1 月 9 日，看到 MiniMax 创始人闫俊杰带着一贯略腼腆微笑敲响港交所上市钟。此次港股 IPO 获得了超过 42 万人认购，超购 1848 倍，开盘后市值一度飙升至 900 亿港元。欧洲、美国、加拿大、南非、中东、东南亚的最顶级的长线机构、主权基金悉数投资，是港股 IPO 近年以来最火爆的交易。明势创投创始合伙人黄明明和合伙人夏令不约而同想起了 4 年前初见他的一幕。

彼时还是 AI 创业与创投的寒冬，这个不善言辞的年轻人带来了一个宏大又有些 " 不合时宜 " 的愿景：" 做人人可用的 AGI" ——那时，AGI 在中文互联网上甚至还查不到明确释义。

这是明势创投与 MiniMax 的第一次相遇，也由此打开了一场横跨四年、连投 6 轮、穿越几个 AI 冷暖周期的 " 非共识 " 之旅。

2026 年，随着 MiniMax 成为全球成长最快的 AI 独角兽之一，成功走入港交所。黄明明感慨：" 投资最伟大的公司，就是投资那些‘因为相信所以看见’的创始人，在非共识中发现共识，在长期主义中收获红利。而投资最迷人的地方，就是在所有人都看不见的时候，相信那些被低估的梦想。"

黄明明表示：" 四年前我们投资的是一个技术理想，今天我们见证的是一家全球化 AI 企业的崛起。这不仅是 MiniMax 的成功，更是中国硬科技创业的成功。我们认为 2035 年前，世界 500 强中将至少有 150 家中国科技企业，其中 50 家中国企业将成为全球领军者。MiniMax 只是开始，未来会有更多中国科技公司在全球舞台上绽放光芒。"

一、在 AI 至暗时刻坚定下注，连投 6 轮

初次见面是在北京北四环某酒店大堂吧，黄明明带着明势负责前沿科技投资的合伙人夏令、负责软件投资的董事总经理徐之浩在大堂吧水池边的一个座位，终于看到了闫俊杰，当时他正在低头专心看着 iPad 里的文章，是一篇最新的 AI 学术论文。我当时的第一印象是，这人有点意思，感觉是想干一件长期的事。" 夏令记忆犹新。

事实上，见到闫俊杰并不太容易。最早的介绍人是江湖人称 " 大伟哥 " 的米哈游创始人、董事长刘伟。同为上海交大校友的刘伟和黄明明定期会交流聊天，一次见面中刘伟提到 " 下一波的 AI 一定是生成式的，这波的趋势师兄你应该关注一下，正好在米哈游所在园区里面有一个小团队，做的就是这块的东西，很有意思。"

彼时，全球 VC 的投资热门主题是元宇宙、消费和 IT Infra，AI 行业正深陷低谷，国内外昔日 AI 的明星公司光环日渐黯淡，全球资本市场对 AI 的热情也降至冰点。

明势曾经是理想汽车最早的机构投资人，且连投 7 轮，一直在跟踪包括理想在内的全球自动驾驶的技术迭代。2021 年特斯拉基于 Transformer 架构下的 BEV 技术训练智驾，让夏令看到了端到端数据驱动所带来的新 AI 范式的巨大潜力。" 自动驾驶能跑通的逻辑，在 NLP 领域一定也能。" 闫俊杰的出现，恰好给出了答案。

让人印象深刻的是，闫俊杰没有过多谈论创业的商业计划书，而是从 GPT-3 的技术突破开始聊起。他直截了当地指出：AI 1.0 的时代已经过去。" 一个应用就要做一个模型和一套复杂的算法，只服务一个模型，性价比太低了，这样根本无法规模化。" 闫俊杰认为，必须 "one model for all"，也即 AI 2.0 才能解决当下痛点，也就是用一个通用模型，覆盖多场景应用，通过端到端数据驱动，打破 AI 1.0 的场景局限。

