一辆奔驰迈巴赫的司法拍卖信息，意外揭开了拥有近四百年历史的中国刀剪老字号、" 刀剪第一股 " 张小泉背后的资本变局。

张小泉，始创于明崇祯元年（1628 年），凭借 " 良钢精作 " 的祖传技艺，自清代起便名扬天下。其剪刀等产品曾作为宫廷贡品，深受推崇，在刀剪领域奠定了 " 北有王麻子，南有张小泉 " 的至尊地位。

然而，如今，张小泉的控股股东富春控股集团有限公司，其名下的豪车迈巴赫被拍卖，用于还债，一时间，将这一百年老字号的跌宕命运推至台前。

1 月 12 日，在阿里资产平台上，这辆迈巴赫以 30.33 万元的价格，成功拍出。在此之前，这辆迈巴赫起拍价四连降，从 60 万元降至 24.576 万元，均因无人出价而流拍。

富春控股正是张小泉的控股股东，此次拍卖是其债务链条中的一环。自 2024 年以来，围绕富春控股及其实际控制人张氏兄弟的债务纠纷、股权冻结与资产处置的消息便不断传出。作为其旗下为数不多的优质上市资产，张小泉成为了这场资本困局中的核心质押物与现金来源。

而当控股股东自顾不暇时，新的 " 白衣骑士 " 以出人意料的方式登场。2025 年初，头部 MCN 机构白兔集团创始人、"85 后 " 王傲岩出资约 3.5 亿元，通过受让股份成为张小泉第二大股东，并迅速介入公司运营。

当控股股东的债务危机撞上擅长流量运作的新股东入主的时候，张小泉的跌宕命运，已远超一场豪车拍卖所能概括。

在资本意志、流量玩法与产品本质的博弈中，张小泉的未来之路，该如何走？

阿里资产平台上，一辆牌照为 " 浙 AE39G6" 的奔驰迈巴赫 S400 的拍卖信息，将张小泉与其控股股东富春控股之间的资本关联，曝光在了聚光灯下。

车辆虽被标注为 "（破）杭州张小泉集团名下 " 资产进行司法拍卖，但其实际使用者和登记方均为富春控股集团有限公司。

这一细节，直接指向了张小泉与其控股股东富春控股之间复杂的资本关联。

富春控股集团有限公司，由张国标等人创建于上世纪 90 年代，是一家以供应链、物流产业园、实业投资等为主营的多元化企业集团。

它与张小泉命运的深度交织始于 2010 年前后。彼时，富春控股开始实施其 " 老字号复兴计划 "，试图通过资本整合传统品牌。

2012 年，富春控股正式入主张小泉，成为其控股股东。这一动作在当时被解读为 " 产业资本赋能百年品牌 " 的典型案例，富春控股也承诺将依托其资源助力张小泉振兴主业、拓展渠道。

然而，在随后的经营实践中，富春控股的多元化战略逐渐偏离初衷。它开始开拓物流园区、康养地产、预制菜产业园等项目。

而这些项目，众所周知，需要重资本投入且回报周期漫长，尤其是一旦宏观环境逆转，债务压力便骤然显现。

富春控股是 " 用短期负债投资长期变现的项目 "，投资者王倾对盐财经进一步分析称，" 当时地产火热，富春控股是跟风投资。"

此类决策虽可能经过 " 专家论证 "，但决策者对行业周期波动和新兴行业风险的认识不足，为日后的破产危机埋下了伏笔。

更为关键的是，这种激进的扩张高度依赖复杂的资本运作。

作为旗下为数不多的优质上市资产，张小泉很早就被纳入富春控股的融资棋局。通过将其所持的张小泉股份进行高比例质押融资，成为集团获取流动性的重要手段。

与此同时，张小泉上市公司本身也是集团的 " 现金奶牛 "。盐财经记者发现，张小泉上市后净利润持续下滑，但 2021 年至 2023 年的现金分红率均超过 92%，大部分流入了控股股东口袋。

这种 " 抽血式 " 的分红与质押，构建了一个脆弱的债务链条。健康的实体业务未能成为集团稳健发展的压舱石，反而变成了资本游戏中最优质的抵押品和流动性来源。

张小泉的主业刀具，并非没有竞争力。王倾指出，其品牌家喻户晓，" 做广告投入少、回报高 "，在刀剪行业市占率仍保持优势，线上刀具销量一度位居抖音店铺第一。

然而，当宏观经济环境转变，地产等行业遇冷时，富春控股的长期资产无法及时变现，短期债务压力陡增。

康养产业园、中央厨房等投资大回报慢的项目，使得富春控股债务危机在 2024 年 5 月彻底爆发。当时，张小泉发布公告称，其实控人张国标、张樟生因借款纠纷被 " 限高 "。随后，两人及富春控股、张小泉集团被杭州、西安等多地法院轮番执行。

