2025 年刚刚过去，新能源汽车渗透率成功突破 50% 大关，相信大多数电车车主都已经习惯了把充电费纳入日常消费。但是，作为补能基础设施、看似坐着收钱的充电行业，却始终未能摆脱不赚钱的尴尬。
日前，充电行业巨头万帮数字能源——也就是星星充电的母公司，向港交所递交招股书。这已经是其自 2020 年起筹备上市以来的第四次冲刺。
从最初瞄准 A 股，到如今转战港股；从曾经的 " 万帮新能源 " 更名为如今的 " 万帮数字能源 "，名字的变化折射出万帮认为自己的定位在升级，不只要做新能源的生意；但屡败屡战的 IPO 历程，则代表资本市场对这个重资产赛道依然谨慎。
充电行业的表现确实缺乏想象力，比如特来电辛勤运营九年才获得微薄盈利，背靠比亚迪卖充电桩的挚达科技连续亏损，美国 ChargePoint 股价跌去 90%，国内能链智电（NaaS）也是上市即巅峰。
与友商相比，万帮在招股书中抛出了一份罕见的 " 连续盈利 " 成绩单，但细看会发现，它已经剥离了大家熟知的星星充电运营服务，仅专注充电设备供应、微电网和储能。天眼查信息也显示，去年 10 月，万帮数字能源就已退出星星充电股东行列。
（来源：天眼查）
无论是充电行业和新能源汽车行业表现的反差，还是万帮主动剥离星星充电的操作，都让人不禁发问：" 规模不经济 " 的魔咒到底怎么打破？充电服务下半场的出路，到底是什么？
四次冲击上市，万帮凭什么赚钱？
万帮数字能源的上市之路颇为坎坷。
早在 2020 年，其便首次透露了上市意向，随后的几年里，关于其辅导备案、拟上市的消息不绝于耳，但始终只闻楼梯响。直到如今第四次转战港股，资本市场对充电桩行业态度的冷热交替十分明显：既看好背后刚需，又深知运营不易。
星星充电运营的公共充电设施数量在业内排行第二，而行业老大特来电背靠上市公司特锐德，也是自 2020 年就开始上市辅导，但至今还在推进流程。
（来源：中国充电联盟）
按照特锐德披露的数据，特来电直到 2023 年，也就是运营九年后才艰难实现扭亏为盈，41.32 亿元的营收，净利润仅为 1.21 亿元。2025 年上半年，特来电营业利润 1722.1 万元，净利润 -416.11 万元，尚未实现稳定业绩。
而万帮交出的成绩单，看似要亮眼得多。招股书显示，2023 年、2024 年，万帮数字能源的营收分别为 34.74 亿元、41.82 亿元，同期净利润分别达到了 4.93 亿元和 3.36 亿元。
在行业整体集中度较低、竞争惨烈的背景下，这份成绩给人的第一印象可能是靠谱。然而仔细拆解数据会发现，2024 年，万帮营收增长了 20.4%，净利润却下滑了 31.7%。到了 2025 年前三季度，虽然净利润回升至 3.01 亿元，但其中包含了近 1.96 亿元的转让资产一次性收益，盈利能力实际承压。
并且，当下上市的万帮数字能源，其实并非大众认知中的星星充电——它不是充电运营商，而是设备制造商。按照招股书披露，万帮已在 2025 年第四季度将星星充电所属的运营和管理服务通通转移给另一家关联公司，万帮太乙集团。
（来源：万帮数字能源招股书）
2024 年，万帮 " 充电设备及安装服务 " 业务贡献了 77.9% 的营收，可以说挣钱主要靠卖设备。
（ 来源：万帮数字能源招股书）
相比于特来电等竞争对手主要依赖微薄的充电服务费，万帮数字能源拥有源于万帮车业的强大经销商基因，构建了一张庞大的销售网络。仅 2024 年，万帮数字能源的智能充电设备全球销量就超过了 47 万台，位居全球第一。
这种 " 卖铲子 " 的生意，让它能将充电桩硬件卖给私家车主、地产商、物流车队以及大量的中小运营商。当其他运营商还在为昂贵的场地租金、电费和漫长的投资回报周期发愁时，万帮已经通过销售硬件回笼了资金。
同行衬托下的焦虑：规模与效益难平衡
万帮虽然依靠卖设备赚了钱，但随着行业竞争加剧，硬件价格战已不可避免。
招股书显示，万帮数字能源的综合毛利率已从 2023 年的 33.4% 下滑至 2025 年前三季度的 24.6%。" 卖铲子 " 的生意越发难做，特别是核心的充电设备业务，毛利率在两年内跌去了近 8 个百分点。
与之对比，去年下半年上市的家用充电桩行业龙头挚达科技，毛利率也从 2022 年的 2022 年的 20.4% 下滑到 2024 年的 14.9%。
挚达科技的第一大客户是比亚迪，不愁销量，但为了保持规模以及掌握市场竞争的优势，自身的盈利能力便始终受限。特来电背靠的特锐德明明是电力设备龙头，但特来电依然很难挤出利润空间，也是类似的原因。
