负债超百亿，智飞生物冬季难熬。
作者 | 于婞
编辑丨高岩
来源 | 野马财经
一家公司的业绩滑落能有多快？2021 年，智飞生物 ( 300122.SZ ) 手握新冠疫苗和默沙东 HPV9 价疫苗代理权两大拳头产品，净利润突破百亿大关，达到了 102.09 亿元的高点，然而 4 年过去，公司业绩逆转，不但迎来上市 15 年来首次年度亏损，亏损金额还高达百亿。
智飞生物 1 月 12 日晚间发布的公告显示，公司预计 2025 年度归母净利润亏损 106.98 亿元 -137.26 亿元，同比断崖式下降 630% 至 780%。
对于亏损原因，公司解释为：一方面是公司主要产品销售不及预期，业绩同比承压；另一方面是对市场需求变化、近效期、 到效期， 导致其可变现净值低于存货账面价值的存货计提减值准备； 对应收账款的预期信用损失进行评估， 根据其账龄情况对应收账款计提信用减值损失。
截至 1 月 13 日，智飞生物报收 20.19 元 / 股，总市值 483 亿元。
图源：罐头图库
" 疫苗代理王 " 业绩崩塌
短期借款高达百亿
智飞生物的亏损并非毫无预兆，事实上，这场风暴早有信号：2025 年上半年，公司已亏损 5.97 亿元，与去年同期盈利 22.34 亿元形成鲜明对比。
去年上半年，公司存货达到 210.1 亿元，存货周转天数更是由上年同期的 165.58 天飙升至 1103.84 天。
董事长蒋仁生在去年 5 月份的业绩会中就曾直言不讳地表示：" 公司当前确实遇到了经营困难。" 他承认，内部预判存在偏差，对宏观情况变化、行业调整、新业务开拓进度等的研判存在问题。
但公司的境况并没有在其意识到问题后发生好转，2025 年前三季度，智飞生物实现营收 76.3 亿元，同比大降 66%；归母净利润亏损 12 亿元，也是首次半年报亏损。与此同时，截至第三季度末，智飞生物账面上积压了 202 亿元的存货，还有 128.14 亿元的应收账款。
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而除了业绩滑坡，智飞生物还面临着巨大的债务压力。截至 2025 年前三季度，公司短期借款高达 103.18 亿元，但账面货币资金却只有 24.98 亿元。
百亿债务的另一面，智飞生物利息费用暴涨，去年前三季度就已经高达 2.44 亿元。
面对如此巨大的资金缺口，智飞生物于 2025 年 7 月通过预案，拟发行不超过 60 亿元公司债券。这是公司上市 15 年来的首次大规模债权融资，旨在应对日益严峻的经营挑战。
但即使这 60 亿元全部用于偿债，公司的资金缺口仍不能完全填平。
过度依赖埋下的隐患
智飞生物的崛起与默沙东的九价 HPV 疫苗紧密相连。2017 年成为默沙东中国独家代理后，公司营收从 2016 年的 4.46 亿元飙升至 2023 年的 529.18 亿元。
这段合作创造了商业传奇。2018 年，智飞生物将对默沙东 HPV 疫苗的采购额调整为 180 亿元，比 2017 年翻了近四倍。2023 年，默沙东 HPV 疫苗国际市场销售额达 68 亿美元，其中大部分增长由中国市场贡献。
然而，这一成功模式也埋下了隐患。2023 年，智飞生物代理产品收入占总营收的 98.05%。到 2025 年上半年，代理产品收入占比仍高达 89%。
2023 年初，智飞生物还与默沙东续签协议，约定在 2026 年底前完成总额逾 980 亿元的 HPV 疫苗采购，其中仅 2024 年就需支付超过 326 亿元。
但 2025 年 6 月，万泰生物的馨可宁 ® 9 获批上市，据悉，这是我国首款国产九价 HPV 疫苗，也是全球第二款九价 HPV 疫苗，打破默沙东长达十余年的市场垄断。
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智飞生物在公告中表示，为应对当前挑战，公司已通过多项举措优化经营策略，控制相关风险：与合作方协商调整采购计划，缓解上游来货压力；根据市场需求优化产品推广策略，促进提升存货周转效率；加快自研产品的上市节奏和科研攻关力度，进一步优化营收结构；调整债务结构，推动完成存量债务置换。
智飞生物表示，公司对业绩亏损深表歉意，2026 年公司将全力以赴推动经营改善，力争实现更多自主产品上市，进一步优化商业合作与产品推广策略，促进公司可持续发展。
