受益于 AI 云服务的收入增长，腾讯三季度企业服务收入同比实现双位数增长，公司当季资本开支 129.8 亿元，同比下降 24%，环比也下降逾 32%。在随后召开的业绩电话会上，腾讯高层表示，2025 年全年资本支出预计将低于之前的指引范围，但仍将高于 2024 年。

腾讯集团董事会主席兼首席执行官马化腾在电话会上表示，公司正在升级混元大模型架构。随着混元能力的持续提升，腾讯在元宝应用的发展以及微信内 AI 功能的开发方面，将获得更强的吸引力和竞争优势。

电话会部分文字实录（由 AI 协助翻译）：

马化腾：

在 2025 年第三季度，我们实现了稳健的收入和盈利增长，这反映了游戏、营销服务以及金融科技和企业服务各领域的健康趋势。我们在人工智能领域的战略投资正使我们受益，例如在广告定向和游戏参与度等业务领域，以及在编码、游戏和视频制作等效率提升领域。我们正在升级混元基础模型的团队和架构，其图像和 3D 生成模型现已处于行业领先地位。随着混元能力的持续提升，我们在发展元宝应用以及努力在微信内开发 AI 功能方面将获得进一步的吸引力。

来看我们第三季度的财务数据：总收入为 1930 亿元人民币，同比增长 15%。毛利润为 1090 亿元人民币，同比增长 22%。非国际财务报告准则营业利润为 730 亿元人民币，同比增长 18%。非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利为 710 亿元人民币，同比增长 18%。

来看我们的关键服务：在通信和社交网络方面，微信和 WeChat 的合并月活跃账户数实现同比和环比增长，达到 14 亿。在数字内容方面，TME 在音乐流媒体的付费用户数和 ARPU 方面持续巩固其领导地位。在游戏方面，《三角洲行动》现已跻身中国游戏总流水前三，而《瓦罗兰特》则成功从 PC 端扩展到移动端。在人工智能方面，我们增强了混元大语言模型的复杂推理能力，特别是在编码、数学和科学方面。我们的混元图像生成模型在 LLMArena 的文本到图像模型排行榜上全球排名第一。我们的文渊 3D 模型在公开平台上排名第一的 3D 生成模型。

现在我将交给 Martin 进行业务回顾。

腾讯总裁刘炽平 :

谢谢 Pony，大家晚上好，早上好。2025 年第三季度，我们的总收入同比增长 15%。增值服务占总收入的 50%，其中社交网络子部分占 17%，国内游戏子部分占 22%，国际游戏占 11%。营销服务占总收入的 19%，金融科技和企业服务占总收入的 30%。本季度，我们的毛利润同比增长 22%，达到 1090 亿元人民币。增值服务毛利润同比增长 23%，达到 590 亿元人民币，占总毛利润的 54%。营销服务毛利润同比增长 29%，达到 210 亿元人民币，贡献了总毛利润的 19%。金融科技和企业服务毛利润同比增长 15%，达到 290 亿元人民币，贡献了总毛利润的 27%。

转向业务分部：增值服务收入为 960 亿元人民币，同比增长 16%。社交网络收入同比增长 5%，达到 320 亿元人民币，增长动力来自视频号直播服务、音乐订阅和迷你游戏平台服务费收入的增加。音乐订阅收入同比增长 17%，受 ARPU 和订阅用户数增长推动。音乐订阅用户数同比增长 6%，达到 2.26 亿。长视频订阅收入同比下降 3%。ARPU 保持稳定，而视频订阅用户数同比下降 2% 至 1.14 亿，这是由于剧集《热爱生命》的延迟上映所致，该剧在季度末上映后，截至目前已跻身中国观看量最高的剧集之列。

国内游戏收入同比增长了净 15%，主要得益于《三角洲行动》、《王者荣耀》和《瓦罗兰特》。国际游戏收入同比增长 43%（按固定汇率计算增长 42%），这一异常快速的增长率是由于确认了《消逝的光芒：野兽》游戏拷贝销售的前期收入，以及由于近期收购的工作室并表。

