随着市场掀起上市公司回购热潮，市场关注的重点，正从谁披露的回购金额更高，转向谁真正把资金投向了二级市场。在这一维度下，大额回购正在从 " 公告竞赛 " 进入 " 执行考 "。

据星矿数据统计，2024 年 9 月 24 日至 2026 年 8 月 21 日，A 股上市公司宣布回购金额超过 10 亿元的计划共有 48 笔，涉及美的集团、宁德时代、贵州茅台、五粮液、格力电器、海尔智家等多家行业龙头。其中，33 笔已经完成，另有 15 笔仍处于实施或预案阶段。

从已完成的回购来看，美的集团、贵州茅台、顺丰控股等公司均投入金真白银，将较大规模回购资金真正投入二级市场；而在尚未完成的 15 笔计划中，执行进度明显分化：既有刚刚推出、尚处于预案阶段的超大额回购，也有实施数月后实际回购金额仍不足计划上限三成的公司。

其中，宁德时代抛出的最高 400 亿元回购方案尚未实施；五粮液此前回购进度被指偏慢，但 7 月明显提速；中国中冶实施半年左右，按照回购上限计算的完成度约 25%。

多位受访人士告诉记者，判断企业回购股份究竟是 " 真金白银 " 还是停留在公告层面的市值管理，关键要看资金是否真正进入二级市场，完成进度如何，以及最终有多少股份完成注销。

与此同时，回购履约监管力度持续加码。今年以来，广汇物流、景兴纸业两家上市公司先后因回购未达承诺下限领到监管罚单，成为 A 股治理 " 画饼式回购 " 的典型案例。

业内人士介绍，这一轮大额回购潮，有一项重要政策利好因素。

2024 年 9 月 24 日，央行宣布创设股票回购增持再贷款，首期额度 3000 亿元，引导商业银行向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持上市公司回购股份、主要股东增持 A 股。

" 回购增持再贷款政策降低了上市公司开展回购的资金约束，也提高了上市公司和大股东参与回购、增持的积极性。同时，回购的规模、频率和注销比例也出现一定程度提升。" 中国政法大学法学博士、京师律师事务所高级合伙人陈振辉律师告诉记者。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅也认为，此轮 A 股上市公司大额回购潮有利好政策因素赋能，更有助于对企业进行股权回购形成支持，与过去更多由企业自发推动的回购略有不同。

从星矿数据统计结果看，2024 年 9 月 24 日以来，A 股市场共有 48 笔回购计划金额超过 10 亿元，其中 33 笔已经完成。已经完成的大额回购中，美的集团、贵州茅台、顺丰控股、紫金矿业、三安光电、大秦铁路、TCL 科技等公司榜上有名。

具体来看，美的集团此前推出的 100 亿元回购计划已经完成。2026 年 4 月，美的再次推出 65 亿元至 130 亿元回购方案，截至 7 月 31 日已回购约 69.73 亿元，若按照 130 亿元上限来估算，完成度超过 53%。

贵州茅台此前推出的 60 亿元、30 亿元两笔回购计划均已完成；顺丰控股 60 亿元回购计划实际回购金额约 59.99 亿元，基本达到上限；紫金矿业 25 亿元回购计划实际回购约 24.998 亿元；三安光电 15 亿元回购计划实际回购约 14.99 亿元；大秦铁路 15 亿元回购计划实际回购约 14.998 亿元。

从上述案例来看，大额回购并非普遍停留在公告层面，大部分龙头公司已经将回购计划转化为实际成交。

与此同时，不少上市公司将回购股份用于注销减资，直接减少股本，这也是当前 A 股回购市场一个值得关注的动向。

不过，并非所有大额回购都已快速落地。在余下 15 笔计划中，执行进度差异明显，部分公司因回购进度偏慢而受到市场关注。

其中，格力电器便因迟迟未回购受到投资者关注。4 月 28 日，格力电器发布公告，拟使用自有资金 50 亿 -100 亿元回购股份，其中不低于 70% 的股份将用于注销，将于 2026 年 6 月 30 日起 12 个月内实施，回购价格不超过 56.55 元 / 股。

