网新社研究所：37.44 亿元，5% 股权，一汽战略入股零跑，截至发稿（26 年 8 月 18 日），一汽集团入股零跑账面浮亏已超 10 亿元！这对于双方而言，究竟意味着什么？
时间回到 2025 年 12 月 28 日，中国一汽全资子公司一汽股权与零跑汽车签署了一份战略入股协议。一汽以每股 50.03 元人民币的价格，认购了零跑汽车 7483.22 万股内资股，总投入 37.44 亿元，入股后持有零跑 5% 股权。这笔交易在当时被看作是央企首次入股新势力车企的标志性事件。双方将在插电混动、增程等动力总成领域展开联合开发。
时间仅过去 7 个月，零跑股价较当时一汽入股时下跌近 17%，更值得注意的是，当时一汽是按照溢价近 11%（约 55.29 港元 / 股）和入股的零跑，一前一后算下来，一汽持有的零跑股份账面价值浮亏已超过 10 亿元！
而早在 2023 年，Stellantis 先后通过新股定增和收购大华老股的方式，耗资约 120 亿港元，持有零跑合计 2.84 亿元，平均下来持股成本大约 42.25 港元 / 每股，相比之下，一汽的持股单价比 Stellantis 贵了将近 30%。
但有意思的是，创始人朱江明却在一路抄底增持零跑股票。
过去一年多，朱江明前后累计增持零跑 5 次以上，累计增持金额超过 19 亿港元，最近一次发生在 7 月份零跑股价跌至近期最低点 32.8 港元附近，朱总又抄底了 481.42 万股，均价 35.86 港元，合计约 1.73 亿港元。根据零跑汽车最新的上市公告，朱江明及傅利泉所属的单一最大股东集团合计持有零跑已发行总股数的 25.05%。一边是国企大股东浮亏超 10 亿，一边是创始人自己掏腰包近 19 亿往里头砸，这种反差，很难不让人琢磨：到底谁看对了？
市场看空的逻辑并非没有道理。零跑的股价自上市以来就长期处于破发状态，2025 年 8 月股价一度冲到 76.3 港元的历史高点，之后一路震荡下跌，到 2026 年 7 月最低 32.8 港元，市值蒸发超过 550 亿港元。虽然目前从低点反弹了约 28%，但距离高点仍然接近腰斩。
根据美银对于零跑的长期跟踪分析，其分析师团队认为目前零跑基本面处于喜忧参半的局面。
2025 年，零跑汽车实现营业收入 321.6 亿元，同比增长超过 90%；全年净利润达到 5.38 亿元，成为继理想汽车之后第二家实现年度盈利的新势力车企。综合毛利率从 2024 年的 8.3% 提升至 14.5%，市场一度将其视为新势力中 " 规模效应兑现 " 的代表案例。然后进入 2026 年后，零跑的基本面情况，开始 " 急转直下 "，增收不增利的警报已经拉响。
2026 年一季度，零跑全球交付 11 万辆，海外出口 4.09 万辆同比暴增 442%，数据确实亮眼。但毛利率从 14.9% 骤降至 9.4%，同比下滑 5.5 个百分点，归母净利润亏损 3.9 亿元，终结了此前连续三个季度的盈利纪录。单车均价跌至 9.8 万元，创近两年新低。经营现金流为负 66.1 亿元，零跑 CFO 李腾飞自己都坦言，目前单车平均亏损约 4000 元。全年 50 亿元的净利润目标，上半年还在亏，下半年要赚 60 亿才能填平，怎么看都有点不现实。
零跑管理层表示，产品结构 " 下沉 " 是冲击毛利率的核心因素。零跑汽车通过 T03、B 系列等低价车型抢占市场份额，2026 年一季度交付量同比增长 25.8%，但营收仅增长 8%，增速差明显。这当中，低价车型占比提升拉低了平均售价，直接稀释了整体毛利率。
尽管从整个市场来看，中国新能源车企毛利率下滑并非只有零跑一家。理想汽车一季度整车毛利率从 19.8% 降至 6.1%，但蔚来整车毛利率提升至 18.8%，小鹏汽车业务毛利率升至 12.1%。相较而言，零跑汽车 9.4% 的综合毛利率，在新势力车企中已处于较低水平。
不过在美银看来，零跑也有值得期待的一面。当下的销量规模确实打出来了。7 月全球交付首次突破 10 万台，达到 10.13 万辆，同比增长 102%，成为新势力历史上第一家月销破 10 万的车企。
前七个月累计交付 45.78 万辆，在新势力中断层领先。海外业务更是高歌猛进，依托与 Stellantis 的合作，海外网点突破 2000 家，覆盖 40 多个国家，上半年海外出口量稳居新势力第一。全域自研的功底也在，自研零部件占整车 BOM 成本超过 65%，成本比外购低了一大截，这给了零跑在价格战中继续打下去的底气。2025 年全年交付 59.66 万辆，同比增长 103%，首次实现全年盈利，也曾向市场证明过盈利是有机会的。
综合下来，美银给出买入评级，目标价 60 港元，较当前股价有约 43% 的上涨空间。高盛同样给出了买入，目标价 50 港元，潜在涨幅 20%。
市场的目光，目前放在了即将在 8 月底放榜的二季度财报上。这份财报需要公司向回答市场三个关键问题。第一，毛利率能不能止住下滑趋势，9.4% 的水平是阶段性底部还是新常态？第二，百万辆年销量目标到底有没有戏，下半年需要月均交付超过 10.8 万辆，这个节奏能否维持？第三个问题，最为关键，证监会对 67 亿定增发出的四条反馈意见——盈利可持续性、是否向经销商压货、为何仍需融资、控制权稳定性——零跑怎么用数据来回应？
零跑，需要用事实和数据来证明，究竟谁才是对的一方。
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