在通信和社交网络方面，对于小商店，我们正在系统性地构建一个更具活力的交易生态系统，导致 GMV 持续快速增长，并通过利用我们的基础模型能力更好地理解用户基于其内容消费的兴趣，从而增强了小商店的商品推荐和销售转化。通过创新，我们推出了新功能以增强商品发现。例如，我们利用社交图谱在视频号和卡片页面增加了送礼功能。我们还升级了微信内的图片搜索功能，用户可以用它扫描物体、识别它们，然后在小商店中购物。我们还在微信内增强了 AI 功能，为用户提供新服务并促进创作者使用。元宝，取得了令人鼓舞的成果。在视频号和公众号评论框中的元宝功能可以总结内容，并鼓励用户提出后续问题。用户非常喜欢这个功能。我们还在微信的腾讯新闻 feed 中丰富了元宝生成的内容，并通过元宝应用促进了用户对新闻相关话题的探索。现在，我将交给 James。

谢谢 Martin。在国内游戏方面，《王者荣耀》的总流水同比增长，受益于与中国文学 IP《诡秘之主》和《狐妖小红娘》的合作。该游戏在 10 月份的十周年活动期间实现了 1390 万的日活跃用户。《英雄联盟》推出了受青铜时代古蜀国文物启发的英雄和小兵皮肤。《三角洲行动》在本季度按总流水计算跻身行业前三，在 9 月份实现了超过 3000 万的日活跃用户，其中包括超过 1000 万的 PC 日活跃用户，这得益于新赛季内容、广泛的一周年活动以及全球体育赛事。

我们于 8 月 19 日发布了《瓦罗兰特》手游，基于其首月 DAU 和总流水，它已成为中国今年以来最成功的手游发布。其他 MPC 继续增长并在 9 月实现了创纪录的 DAU 和总流水，受益于电竞主题、武器道具。手游发布的成功使得《瓦罗兰特》的合并月活跃用户从 7 月的水平增长超过一倍，在 10 月超过 5000 万。

在我们的国际游戏方面，《皇室战争》发布了一个新的自动棋模式《合并战术》，并将其奖杯之路成就系统扩展到 10,000 奖杯，推动了更高的玩家参与度，月度和日活跃用户以及总流水在 9 月均创下历史新高。总流水同比增长超过 400%。在第三季度，《PUBGMobile》的总流水也实现了同比增长，受益于古埃及主题皮肤以及与《变形金刚》和 LotusCars 合作的创新表情、音效 X 和双人滑翔机等创意执行。

我们的波兰子公司 Techland 发布了其《消逝的光芒》系列的新游戏《消逝的光芒：野兽》，该游戏在 Steam 上获得了非常积极的平均用户评价分数，并且由于确认了游戏拷贝销售的前期收入，推动了本季度国际游戏收入的异常快速增长。

营销服务收入同比增长 21%，达到 360 亿元人民币，增长受到所有主要广告主类别广告支出增长的支持。展示量同比增长，因为我们增强了参与度并增加了视频号、小程序和搜索的启动加载。平均 eCPM 同比增长，因为我们升级了广告基础模型，增加了参数，并捕获了额外的闭环营销需求。我们推出了自动广告活动解决方案 AIMarketingPlus，广告主可以通过它自动化定向、出价和版位，以及优化广告创意，从而提高其营销投资回报率。视频号丰富了内容和交易系统，其升级的推荐算法推动了更强的用户参与度，DAU 和每用户时长的增加促进了广告展示量的增长。广告主越来越多地采用我们的营销工具，为其短视频、直播和小商店引流。对于小程序，激活次数和使用时长的增加吸引了迷你剧和迷你游戏的广告支出以推广其内容。对于微信搜索，商业查询量和点击率的提高促进了显著的收入增长。我们通过升级大语言模型能力和优化赞助结果以更好地匹配用户查询，提高了搜索广告的相关性。