直到 2026 年 8 月 17 日，其才首次通过回购专用证券账户以集中竞价方式实施回购，累计回购股份 49.56 万股，支付总金额 1973.62 万元，相对于 50 亿下限完成进度仅 0.4%。

就此，投资者多次询问格力电器迟迟未大规模回购的具体原因，格力电器方面在互动平台上向投资者回应，公司于 2026 年 6 月 30 日召开股东会审议通过回购方案，回购期限自股东会审议通过之日起不超过 12 个月。公司将根据市场情况和回购方案实施回购计划。

除格力电器，仍有多笔超过 10 亿元的回购计划尚未完成。

五粮液于 2026 年 4 月公告拟以集中竞价方式回购 A 股股份，用于减少注册资本，回购金额不低于 80 亿元且不超过 100 亿元，实施期限不超过 12 个月。

截至 7 月 31 日，公司累计回购金额约 10.02 亿元，按照 100 亿元上限计算，完成度约 10%。不过，五粮液 7 月单月累计回购 1078.08 万股，支付金额约 8.02 亿元，占累计回购金额的大部分；当月回购成交价格主要在 73.34 元至 74.84 元 / 股之间，低于回购价格上限。

资深企业管理专家、高级咨询师董鹏认为，上市公司回购节奏与股价水平存在较大关系。当股价高于公司设定的回购价格上限时，即便公司有回购意愿，也无法按照原计划大量买入；当股价回落至合适区间后，回购速度可能明显提升。

与此同时，中国中冶的回购执行进度，也受到外界关注。

2025 年 12 月 17 日，中国中冶公告，公司拟斥资 10 亿元至 20 亿元回购 A 股股份，回购股份用于注销并减少注册资本。星矿监测数据显示，截至 7 月 31 日，公司累计回购金额约 5.09 亿元，按照 20 亿元上限估算，回购完成度约 25%。

分析人士认为，这笔回购已经实施大半年，但距离上限仍有较大空间。陈振辉指出，如果公司回购期限已经过半，实际回购金额仍明显低于正常执行进度，而且公司没有充分合理的解释，值得投资者重点关注。

对中国中冶而言，后续几个季度能否明显提速，成为判断这笔回购 " 含金量 " 的关键。

此外，据星矿数据，海尔智家、赛力斯、中远海控等公司同样处于回购实施阶段，实际回购金额与计划上限之间仍存在一定空间。

其中，海尔智家拟回购规模 30 亿元至 60 亿元，实施期限为 2026 年 3 月 26 日至 2027 年 3 月 25 日，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励。截至 7 月底，公司累计回购金额约 19.19 亿元，按照 60 亿元上限计算，完成度约 32%。

近期最受市场关注的，无疑是宁德时代的创纪录回购。8 月 12 日，宁德时代召开临时股东大会，正式表决通过回购议案，拟以 200 亿元至 400 亿元回购 A 股股份，回购价格上限为 573 元 / 股，回购期限为股东会审议通过之日起 12 个月。

值得注意的是，此次回购股份将全部用于注销并减少公司注册资本。若按照 400 亿元回购上限、573 元 / 股的价格测算，预计最多可回购约 6980.8 万股，占公司当前总股本约 1.51%。该方案也刷新了 A 股单笔回购金额纪录。截至目前，这笔 400 亿元的回购尚未实施。

多位受访人士表示，宁德时代 400 亿元回购方案仍处于实施初期，考虑到其刚推出计划，如此大规模的回购从拟定计划到落地，中间需要一定时间、调动相应资源来推动回购计划实施，加之公司有其自身考量，可能会根据企业情况、行业变动等来做出安排，综合多方面情况，目前更适合放在 " 执行观察名单 " 中。市场真正需要关注的，是已经进入实施期一段时间、但回购金额长期偏低的公司。

有股民提出这样的疑问，部分公司是否有拖延之嫌。

就此，有市场人士表示，不排除极少数公司有这样的可能性，但对于近期刚公布回购计划的企业而言，应当给予其更多时间来落地。从流程上，企业并非发布回购公告后即可实施，而是有相应的流程，因为大额回购、高比例注销回购，需要经过股东大会表决通过后，方案才算正式生效，董事会无权直接启动买入。

