 " 的质疑。公司称其拥有强大的研发能力，已开发出专利核心成分清轩萃，以及其他一系列专利成分，但公司 2024 年研发成本只有 3040 万元，远低于 6.88 亿元的销售及分销开支。

不过，有业内人士向 21 世纪经济报道记者指出，化妆品行业研发投入占比普遍不高。她认为，化妆品行业并非一个纯研发驱动的行业，企业核心竞争力的核心还是在于营销与品牌的综合实力。

林清轩也在招股书中提到，" 我们的持续增长及成功很大程度上取决于我们品牌的声誉及市场认知度。"

值得一提的是，林清轩销售及分销开支也确是快速增长，由截至 2024 年 6 月 30 日止六个月的人民币 2.901 亿元增加 100.2% 至截至 2025 年 6 月 30 日止六个月的人民币 5.806 亿元，主要由于增加线上及线下营销活动，导致营销及推广开支增加及销售人员人数增加令人力成本增加。

值得注意的是，媒体报道显示，林清轩曾因虚假宣传问题遭受处罚，并在黑猫投诉平台上也有不少投诉，显示出公司在合规和提升消费者体验方面仍有提升空间。

媒体报道显示，今年 2 月，某化妆品销售有限公司在北京经营的一家 " 林清轩山茶花护肤 " 门店被北京市朝阳区市场监管局罚款 2.12 万元，原因是该门店宣称 " 林清轩山茶花抗老修护专家 " 与实际备案功效不符。2 月 26 日，林清轩创始人孙来春在微博称，公司有明确的药监局审批的功效 " 抗皱、修护、紧致 " 等等，但在门店写成 " 抗老 " 是不符合法规的，要整改。

今年 8 月份，在证监会网站发布的境外发行上市备案补充材料要求（2025 年 8 月 1 日— 2025 年 8 月 7 日）中，林清轩被证监会要求说明： ( 1）发行人及下属公司欠缴社会保险及住房公积金的具体情况；（2）发行人及下属公司因虚假宣传受行政处罚后的整改情况；（3）上述事项是否构成重大违法违规，是否对本次发行上市产生重大影响。

而在黑猫投诉平台上，最新数据显示，关于林清轩的投诉有 370 条，主要涉及过敏、退货退款难等问题。

创始人曾在直播间豪饮精华水

已套现数千万元

现年 51 岁的孙来春，担任董事会主席。他曾七次创业、七次失败。2012 年，他偶然发现山茶花护肤的的功效，便以 " 以油养肤 " 开辟差异化赛道。

林清轩近年来 " 鸡血 " 式的业绩增长，离不开创始人孙来春在直播间的投入。2020 年起，迫于疫情影响，孙来春首次下场做直播。2021 年起，孙来春开始增加自己进直播间的频次。2022 年，他每个月至少都会以助播的身份进 1-2 次直播间；2023 年，他除了每个月都会参与 2-3 场抖音、天猫、小程序的官方直播外，还会经常出入达人直播间，助力林清轩的产品售卖。到了 2024 年，接近孙来春的人士向壹览商业透露，孙来春的工作重心 " 全投入到了直播间 "。

2023 年，孙来春在一场情人节专场直播活动中介绍林清轩山茶花精萃水时，用高脚杯倒了一些化妆水给观众做展示。为了向观众证明其精粹水成分的天然纯粹，孙来春一口喝下了杯中的精华水，瞬间引发了弹幕评论区的热议。

随后，孙来春在个人社交媒体账号上对此事回应称：" 情急下我喝了林清轩山茶花精华水，现在没有任何不舒服。" 他还补充说到，化妆水不是按照食品设计的，希望大众不要学习。

孙来春表示，喝下化妆水的原因有两点：一来是对产品天然来源属性的自信，二来从去年到现在和香奈儿的红山茶花之争到围绕产品的天然来源，在粉丝的激励下而喝一口以证明信心。

且不论化妆水成分的天然性能否用看似 " 耿直 " 的举动来证明，这并不是孙来春第一次因为出乎意料的言行在社交媒体平台上获得关注。而与法国奢侈品牌香奈儿的红山茶花之争是孙来春最为出圈，也频频对外提起的一个争议事件。

2022 年 1 月 3 日，孙来春曾在微博上发布长文称，" 林清轩的各位战友，一场战斗已来了。" 他剑指法香奈儿在新年初始发布的红山茶花护肤新品，是一场 " 早有预谋 " 的宣战，" 且对方资金投入、品牌声量、资源等都占上风。"

孙来春的危机感来源于香奈儿 " 红山茶花 " 系列护肤品主打功效直接对标林清轩的 " 修护抗初老 "，而林清轩的核心概念一直都是中国红山茶花护肤。此外，孙来春直指香奈儿挖走多位林清轩一线员工，" 此番转入红山茶护肤赛道，不是突发，是早有预谋。" 但文中并未指出相关一线员工的具体岗位与职责。

不过，作为公司重要支柱的孙来春，上市前已套现数千万元。就在今年 5 月，孙来春在首次递交招股书前夕通过股权转让套现了 2257.93 万元。此外，2024 年 4 月公司向股东派付股息 5000 万元。

股权结构方面，据招股书披露，上市前创始人孙来春直接持有 38.21% 的股份，为第一大股东，另通过三家公司间接持股，合计持有林清轩公司约 79.27% 股份。

公司外部投资者包括雅戈尔时尚、碧桂园创投、头头是道基金、远隆发展等。其中，雅戈尔时尚持股 4.49%；碧桂园创投通过佛山海禹嘉和佛山汇碧二号分别持股 2.69% 和 1.26%；吴晓波关联的头头是道投资基金持股 3.59%；分众传媒董事长江南春持股的远隆发展持股 0.9%。

林清轩的资本化进程始于 2021 年前后。2021 年 1 月，林清轩完成 A 轮数亿元融资，投资方包括海纳亚洲创投基金、头头是道基金、碧桂园创投旗下的佛山海禹嘉、达隆发展、混沌创、上海涛敏新等机构。

8 个月后，林清轩公司又于 2021 年 9 月宣布完成 B 轮融资，参投机构包括碧桂园创投旗下的佛山汇碧二号、金华益财、上海益财、大漠孤烟、杭州源琛、海纳华上海等。

值得注意的是，今年 5 月，在赴港股 IPO 前，林清轩公司发生了多起股权变动。

上海凯辉创美、张家港星翰啓承和厦门沃美达分别从林清轩公司多家股东手中收购股份，分别持有林清轩约 2.75%、2.63%、0.52% 的股份，交易总额超 2.25 亿元。

据此估算，IPO 前林清轩估值达到 38.46 亿元左右。

此外，值得特别关注的是，参与相关收购的上海凯辉创美，是由凯辉基金、欧莱雅集团及上海市静安区政府于今年 3 月联合设立的。这也意味着，欧莱雅集团通过该基金平台，已间接成为林清轩的股东。

对于欧莱雅押注林清轩，上述业内人士对 21 世纪经济报道记者表示，欧莱雅投资一家待上市公司，符合外资在中国市场的常规布局。投资动作表明，植物精油赛道与公司的发展空间受看好。

（声明：文章内容和数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

编辑 ||| 段炼 易启江

校对 | 陈俊杰