虽然此时闫俊杰对自己公司的具体规划还没有展开，但明势团队已经从中捕捉到了关键信号：这个兼具算法、工程化和商业化经验的创始人，可能已经看到别人还没有发现的技术拐点。早在 2021 年底的年度复盘会上，夏令就大胆提出，未来 10 年驱动信息技术发展的最大变量：AI 算力和算法 10 年各 100 倍提升。这当中包含脑科学突破和类脑科技，AI 算法与数据，AI 芯片，并衍生出新一代 AI 的系统性机会。

10 天后，黄明明和同事赶到上海漕河泾开发区 C46 号楼的米哈游办公室，见到了 MiniMax 联合创始人贠烨祎。她敏锐的商业感觉和整合资源的能力，加强了明势团队的信心。随即，黄明明就联系闫俊杰，坚定要投资 MiniMax。明势很快正式与 MiniMax 签署 TS，完成了首笔投资。

闫俊杰曾在此后的一次会面中强调，自己想做一个有声音、形象、对话能力的智能体，并用一个模型适配所有场景，并同时做 To C 和 To B 的商业化。

为了实现这个目标，闫俊杰认为需要突破三个核心：多模态融合、低成本训练、全球化落地。" 我想以 1/10 的成本，用 10 倍甚至 100 倍的数据量训练模型，半年内做出一个 DAU 几十万的 To C 产品。"

2022 年 10 月，MiniMax 推出首款产品 Glow，上线 4 个月，就积累了 500 万用户。此后，Glow 又升级为面向国际市场的 Talkie 和面向国内市场的星野。2023 年 6 月，Talkie 在海外上线，迅速跻身美国 App Store 娱乐类下载榜前五，半年内积累了 1100 万月活用户，其中超过一半来自北美市场。

而明势创投对 MiniMax 的投资热情始终如一。从 Pre-A 轮开始，明势连续加注，前后共投资 6 轮，是投资最多轮次的机构。特别是在 B 轮融资中，明势为了追加投资，突破了当期美元基金对单一项目的投资上限。

" 有 LP 质疑我们是不是过于集中风险，毕竟 AI 行业的不确定性太大。" 但黄明明拿出了详实的跟踪数据，证明 MiniMax 的技术迭代速度确实超出预期。

" 闫俊杰是非常典型的用第一性原理锚定终局的创始人画像。每次见他之后，我们都觉得上一轮投少了 "，黄明明感慨的说，" 他总能在关键节点做出正确选择，而且每次都超出我们的预期。"

二、狠人、 Underdog 和陪跑者

2024 年初夏，当闫俊杰以 MiniMax 创始人的身份和黄明明一同走上一场科技活动的舞台时，现场和线上的观众对闫俊杰光头、笑脸、一脸和气的面孔感觉陌生。事实上，当时的 MiniMax 已经是 ChatGPT 出现前国内唯二的两家 AI 大模型创业公司之一，同时也是中国大模型创业公司中估值最高、在 C 端商业化探索走得最快的公司之一，但创始人闫俊杰却一直异常低调。

在这场黄明明和闫俊杰的 1V1 对谈中，这位看起来很温和甚至有点闷的程序员，笑眯眯地给出了一个大胆的预测：如果未来全球有五家 AGI 公司的话，那至少第二名应该是一家中国公司，甚至是第一。

" 他表面温和，内心却有着常人难以想象的狠劲。" 这种狠劲恰是打动明势的地方。

最早投资 MiniMax，明势内部不是没有反对的声音。第一个争议点是创始人背景：闫俊杰相较于当时市场上的明星创业者，背景不算光鲜。第二是赛道选择：技术出身的创始人做 To C 产品，对运营和增长是否能具备 sense？第三则是战略布局：一个初创团队同时推进声音、形象、对话三大多模态技术，又如何与大厂竞争？这对创业公司来说，控盘难度超高。