从前期流程筹备方面来看，企业大致需要完成这样的流程：开立回购专用证券账户，向交易所、中登公司报备；将自有资金划转到回购专户，完成资金验资；与券商签订回购交易协议，在交易系统进行备案。

" 上市公司披露回购方案后，并不意味着一定会立即完成全部回购金额。实际执行过程中，会受到市场价格、公司资金安排、窗口期限制以及内部决策等因素影响。" 上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊律师告诉记者。

陈振辉律师认为，对于已经公布回购计划已经较长时间的企业来说，尤其是那些金额较大的回购计划，市场真正需要关注的并不是公告中的回购规模，而是最终能够落实多少、何时落实，以及资金来源是什么。

" 回购公告是意向，实际成交才是结果。" 陈振辉表示，大规模回购会对公司的现金流、资金成本和资本配置能力提出更高要求，最终执行情况仍会受到股价水平、市场环境、资金安排、回购价格上限以及公司经营状况等因素影响。

就此，孙宇昊律师称，市场确实需要关注回购计划与实际执行之间的差异。除流程方面因素，判断企业回购实际价值如何，其中一项最核心的标准是公司是否真正投入资金完成回购，以及回购是否改善了股东回报。

事实上，回购执行不力的现象，也引起了监管部门的注意。

今年以来，广汇物流、景兴纸业两家上市公司先后因回购未达承诺下限领到监管罚单，释放出 A 股从严打击 " 忽悠式回购 " 的明确信号。

其中，景兴纸业原计划最低回购 8000 万元，延期期满后实际仅投入 457.41 万元，履约率不足 6%；广汇物流 2 亿元回购下限目标最终仅完成约 1 亿元。

在此之前，亚泰集团 2024 年 11 月 8 日发布公告，因回购股份仅达到公司此前承诺回购金额下限的约 13.3%，亚泰集团收到行政监管措施决定书。

分析人士表示，这几个案例反映出，回购预案披露的金额下限属于上市公司面向市场作出的刚性承诺，到期大幅缩水可能会面临监管纪律处分和诚信档案记录。

同时，也要看到市场上更加积极、正向的一面。据中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜介绍，2026 年前 7 个月 A 股回购履约率（实际 / 下限）达到 134%，创历史新高。因此，回购缓慢的案例更应被视为个案特征，而非本轮回购潮的全貌。

除监管约束，回购执行分化背后还有更复杂的市场和企业因素。

为何有些公司能够快速完成大额回购，有些公司却动作迟缓？对此，袁帅在接受记者采访时表示，从企业经营维度看，大额回购资金需要与日常经营现金流、中长期项目投入以及债务偿还等进行平衡。部分公司在推出回购方案时可能基于相对乐观的市场预期，但随着经营环境变化，资金需要优先保障主营业务，从而导致回购节奏放慢。

他同时提醒，市场也需要警惕少数企业把回购公告当成短期市值管理工具。

" 如果企业在市场情绪低迷时快速抛出大额回购方案，随后却长期没有实际资金交割，甚至在股价回升后迟迟不推进，就需要警惕回购是否存在噱头化的情形。" 袁帅称。

眺远咨询董事长兼 CEO 高承远则认为，判断回购 " 含金量 "，还要关注股份最终用途。

" 注销直接减少总股本、增厚每股收益，是回馈全体股东的‘真金白银’；而用于股权激励的回购，则需要考虑未来可能产生的权益摊薄。" 高承远表示。

陈振辉则将判断标准进一步归纳为四个方面：实际成交金额、资金来源、回购价格以及最终用途。

" 看钱有没有真正花出去，而不仅仅是看公告里承诺拟投入多少资金来回购。" 陈振辉表示。

在其看来，如果回购期限已经过半，实际成交金额仍明显偏低，公司又没有合理解释，就需要提高警惕；而如果公司回购计划尚处于早期，或者股价长期高于回购价格上限，则不能简单以当前完成比例判断回购意愿。

从这一标准看，前述 15 笔尚未完成的大额回购需要区别来看，而不能一概而论。

分析人士认为，宁德时代等刚刚推出或尚未正式实施的方案，当前更适合观察后续执行；五粮液已经出现提速，回购节奏正在改善；但还有部分实施时间较长、完成比例偏低的公司，则需要继续观察后续是否会加速，其计划推进情况如何。