本质上，充电设备和充电服务都面临着类似的问题：赛道处于上升趋势，竞争也处于增强区间，充电设备最终还是卖给提供服务的运营商或者车企，而终端要压价竞争，作为供应商自然也跟着压低了盈利能力。
这也解释了为什么万帮要在第四次上市前剥离星星充电：自身利润空间本就有限，充电服务市场如群狼环伺，剥离后反而能摆脱一些市场缺陷的影响。
一方面，私家桩（家充）的爆发式增长，截留了不少充电服务的刚需。
乘联会秘书长崔东树在一份分析中提到，截至 2025 年 9 月，我国随车私桩数量已达到 1359 万个，月增 55.5 万个；而公桩总量为 447.6 万个，月增量仅为 16 万个。双方差距拉大，第三方运营商拓展不如预期。
（来源：崔东树）
这意味着什么？意味着绝大多数电动车主的日常补能需求，是在家或单位通过私桩解决的。私桩电价便宜、使用便捷，是基础充电设施的绝对主力。留给星星充电这类公共充电桩运营商的，往往只是 " 临时补给 " 的长尾需求。
另一方面，车企自建网络产生了 " 掐尖 " 效应。目前，汽车品牌仍惯于通过自建补能网络增强客户黏性，在高端市场，车企自建桩的表现对第三方运营商构成了降维打击。
根据崔东树的统计，充电利用率较高的都是头部企业，比如 2025 年 9 月，广汽能源的单桩月均充电量高达 9850 度，特斯拉也稳定在 2803 度左右。而行业内大量老旧的公共充电桩，月均充电量仅为 100 多度。几倍甚至几十倍的效益差距，说明优质的高净值客户和高频用户，正在被车企自建网络牢牢锁死在自己的围墙内。
（来源：崔东树）
上述的挤压直接反映在核心指标——利用率上。在 " 桩多车少 " 的相对宽裕水平下，充电桩运营呈现出剧烈的马太效应。一方面是核心商圈快充桩排队，另一方面是大量早期建设的低功率交流桩沦为 " 僵尸桩 "。
这对于主要卖设备的万帮数字能源而言，也是值得提防的细节。其主要商业模式便是 B2B 或者 B2C 销售设备，比如为车企代工，建设充电场站。如果终端需求变化剧烈，即便已剥离运营业务，最终仍会影响到自身收益。
能源下半场，不拼 " 桩 " 要拼 " 电 "
万帮在招股书中坦承：" 能源运营业务的收入微不足道，分别占截至 2023 年及 2024 年 12 月 31 日止年度各年当时集团总收入不超过五分之一 。"
公司认为，运营业务 " 既不形成我们的主营业务，亦不符合我们专注于能源设备制造业务的整体及战略方向，且将分散管理层于我们业务的发展时间、精力及资源。"
那么，什么样的业务才值得投入？万帮给出的答案是储能和微电网。招股书中，万帮数字能源特意给出了强调。2025 年前三季度，其微电网和大型储能系统业务的营收占比已提升至近 30%，正在成为第二增长曲线。
（ 来源：万帮数字能源招股书）
万帮逻辑很清晰：收运营服务费不是电力行业的好出路，切入电网，响应这个时代对电力系统升级的需求，分到的蛋糕会更大。
这反而和特来电这种 " 制造运营一体化 " 玩家走到了同一条路上，特来电自创立之初就坚持走充电网技术路线，强调数据运营和微电网的协同。
此外，这条升级之路上的竞争者还包括华为。华为旗下数字能源部门，堪称万帮数字能源的 "PLUS" 版：
不仅本身通过构网型储能技术在微电网、区域电网、大基地外送等多场景进行实证与商用运行，还拥有液冷快充、光伏逆变器等方面的核心技术，几乎建立了新能源设备服务全方位的一体化能力，从技术维度对能力单一的玩家形成了降维打击，提高了技术与生态竞争的门槛。
因此，储能和微电网也算进入了 " 大争之世 "。据华夏能源网报道，2025 年 11 月，星星充电美国公司签署了一项总容量达 32.24GWh 的电池储能项目协议，订单价值超过 32 亿美元，相当于美国 2024 年储能装机的 87%。
这笔足以震惊行业的超级大单，证明了万帮试图将国内的产业链优势复制到海外，通过全球化布局来寻找新的增长点。2025 年前三季度，其海外收入已达 5.73 亿元，占比 18.6%，这是一个积极的信号。
未来，这些玩家是明争暗斗、大浪淘沙，还是 " 花开两朵各表一枝 "？万帮数字能源的第四次 IPO 尝试，就是这段行业转折期的缩影。当 " 卖铲子 " 模式的边际效益递减，能否在能源互联网的蜕变中找到不可替代的位置，才是决定天花板的关键因素。关于电的战争，才刚刚开始。