盐财经记者翻阅天眼查发现，截至 2026 年 1 月，富春控股集团债务总额已达到 80.89 亿元。

债务多米诺骨牌倒下时，作为核心资产的张小泉，相关股权及名下资产自然首当其冲。上市不到五年，张小泉因担保欠下数十亿巨额外债，天眼查信息显示，张小泉历史诉讼债务总额也已达到 41.40 亿元。

另据张小泉公告披露，到 2025 年 5 月，由张小泉集团作为借款人涉及的融资业务共有 8 笔逾期，债务逾期本金合计 6.53 亿元。张小泉集团以其所持公司股份质押担保对应的融资业务中有 6 笔已逾期，担保违约尚未代偿本金合计 5.56 亿元。除上述质押担保外，张小泉集团对外提供保证担保对应的融资业务中，担保违约尚未代偿本金合计 46.15 亿元。

沈萌向盐财经记者分析称，在经济上行期，市场繁荣往往会让企业家更乐观，倾向于采取更积极的扩张策略。然而，这种成功有时更多得益于时代的红利，而非企业独特的核心竞争力。" 一旦市场环境发生逆转，此前基于乐观预期的所有冒险行为，其潜在风险便会集中暴露，最终可能导致整个经营体系的失控。"

奔驰迈巴赫的司法拍卖，则是这一资本困局的具体外化表现。而这一案例，折射出许多企业家在经济周期中的决策共性。

控股股东的资本操作，不仅掏空了张小泉的现金流，更深层次地动摇了其作为 " 老字号 " 安身立命的根本——产品品质与消费者信任。

2022 年引发全民热议的 " 拍蒜门 " 事件，便是这种内在危机的一次集中爆发。

当时，有消费者反映使用张小泉菜刀拍蒜时发生断裂，而客服给出的 " 菜刀不能拍蒜 " 的回应引发舆论哗然。

随后，时任总经理夏乾良 " 中国人切菜方法不对 " 的过往言论被扒出，进一步激化舆论矛盾，张小泉因此陷入 " 脱离消费者 " 的质疑声中。

在行业人士看来，西式厨刀侧重 " 专刀专用 "，中式厨刀则讲求 " 一刀多用 "。在中式烹饪中，" 拍 " 是一个基础且重要的动作，因此一把合格的中式菜刀，其设计必须保证在承受拍击时，刀身不会出现断裂的问题。

如若张小泉想强调其刀具的 " 专业化 "，就需要明确是为何种 " 专业 " 服务。若其暗中对标的是更讲究 " 专刀专用 " 的西式厨刀，那么其产品设计与中国消费者的日常习惯和期待南辕北辙。

中式烹饪中拍蒜、拍黄瓜是基本操作，刀具设计必须考虑这些场景。" 拍蒜门 " 暴露出的，不仅是企业与消费者之间的沟通问题，更是产品标准与消费者使用习惯的严重脱节。

而从危机管理的角度看，" 拍蒜门 " 之所以能够持续发酵并成为标志性事件，关键在于它触动了消费者对于老字号品牌的深层期待。

老字号的品牌价值建立在消费者对其品质的长期信任基础上，当这种信任被打破，若想再修复时，就格外困难。

在 " 拍蒜门 " 事件背后，是张小泉经营模式的深层转变。最显著的变化之一，就是公司逐渐转向高比例的代工生产模式。数据显示，张小泉超过 70% 的产品通过 ODM（原始设计制造商）模式生产。

投资者王倾认为这一比例 " 不太正常 "，过高的代工比例说明张小泉公司的自有品牌生产不足、产能利用率低下。虽然代工能维持现金流和设备运转，但其利润率远低于自有品牌，且品质控制难度显著增加。

在他看来，" 拍蒜门 " 事件的根源或许正在于此——在成本控制导向下，若公司对代工厂的材料、工艺标准把控不严，就会导致产品性能与品牌承诺出现严重偏差。

与代工模式相伴的，是研发投入的低占比。

张小泉最新财报 2025 年三季报数据显示，张小泉在营销端的投入持续加码，当期销售费用达 1.31 亿元，同比增长 9.26%，销售费用率为 18.09%；与之形成鲜明对比的是，公司研发费用仅为 2033.52 万元，研发费用率为 2.80%。