" 当时投委会内部对项目的争议点是，一家创业公司早期是否应该聚焦单点突破，而不是多线作战。" 合伙人夏令带着同事随后又与闫俊杰密集交流了两次，既包括明势对新一代 AI 发展趋势的理解，也充分沟通了 MiniMax 从技术到工程到产品化的路径。闫俊杰的深入思考和务实作风坚定了投委会的决心，而明势团队的专业细致也成功获得闫俊杰的认可和支持。

黄明明认为：在颠覆式技术来临之际，过往的经验往往是枷锁。AI 2.0 的核心就是泛化能力，多模态是必然选择。闫俊杰既做过算法，又做过工程化和商业化，这种复合背景恰恰是稀缺资源。黄明明也跟团队回忆起 2015 年投理想时，大家曾质疑新能源汽车的续航和充电问题，而李想抓住了家庭用户的核心需求，通过增程设计快速跑了出来。

" 更重要的是，闫俊杰和李想一样，都是在资源有限情况下能做成大事的‘狠人’。"

黄明明对闫俊杰的评价是 " 狠人 "，包括他对 AI 的理解、决心，特别是重大的战略决策的决心。比如把公司全部资源押宝 MoE 这件事上。" 他（闫俊杰）表现的轻描淡写，我当时脸上也波澜不惊，但我当时内心的真实感受是，我感觉对面的这个人要么是疯子，要么是天才。"

随着 MiniMax 的后续发展，黄明明对闫俊杰的判断加速得到验证。黄明明每次和闫俊杰见面后都不禁和同事感慨：" 闫俊杰是个狠人，MiniMax 这家公司投少了。"

夏令还提到一个令人印象深刻的细节—— MiniMax 是业内算力芯片租期最短、租金最低的大模型公司。" 闫俊杰的想法很直接也很底层思维，他认为芯片两年一迭代，因此必须要用最新的芯片去做模型训练。" 所以尽管 MiniMax 的条件在芯片供应市场里最为严苛，但供应商们同样理解 MiniMax，相信 MiniMax 是真的想把大模型这件事做成。

黄明明也看中了闫俊杰身上的 "Underdog" 特性，这是他认为往往能成就大业的创始人典型特质。"Underdog" 这个词在英语中指的是处于劣势、不被看好的一方，后来引申为在竞争中不被看好但仍在努力拼搏的人。" 很多优秀的创始人早期可能不被人看好，因为真正好的东西就是大多数人看不明白的。"

时间退回到 2023 年，ChatGPT 的爆火点燃了 " 百模大战 "，国内大模型数量一度激增到 238 个。这既为 MiniMax 带来了被看到的机会，发展节奏被打乱的烦恼也随之而至。有同行建议，不妨先做应用赚快钱，底层模型研发太烧钱、周期太长。甚至有人建议 MiniMax 放弃全模态战略，聚焦单一赛道做差异化竞争。

彼时，MoE 架构尚未成为行业共识，投入产出比极低，用户短期内感受不到明显变化，却需要消耗大量算力资源。在 MoE 这条路上，MiniMax 内部已经历过两次失败的技术尝试，但闫俊杰认为：如果想用多模态服务海量用户，MoE 是唯一的选择。

他的决心远超所有人想象，直接将公司超过 80% 的计算资源投入进去，相当于 " 押上了全部家当 "。这也让 2023 年下半年，MiniMax 在外界眼中屡屡被质疑 " 模型停更 " 甚至 " 资金链断裂 " 的传言。

2024 年 1 月，MiniMax 推出国内首个 MoE 大模型 abab 6，一举实现 100 万上下文输入能力，算力成本降低了 90%，也让所有质疑烟消云散。直到第三次试验即将成功，闫俊杰才把这个决策和过程轻描淡写的告诉黄明明。但黄明明觉得，这也是顶级创始人的特质，能在最痛苦的时刻，做异于常人的选择。" 创业公司的关键决策往往只有 5 次左右。闫俊杰选择的永远是长期最优解，而不是局部最优解。"