来看金融科技和企业服务分部，收入为 580 亿元人民币，同比增长 10%。金融科技服务收入实现高单位数百分比增长，主要受商业支付服务和消费信贷服务推动。商业支付金额的同比增长率在第三季度比第二季度更快。线上支付金额继续强劲增长，而线下支付金额有所改善，特别是在零售和交通类别。对于消费信贷服务，我们的不良贷款率保持在行业最低水平，并且同比有所改善，反映了我们稳健的风险管理实践。

转向企业服务，尽管在采购 GPU 方面存在供应链限制，收入在第三季度仍实现了两位数同比增长，受益于云服务收入增加以及因小商店电商交易额上升而产生的技术服务费增长。我们的云存储和数据管理产品（即云对象存储、TCHouse 和 VectorDB）的收入同比显著增长，需求增加，包括来自领先的汽车和互联网公司。对于企业微信，我们推出了 AI 摘要功能，可根据用户的邮件和对话生成项目回顾并提供建议，从而提高了项目协作效率。

问答环节：

Q1：我们应该如何看待未来的增长趋势？另外，能否分享关于国际游戏策略的想法？例如，您是否会继续投资优质的海外游戏工作室，或将更多自研游戏推向全球市场。我的第二个问题是关于资本支出。本季度资本支出约为 130 亿元人民币，但资本支出的现金支付额是 200 亿。我们应该如何理解这两个数字之间的差异？您对全年资本支出指引是否有任何新的更新？

答 ( 腾讯首席战略官詹姆斯 · 米歇尔 ) ：

好的。不如我先从关于游戏的问题开始，也就是国际游戏业务的增长率，以及国际游戏业务的策略。我们本季度报告的国际游戏业务增长率，是远高于潜在趋势线的。这是因为在本季度，我们受益于新收购或近期收购的游戏工作室的并表，以及游戏《消逝的光芒：野兽》游戏拷贝销售前期收入确认的益处。

因此，展望未来，进入第四季度，您应该会预期国际游戏分部、子部分的增长率将放缓，更接近潜在趋势线。关于我们国际游戏业务的策略，是的，正如您提到的驱动因素，我们将继续寻求收购游戏工作室，继续寻求与海外游戏工作室合作，并且我们还将继续寻求将更多在中国制作的游戏带给全球受众。

关于资本支出，其差异反映了与服务器相关支出的应计发生与现金支付之间的时间差，这可能导致两者暂时不匹配。特别是，我们支付服务器供应商款项的账期通常是 60 天。

关于 2025 年的资本支出，与您分享的是，在 2024 年，总资本支出同比增长了 221%，约占之前收入的 12%。对于 2025 年，我们曾指引总资本支出占收入的比例为低十位数百分比。而 2025 年的资本支出将低于我们之前的指引范围，但金额将高于 2024 年。

Q2：第一个问题，管理层能否详细阐述您关于升级混元团队和混元基础设施的评论？我们应该期待从升级版本中看到什么？此外，管理层对于元宝如何补充您已有的 AI 能力并更好地融入微信生态系统，在过去几个月里是否有任何更新的看法？第二个问题是关于您的广告营销服务收入。那个自动广告活动解决方案，AI MarketingPlus，是否能更好地服务中小广告主？我们是否应该预期该解决方案将推动广告主更广泛的采用率，并推动更高的投资回报率支出，从而可能支持未来几个季度广告收入增长的加速？谢谢。

答（刘炽平）：

是的，关于混元团队和混元架构，我们实际上正在招聘更多顶尖人才，尤其是在研究领域，以补充我们现有强大的工程团队。您知道，他们是相互补充的。我们也在改进混元的整体架构，涉及不同维度，例如改进硬件和软件基础设施，以支持更好的数据准备、支持更好的模型预训练，以及支持跨不同知识领域的大规模强化学习。所以，您知道，这些是我们在混元团队和混元架构方面正在做的更具体、更清晰的改进。