这一投入结构在行业内处于什么水平？

一般来说，一把刀具在生产过程中涉及锻造、打磨、抛光等工序，如德国双立人的 SigmaForge 锻造技术和 Friodur 冰锻技术，均需长期研发投入。为满足功能需求，在高端刀具市场占据主导地位的德国、日本头部品牌，其研发投入占比约在 10% — 20% 之间。

王倾直言，没有研发投入，所谓的高端化只是空谈。" 张小泉的研发投入在行业里处于偏低水平，竞争力必然容易减弱。没有研发投入，产品的材料、造型、功能性都没法更新，所谓的高端化定位也只是空谈，高端产品需要研发支撑，比如抗菌刀具、多功能工具这些，都得靠研发。"

香颂资本董事沈萌也观察到这种 " 营销与生产的严重不匹配 " 的问题：" 营销端的定价、宣传都朝着高端化走，但生产端却选择了不严格控制质量、只控制成本的策略，这两个策略之间就形成了巨大的缺口。"

这种错位直接体现在市场表现上。

张小泉曾试图对标日本知名刀具品牌贝印，推出千元级高端刀具，但其 300 元以上产品占比始终未超 10%。消费者用口袋里的钞票投票，反映出对其品牌高端化承诺的不信任。

品牌的信任危机一旦形成，便很难挽回。在沈萌看来，老字号的品牌价值是逐年积累的，但这种积累也可能因为各种负面事件被不断削弱，品牌口碑会逐年消散。

毕竟，打造一个好口碑需要漫长的时间，需要逐渐赢得消费者认可，但毁掉一个品牌可能只需要几件负面事件。

当富春控股深陷债务泥潭，被迫减持套现时，接盘者白兔集团的出现，为张小泉的走向增添了新的变数。

作为一家以直播带货和网红孵化见长的 MCN 机构，白兔集团的入主意图引人关注。

作为投资者，王倾认为，白兔动机 " 大概率是借壳或投资 "。但他也向盐财经记者表示，MCN 机构的现金流通常较好，此举至少能缓解张小泉的部分债务压力。

从短期业绩来看，白兔集团的入主确实带来了一些立竿见影的变化。

张小泉在最新发布的三季报中透露，公司在新兴电商渠道，依托达人合作、场景直播和短视频推广，持续提升内容转化效率。通过对消费者数据进行分析，优化 SKU 结构与投放策略，实现了流量与转化的双提升。

2025 年 " 双十一 " 期间，张小泉全渠道销售额达到 1.4 亿元，在抖音、京东、天猫等平台多个品类榜单中位居前列。新股东带来的流量资源与营销能力，似乎迅速转化为直接的销售动力。

然而，这波流量能否转化为持久的品牌力，仍需打一个问号。

在沈萌看来，无论是富春控股还是现在的白兔集团，其商业逻辑都可能倾向于 " 少投入、多产出 "，持续汲取品牌的既有价值。

MCN 机构追求短期利益最大化的战略目标，与老字号需要长期坚持品质的发展策略，存在内在的冲突与不兼容。

沈萌一针见血地指出，白兔集团的入股，或许拓宽了销售渠道，但并未改变张小泉以营销为核心的战略本质。

问题的核心在于，老字号真正的品牌资产是什么？

沈萌认为，是 " 长年累月积累下来的消费者对其品质的认可 "，这种认可靠时间沉淀，而非短期营销。

王倾也表达了相似观点，" 品牌优势不能只靠吃老本，得配合研发才能实现有效转化 "。

因此，新股东带来的流量赋能，或许能解决一时的销售困境，甚至帮助品牌通过直播等方式，触达更多年轻消费者。

但若仅停留在营销层面，不解决研发投入不足、产品质量控制不力、代工依赖度过高等根本问题，那么流量越高，产品实际体验与消费者预期之间的落差就可能越大，对品牌信誉造成的长期伤害也越深。

对于拥有近 400 年历史的张小泉而言，真正的考验在于，能否在短期业绩压力与长期品牌建设之间找到平衡。

是继续作为资本运作的筹码和流量变现的工具？还是回归 " 良钢精作 " 的祖训，在材料、工艺与设计上真正投入，重新赢得市场的信任与口碑？

最终的答案，不在拍卖行的槌声里，也不在直播间的成交数据里，而在每一把被消费者日常使用、经受住时间考验的刀剪上。