智通财经 APP 获悉，东兴证券发布研报称，钛白粉全球需求稳健增长，氯化法是海外高端钛白粉的主流工艺。硫酸价格上涨，偏紧格局预计持续至磷石膏制酸大批量投产前 ( 预计 2027 年底 ) 。非洲民族资源主义推动供应链向本地化加工转型，中期供应偏紧预期加剧。该行看好兼具氯化法和硫酸法工艺的钛白粉标的。

东北证券主要观点如下：

钛白粉全球需求稳健增长，海外氯化法工艺主导，国内硫酸法工艺主导

钛白粉 ( TiO2 ) 是目前全球综合性能最优的白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸、油墨、橡胶、化纤、化妆品及新能源等领域。根据 TZMI 报告，2025 年全球钛白粉表观消费量约为 763 万吨，预计 2026-2030 年 CAGR 约 +2.4%。钛白粉生产分为硫酸法和氯化法两大工艺，硫酸法以钛精矿和硫酸为原料，技术相对成熟，对钛矿原料要求较低 ; 氯化法以高品位钛渣和氯气为原料，连续化生产，产品纯度高、白度好、粒度均匀，是海外高端钛白粉的主流工艺。

逻辑一：25 年以来硫磺、硫酸价格飙升，氯化法盈利优势凸显

25 年以来俄罗斯炼厂遭乌克兰袭击，26 年 3 月以来，中东炼厂因美伊冲突受损，霍尔木兹海峡航运阶段性受阻，同时近两年印尼镍湿法冶炼项目集中投产，叠加 26 年春耕旺季磷肥刚性需求集中释放，百川硫磺价格最高暴涨至 1.16 万元 / 吨。受此影响，硫酸价格上涨，据百川统计，冶炼酸从 24 年均价 266 元 / 吨，上涨至 26 年 8 月上旬 1610 元 / 吨，由此造成成本抬升约 5373 元 / 吨。硫酸偏紧格局预计持续至磷石膏制酸大批量投产前 ( 预计 2027 年底 ) 。氯化法钛白粉从原料端规避硫酸价格波动，且产品相对硫酸法溢价 1000-2000 元 / 吨，盈利优势显现。目前国内总产能约 112 万吨，其中龙佰集团 66 万吨、鲁北化工 12 万吨、天原股份 10 万吨，海外产能主要包括科慕 110 万 / 年、特诺 85 万吨 / 年、康诺斯 51.7 万吨 / 年。

逻辑二：海外对华钛白粉反倾销难改老牌巨头产能退出趋势

2023-2025 年欧盟、巴西等多国和地区发起对华钛白粉反倾销调查，大部分已于 2025 年实施终裁，根据海关统计，2025 年钛白粉出口 181.69 万吨，同比去年同期下降 4.46%。国内企业加大力度开拓无反倾销关税的市场，龙佰集团作为头部企业通过收购、自建海外产能加速出海。2026H1 我国钛白粉出口 106.84 万吨，同比增长 17%，剔除印度市场同比增长 10% ( 印度 26H1 反倾销关税暂停执行 ) 。国际老牌巨头特诺、科慕、泛能拓、康诺斯、石原等 2023 年以来相继关停或出售产线，26H1 科慕和特诺经营持续承压，科慕净利润为 -3.03 亿美元，特诺净利润为 -2.74 亿美元。

逻辑三：非洲多国相继收紧原矿出口政策，钛精矿供应链面临重构

非洲民族资源主义推动供应链向本地化加工转型，中期供应偏紧预期加剧。莫桑比克 2026 年 5 月通过新《矿业法》禁止原矿出口并要求境内加工，坦桑尼亚长期执行严格管制。目前，钛精矿价格受部分厂商甩货扰动走弱，百川钛精矿价格 26 年 8 月上旬均价为 1230 元 / 吨，已经跌至 2020 年初水平。中期来看，全球钛白粉需求保持 +2.4% 增速，对应年新增钛精矿 ( 按 47% 品味计 ) 需求至少约 40 万吨。

看好兼具氯化法和硫酸法工艺的钛白粉标的

( 1 ) 龙佰集团：坐拥攀枝花优质钛矿，明年两矿整合后钛精矿产能达到 248 万吨 / 年，国内氯化法 66 万吨 + 硫酸法 85 万吨，英国工程 15 万吨氯化法产线和马来西亚工厂 20 万吨 / 年后处理产能预计 27 年放量 ; ( 2 ) 鲁北化工：具备氯化法产能 12 万吨 + 硫酸法 20 万吨，同时 60 万吨锆钛矿精选项目即将建成，投产后年产钛精矿约 36 万吨、锆英砂约 4 万吨、金红石 1.3 万吨等。

风险提示：产品价格波动风险，下游需求不及预期风险，行业竞争加剧