特斯拉股价周一收涨 3.07%，报 489.88 美元，突破了 2024 年 12 月 17 日创下的 479.86 美元收盘历史最高位。这一里程碑的直接催化剂是，据特斯拉高管在社交平台 X 上透露，公司已于上周末在奥斯汀市启动了无安全员的 Robotaxi 测试。

然而，据追风交易台消息，高盛在 12 月 15 日发布的研报中对此表示，移除安全员的测试表明特斯拉在自动驾驶技术上正取得进展。但该行由分析师 Mark Delaney 牵头的团队认为，市场的焦点将从技术突破转向商业化落地的两大核心挑战：规模化扩张的速度和盈利能力。

尽管投资者对 Robotaxi 的商业前景感到兴奋，并将其视为特斯拉未来利润的关键驱动力，但高盛维持对该股的 " 中性 " 评级，并设定了低于当前股价的目标价。报告强调，激烈的市场竞争，尤其来自 Waymo 和 Uber 等对手的快速布局，可能会限制特斯拉在该领域的盈利空间。

规模化与盈利能力成新焦点

高盛在报告中明确指出，随着特斯拉开始在奥斯汀进行无安全员的 Robotaxi 测试，投资者关注的重点应发生转变。报告认为，从技术角度看，如何快速扩大其运营设计域（ODD），即服务区域和适用的天气条件，将是至关重要的一环。

有趣的是，高盛认为车辆成本本身对于盈利能力而言，是一个 " 相对不那么重要 " 的变量。因为在商业运营中，自动驾驶运营商有潜力通过在大量行驶里程中分摊车辆成本来消化这部分开支。因此，能否快速占领并运营更多区域，比单车成本更为关键。

竞争格局日益激烈

高盛认为，决定自动驾驶技术能否成功变现的一个关键因素是竞争。报告指出，无论在美国还是国际市场，Robotaxi 领域的竞争都已十分激烈。

根据高盛的预测，仅美国自动驾驶网约车市场规模到 2030 年就有望达到约 70 亿美元。然而，这块蛋糕的争夺者众多。报告详细列举了主要竞争对手的扩张计划：

Uber 预计到 2026 年底，其自动驾驶服务将覆盖至少 10 个城市。

Waymo 已经在凤凰城、旧金山等多个城市运营，并计划在洛杉矶、亚特兰大、休斯顿等更多城市进行部署。

Lyft 也在纳什维尔、达拉斯等城市有所布局。

此外，报告还援引其团队的研究指出，中国市场同样在经历快速增长，驱动力来自更低的成本、不断扩大的车队规模和公众接受度的提高。

例如，小马智行（Pony.ai）预计到 2025 年底车队规模将达到 1000 辆，2026 年底目标超过 3000 辆；文远知行（WeRide）也计划在 2025 年底前拥有 1000 辆 Robotaxi。这些都预示着特斯拉将面临一场全球性的市场份额争夺战。

FSD 软件同步精进，但离 " 放手 " 或仍有距离

除了专门的 Robotaxi 业务，特斯拉面向消费者的完全自动驾驶（FSD）软件技术也在不断进步。高盛报告提到，特斯拉 CEO 近期在社交平台 X 上表示，当前的 FSD v14.2.1 版本在某些交通状况下，已允许驾驶员在系统激活时发短信。

尽管如此，高盛强调，在这些情况下驾驶员仍需对车辆负责，意味着该系统本质上仍是 L2 级辅助驾驶。报告同时提及，v14.3 版本 " 可能 " 是客户可以 " 在驾驶时睡觉 " 的版本。

根据众包数据显示，v14.x 版本目前可以实现约 2000-3000 英里（约 3200-4800 公里）无 " 严重 " 接管的行驶，但高盛也谨慎地指出，该数据存在局限性，例如数据收集的控制和部分接管原因分类不够明确。

盈利前景的巨大不确定性

高盛预计，自动驾驶技术（包括面向消费者的 FSD 和 Robotaxi）将是特斯拉未来利润增长的关键驱动力，但其盈利前景存在巨大不确定性。

报告给出了一个宽泛的 2030 年每股收益（EPS）预测区间：从约 2-3 美元到 20 美元不等。其中，Robotaxi 相关业务的收入预计在 20 亿美元至 100 亿美元之间。高盛预计，到 2030 年，美国网约车自动驾驶市场规模将达到约 70 亿美元。

高盛认为，一个 " 中间路线 " 的情景是特斯拉实现约 7-9 美元的 EPS。这需要公司在电动汽车和 Robotaxi 领域获得均衡的市场份额，同时其高利润的软件 /FSD 业务能在自有车队中实现可观的渗透率。

维持中性评级，目标价隐含下行空间

基于对竞争格局和盈利能力的审慎评估，高盛维持对特斯拉股票的 " 中性 " 评级，并给出 400 美元的 12 个月目标价。基于报告发布时的股价，该目标价意味着约 15.8% 的下行空间。

高盛分析师在报告中总结道：" 我们继续预计自动驾驶将成为特斯拉增长的关键驱动力，但我们预计竞争将限制其盈利能力的改善水平。"

报告同时列出了潜在风险。下行风险包括超出预期的车辆降价、电动汽车竞争加剧、FSD 等产品或技术延迟等。而上行风险则包括电动汽车普及速度超预期、特斯拉更早推出新产品，或 FSD、Optimus 机器人和 Robotaxi 等人工智能产品更早或更大规模地产生商业影响。

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