新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为，财务结构层面，这种 " 高杠杆 + 低流动性 " 组合在生物医药行业尤为危险。该行业具有研发周期长、资金需求大、政策监管严等特点，企业通常需保持较高现金储备以应对临床失败、审批延迟等风险。智飞生物当前财务策略显然违背行业规律，短期借款占比过高不仅推高财务费用，更挤压研发投入空间，形成 " 业绩下滑—融资受限—研发滞后—竞争力下降 " 的负向循环。若无法通过资产处置、股权融资或债务重组快速改善资本结构，可能面临被债权人申请破产清算的极端风险。
" 重庆首富 " 手握 2 家上市公司
二代接班面临双重挑战
2021 年 4 月，智飞生物市值近 3700 亿元，创始人蒋仁生当年身价 1400 亿元，财富值在全国排名 21 位，并借此坐上了 " 重庆首富 " 的宝座。
2025 年，蒋仁生仍守在 " 重庆首富 " 的位置，但身价大大缩水。《胡润百富榜》显示，蒋仁生家族 2025 年财富值 420 亿元，全国排名 420。
蒋仁生 1953 年出生在广西省灌阳县一个叫秀水屯的地方。17 岁那年他当了一名民办教师，后来又在广西防疫系统工作近 20 年。曾任广西灌阳县卫生防疫站副站长，广西卫生防疫站计划免疫科、生物制品科副科长、科长。直到 46 岁，蒋仁生扔掉 " 铁饭碗 "，成为一名疫苗销售员。在这段工作生涯中，他意识到了国内疫苗的发展前景。
2002 年，蒋仁生收购了一家叫做重庆金鑫生物制品的疫苗企业，后改名为重庆智飞生物科技有限公司。
2005 年国内爆发了 C 群流脑疫情，当时全国只有兰州生物制品研究所拥有该疫苗，而这款疫苗正是蒋仁生的独家代理产品。
这一年，从事法务工作的蒋仁生之子蒋凌峰辞职，追随父亲创业。目前，蒋仁生持股 48.44%，蒋凌峰持股 5.41%，为智飞生物前 2 大股东。
蒋凌峰 1980 年出生，2003 年毕业于广西大学法律系，后又攻读广西大学工商管理专业硕士、获得北京大学光华管理学院高级工商管理硕士学位。近年来先后在智飞龙科马、智飞绿竹任职，现任智飞生物副董事长、总裁。
2008 年，蒋仁生先后对绿竹制药、重庆智仁、安徽龙科马三家拥有研发能力的公司进行重组，此后开始销售起了自研产品。
在完成 4 次重组后，2010 年智飞生物在深交所上市。
除了智飞生物，蒋仁生也在布局自己的医药版图。2023 年 6 月，蒋仁生实控的智翔金泰（688443.SH）在科创板上市。智翔金泰主要研发自免性疾病领域的创新抗体药物，其法人代表、董事长单继宽为君实生物的创始股东之一，持股 5.29%。除此之外，智翔金泰的管理层中也有多名智飞生物高管的身影。
然而，创新药的研发和商业化是个难题。上市以来，2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，智翔金泰归母净利润分别为 -8.01 亿元、-7.97 亿元和 -3.33 亿元，两年多的时间亏损已近 20 亿元。
截至 1 月 13 日，智翔金泰报收 31.43 元 / 股，总市值 115 亿元。
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如今，智飞生物正在经历权力交接。2024 年 9 月，公司召开第六届董事会第一次会议，聘任蒋凌峰为公司总裁。
对儿子的评价，蒋仁生用了 " 稳扎稳打 "、" 很放心 " 这样的词语。而蒋凌峰自己的回答则是：" 任重道远 "、" 我将不懈努力，不负期待 "。
在父子俩的治理下，智飞生物正在寻求转型。2025 年 3 月，公司宣布以现金 5.93 亿元对重庆宸安生物制药有限公司进行增资，取得后者 51% 的股权。通过此次交易，智飞生物将业务从疫苗延伸至代谢类疾病领域，获得司美格鲁肽注射液（降糖及减重）等多个临近商业化阶段产品。这是智飞生物上市以来首次以资本运作实现对其他公司的控股。
公司还积极推动自研产品。2025 年，智飞生物的四价流感病毒裂解疫苗获得药品注册证书。15 价肺炎球菌结合疫苗已获得Ⅲ期临床试验总结报告，若获批上市，将与公司已上市的 23 价肺炎球菌多糖疫苗形成协同效应。
对智飞生物而言，真正的挑战或许才刚开始。它必须用比建立代理帝国时更大的决心，去完成一场彻底的自我革新，从一家成功的 " 疫苗搬运工 "，蜕变为一家真正拥有核心竞争力的生物科技企业。这条路上，百亿亏损是沉痛的学费，却也可能是倒逼重生的唯一动力。
你怎么看智飞生物预亏百亿？你打过智飞生物的疫苗吗？评论区聊聊吧。