在 " 极致的算力策略和工程化能力 " 的追求下，闫俊杰希望用最优的芯片训练模型。明势积极引见了各种 AIDC 资源和算力方案商。MiniMax 实现了只用 1% 的美国头部模型成本，实现了与之相差仅 5% 的性能，To B 端毛利更高达 63%~69%，远高于行业平均水平。在成本控制方面，MiniMax 累计研发投入仅为 5 亿美元，仅为 OpenAI 同期投入的 1%。收入却呈现出爆发式增长：2024 年，MiniMax 营收达到 3050 万美元，同比增长 782.2%，海外收入占比超过 70%。2025 年前三季度营收达 5343.7 万美元，同比增幅 174.7%。

MiniMax 的技术投入迎来了持续回报：2025 年 5 月，Speech 02 模型综合性能跃居全球第一，6 月，公司推出 Hailuo 02 视频模型，位列 AA 视频竞技场全球第二。10 月，MiniMax 发布开源文本大模型 M2，发布即跻身 Artificial Analysis 全球前五、开源第一。

这个过程中，明势是 " 坚定的陪跑者 "。2022 年夏天，MiniMax 刚刚发布第二代模型后，黄明明牵头，把李想和王兴这两位 " 超级产品经理 " 分别介绍给闫俊杰。" 李想分享了理想汽车如何洞察用户需求，王兴聊了产品迭代的底层逻辑。"

很长时间以来，中国企业做大模型的桎梏除了算力的限制资金的限制之外，最重要的就是人才，中美在顶级 AI 人才的密度差距巨大。闫俊杰非常清楚这个现实，在那次和黄明明的公开对谈上，他所定义的 AI 人才有三点标准：第一人要聪明，第二数学编程要好，第三能够长期的在一件事上。这是中国人最有优势的地方。

" 闫俊杰可能是极少数的发自内心相信我要做第一，你先得有这个信心，你才能朝着那个方向努力。" 黄明明认为包括闫俊杰在内，更年轻的一波中国 AI 人才中，会持续出现全球领军型的旗帜人物。" 所以我们要做的，就是找到那些能定义下一代 AI 的创业者，陪伴他们穿越周期、实现梦想。" 这场远征的胜利者，也将属于那些敢于相信、敢于坚守、敢于坚持非共识的人。

三、IPO 只是序章，而不是终点

随着 MiniMax 成功敲钟，成为全球从创立到 IPO 用时最短的大模型公司。黄明明并没有太多兴奋，反而异常平静。他直言：这对于 MiniMax 和明势而言，只是 AI 征程的一个里程碑，而非终点。

" 我觉得更大的意义是，MiniMax 是真正摸索在全球摸索出了一条中国大模型的可行道路，这极具风向标的意义。"

2025 年初，DeepSeek 横空出世后，明势给基金的全球投资人发出一封信：DeepSeek 只是露在冰山上的一角。中国过去 30 年在硬件、软件、互联网、人工智能算法方方面面的积累，将会迎来更大的系统性爆发。

黄明明还记得，2022 年初，明势对 MiniMax 的预期是 "8 年做到 150 亿美元市值 "。但实际上，MiniMax 成长速度已经远超最乐观的估计。

此次 MiniMax 的 IPO 认购异常火爆，获得了超过 42 万人认购，超购 1848 倍，开盘后市值一度飙升至 900 亿港元。欧洲、美国、加拿大、南非、中东、东南亚的最顶级的长线机构、主权基金悉数投资，是港股 IPO 近年以来最火爆的交易。在黄明明看来， " 不仅是对 MiniMax 的认可，更是对中国 AI 技术的认可。MiniMax 的上市，也将打破全球资本对中国 AI 公司的偏见。证明中国团队已登上全球 AI 赛道，并能走出一条差异化的全球化路径。"

闫俊杰曾经的预判也正在成为现实。" 未来全球最头部的五家 AGI 公司，至少有两家会来自中国，甚至有一家能做到世界第一。" 而当下具备全模态能力的公司，全球仅有四家：OpenAI、谷歌、字节跳动、MiniMax。站在 MiniMax 的角度，它面向的已经是万亿美金的星辰大海。