现在，关于元宝和微信如何相互补充，我想指出的事实是，微信实际上已经基于元宝的能力引入了许多 AI 功能。例如，我们在视频号和公众号评论框中添加的元宝功能，它允许用户向它提问，总结内容，以便他们可以快速参考，并且实际上基于您（元宝）提供的总结，鼓励了很多有趣的额外后续提问和后续评论。我们还用元宝生成的内容丰富了微信内的腾讯新闻反馈，并且，您知道，允许许多用户将其作为探索更多新闻内容、相关新闻内容以及就新闻内容提问的一种方式。而且我们实际上正在增加并计划增加更多元宝功能。所以，这些功能实际上一是更好地服务微信用户，二是实际上帮助元宝获得更广泛的受众。越来越多的这些受众通过微信发现元宝的能力，并最终成为元宝应用的用户。所以，您知道，这是一种相互补充。

答（詹姆斯 · 米歇尔）：

关于 AIMarketingPlus 自动广告活动解决方案。我们相信，自动广告活动解决方案使所有部署它的广告主都能受益，因为它能让他们自动触达比他们手动定向的广告位和用户画像表现更好的广告位和用户画像。

您说得对，中小型企业是首先也是最渴望采用这类产品的，因为他们需要替换的旧有流程最少，这也是我们目前的体验。但我们也看到更大的广告主在采用 AI MarketingPlus，这与海外 Meta 的 Advantage+ 自动广告解决方案的经验相类似。谢谢。

Q3:第一个问题是关于元宝和微信的后续问题。看起来元宝的采用率和引擎技术 AI 功能的提升都依赖于基础模型的能力，但根据最新评论，资本支出仍然保持在较低水平。那么，是否存在一种风险，即公司不够积极，导致潜在的 AI 应用市场可能输给那些要么拥有更好模型能力、要么资本支出更激进的公司？

后续问题是关于一些费用项目，销售和营销以及研发。我们应该何时预期内部 AI 的采用能够带来成本效率上的益处，以抵消我们在元宝以及游戏和广告方面所讨论的一些投资？

回答（刘炽平）：

关于元宝的采用以及资本支出，目前我们的 GPU 是充足的。我们拥有的 GPU，实际上足以满足我们内部使用。并且，您知道，目前在外部云收入方面存在一些限制因素。关于元宝的能力和混元模型的能力，正如我在回答 Alicia 的问题时谈到的，我们实际上在团队、人才招聘和混元基础设施方面做了很多改进。以及整个混元研究的过程。我想说，我们实际上对我们已经取得的进展感到满意。您知道，如果您稍等一段时间，等待我们的下一个模型，您可以看到混元能力有意义的改进。并且我相信，随着我们一直在进行的这些新改进，混元能力的提升将继续加快步伐。在目前这个时间点，我们实际上并不认为中国存在决定性的更好模型，因为每个人都处于非常激烈的竞争中，不同的模型可能在不同用例中各有优劣。所以我们不认为我们真的落后了。您知道，随着我们继续改进混元能力，然后我们实际上也看到元宝的参与度在相当不错地攀升。所以，您知道，我们，我认为，您知道，您将会看到模型能力以及我们的 AI 产品都在不断改进。

现在关于费用，我认为在目前这个时点，一般及行政费用，特别是研发费用，实际上其中一部分与我们的 AI 投资相关。所以，您知道，自然会有一定程度的上升，因为我们更多地投资于 AI。而且，如果您看看 AI 带来的益处，呃，在现阶段，很多效率收益更多体现在收入侧和毛利润侧。所以您看到这些项目有相当不错的增长。但在成本项目方面，我想说我们在几年前已经进行了相当大的组织优化。我们现有的组织实际上是高效的。而 AI 的采用实际上也让我们的团队能够做更多事情，而不是为了，您知道，削减成本，我想您可能是在与其他一些公司进行比较。谢谢。我们将接听下一个问题。

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