12 月 15 日晚，复星医药发布公告，宣布拟出资约 14.12 亿元控股收购绿谷医药。
这笔交易瞬间点燃了市场的争议，因为绿谷医药并非什么 " 香饽饽 "，而是一个深陷泥潭的 " 烫手山芋 "：核心产品 " 九期一 "（甘露特钠胶囊）已停产断供，注册批件到期未获续期，公司前三季度亏损近 7000 万，甚至一度传出裁员 80% 的消息。
更耐人寻味的是，交易尚未落地，上交所的监管工作函便如期而至。受此影响，次日复星医药 A 股、H 股双双大跌。
对于一向精明的郭广昌而言，这似乎是一笔 " 看不懂 " 的买卖。在复星医药自身业绩承压、负债高企的背景下，为何要豪掷 14 亿去接盘一个 " 停摆 " 的药厂？这是一次精准的 " 抄底 "，还是一场注定要付出代价的豪赌？
复星医药的这次收购，有点 " 富贵险中求 " 的意味。
根据公告，复星医药将通过受让老股和增资的方式，合计持有绿谷医药 53% 的股权，并将其纳入合并报表，交易对价高达 14.12 亿元。
然而，绿谷医药的现状却不甚理想。财务数据显示，2025 年前三季度，绿谷医药营收仅为 1.02 亿元，净亏损 6761 万元。截至 9 月底，公司总资产 8.06 亿元，负债却高达 7.95 亿元，资产负债率逼近 99%，几乎处于资不抵债的边缘。
更致命的是，绿谷医药的核心资产——阿尔茨海默病（AD）药物 " 九期一 "，目前正处于 " 断档 " 状态。因未能按时完成上市后确证性临床试验，其注册批件于 2024 年 11 月到期失效，导致产品全面停产。
花 14 亿买一家负债累累、核心产品停产的公司，复星医药的这笔账，怎么算都像是 " 接盘侠 "。
绿谷医药的核心价值，完全系于 " 九期一 " 一身。这款药曾是国产创新药的明星。2019 年，它以 " 全球首个靶向脑 - 肠轴机制 " 的 AD 新药身份获批上市，填补了该领域 17 年的空白，并于 2021 年进入医保。巅峰时期，单年销售额超过 4 亿元。
但从饶毅教授对其作用机制的公开质疑，到临床数据的可靠性争论，" 九期一 " 始终处于舆论的风口浪尖。2024 年，因未能完成监管要求的确证性临床研究，国家药监局拒绝了其再注册申请。这意味着，这款药在合规层面上已经 " 暂停 "。复星医药此时入局，不仅要承担巨额的研发投入去补做临床试验，还要面临最终无法获批的巨大风险。
交易公布次日，上交所火速下发监管工作函。虽然具体内容未披露，但监管的关注点不难猜测：在标的资产存在重大经营风险（停产、亏损、高负债）的情况下，复星医药的估值依据是否合理？是否存在利益输送？以及如何保障上市公司中小股东的利益？
这一监管动作，无疑给这笔交易蒙上了一层阴影。
郭广昌并非不懂算账的人。复星医药 " 逆势接盘 " 的背后，折射出的是其自身的战略焦虑与转型困境。
复星医药近年来的日子并不好过。
财报显示，2025 年前三季度，公司营收 293.93 亿元，同比下滑 4.91%。虽然归母净利润同比增长 25.5%，但很大程度上依赖于投资收益和非经常性损益的调节。扣非后，其主营业务的增长动力显疲态。
在仿制药集采的压力下，复星医药急需高价值的创新药来撑起估值。而中枢神经系统疾病（CNS），尤其是阿尔茨海默病，是全球公认的千亿级蓝海市场。
尽管 " 九期一 " 争议不断，但它毕竟是一款已经在真实世界中销售过、拥有数十万患者基础的药物。相比于从零开始研发一款 AD 新药，收购绿谷医药，对于复星来说，是一条 " 险径 "，也是一条 " 捷径 "。如果能利用复星的临床和注册能力，帮助 " 九期一 " 起死回生，其潜在回报将是巨大的。
然而，复星医药的资金链并不宽裕。
截至 2025 年 9 月底，复星医药短期借款高达 164.47 亿元，一年内到期的非流动负债为 62.32 亿元，而账面货币资金仅为 114.78 亿元。现金无法覆盖短债，偿债压力巨大。
在这样的财务状况下，依然豪掷 14 亿进行并购，延续了复星一贯的 " 买买买 " 风格。从早年的收购印度药企 Gland Pharma，到近年来的各种 BD 交易，复星医药试图通过外延式扩张来掩盖内生增长的不足。但这种高杠杆的扩张模式，在当前的市场环境下，风险正被成倍放大。
郭广昌曾在多个场合表示，要坚持做 " 对的事、难的事 "。单收购绿谷，无疑是一件 " 难事 "。
复星医药赌的是 AD 药物的市场需求足够大，足以覆盖前期的巨额投入。" 九期一 " 的科学机制虽然有争议，但并非全无价值，复星有能力通过更严谨的临床试验来 " 正名 "。以及通过 " 药物 + 器械 "（如磁波刀）的组合拳，复星能在神经系统疾病领域构建起独特的护城河。
但这毕竟是一场赌博。如果 " 九期一 " 最终未能通过再注册，或者上市后销售不达预期，这 14 亿投资将彻底打水漂，并进一步拖累复星医药本就紧绷的资金链。
郭广昌的这次出手，究竟是独具慧眼的 " 抄底 "，还是盲目自信的 " 踩雷 "，目前下定论还为时尚早。但可以确定的是，资本市场对于 " 讲故事 " 的耐心正在耗尽。面对监管的问询和投资者的用脚投票，复星医药需要拿出的不仅是宏大的战略蓝图，更是实打实的临床数据和合规的经营业绩。否则，这 14 亿的学费，恐怕会交得格外肉疼。