作为一家穿越经济和科技周期的早期投资机构，黄明明回首 2022 年投资 MiniMax 之初，感慨真正的投资机会往往隐藏在 " 非共识 " 中。" 共识往往意味着机会已经过去，非共识才是超额收益的来源。" 实际上，从 2014 年成立至今，明势创投便敢于站在科技投资的 " 少数派 " 阵营。

2022 年 7 月，同样是在明势内部复盘会上，夏令延续端到端数据驱动的技术逻辑寻找非共识方向，提出 AI 模型驱动与机器人结合或将产生新一波投资机会，彼时尚未兴起 " 具身智能 " 这一概念。从 2023 年就开始系统布局大语言模型的上下游，包括以计算、存储、通信、电源管理、热管理、能源为代表的 "AIDC 供应链 "、AI native 的各种智能硬件和 AI 应用、具身智能及上游的关键核心零部件。

沿着这个主线，夏令通过论文搜索，发现了时任南方科技大学教授的张巍是该领域国际领先的学者，后来黄明明又找多年好友李泽湘教授介绍，明势团队结识了张巍教授。在当时，逐际动力拥有优秀的核心部件设计能力、强化学习运动控制算法，是全球少数几家掌握环境感知与运动控制融合技术的团队。明势创投 2022 年果断在天使轮重仓投资了逐际动力，并延续了一贯的投资风格，连续多轮加注。

无独有偶，从 2023 年起，夏令和年轻的投资经理徐玥晨通过对年轻高潜的创业者、大厂产品经理的跟进和回访并结识了陈冕。这位年轻的创业者对于 AI 理解的迭代速度每次都让明势团队感觉惊喜。2024 年 5 月，夏令和徐玥晨邀请陈冕到明势办公室和基金创始人黄明明见面，聊了还不到 20 分钟，黄明明就拍板当天就签署 TS。很快，明势创投领投了 Lovart 的 pre-A 轮融资，并在后续多轮融资中都做了大比例超额跟投，目前明势仍是 Lovart 最大的机构股东。而之后的故事是，Lovart 果然在海外市场迅速崭露头角，上线短短半年，已经成为国际上最为火热的设计 Agent 平台，并且成为最早跑通商业化路径的 " 垂类智能体 " 代表之一。

黄明明始终跟团队强调：我们不投概念，只投真正的技术创新和能把技术转化为商业价值的团队。一旦项目技术具备底层创新，目标团队具备极致的执行力，商业模式具备规模化潜力，黄明明便会坚持用 " 长期主义 " 的投资哲学，陪伴创业公司成长。长期陪伴不仅体现在资金上，更体现在战略支持、资源赋能和穿越周期的信心传递上。

黄明明和明势团队笃信中国 AI 企业的全球化潜力。中国创业者已经在移动互联网中积累了产品能力，在高超组织执行力和巨大的工程师红利之下，黄明明大胆预测：" 未来全球 Top 的 Agent 产品中，有 2/3 会来自中国创业者。"

AI 产品也让创业者生而全球化，如何深刻理解国内、海外用户的需求，将是未来创业公司的决胜关键，这也意味着更敏捷的反应，与更高的技术创新和运营能力的要求。

" 那些没有底层技术创新、只做表面应用的企业会被淘汰，真正具备技术壁垒、高效运营和商业化能力的公司，将在全球竞争中占据优势。"

黄明明感慨，AI 带来的生产力革命，是他有生之年见过的最大变革。" 我认为 2035 年前，世界 500 强中将至少有 150 家中国科技企业，其中 50 家中国企业将成为全球领军者。明势未来十年，要成为中国下一代 50 家全球科技领军企业的可靠长期伙伴，并在早期至少投中其中 1/3。"

属于中国 AI 创业者和投资人的大时代才刚刚开始。