Claude 聊天机器人开发商 Anthropic 在营收飙升的同时面临盈利挑战。

据 The Information 周三报道，该公司上月将 2025 年毛利率预期下调至 40%，较此前乐观预期低 10 个百分点，原因是在谷歌和亚马逊服务器上运行 AI 模型的推理成本比预期高出 23%。这一数据凸显出 AI 公司在追求规模增长的同时，仍难以摆脱对云服务商的依赖及由此带来的成本压力。

尽管毛利率不及预期，Anthropic 的财务表现仍显示出强劲增长势头。据知情人士透露，该公司预计 2025 年营收将达到 45 亿美元，较 2024 年的 3.81 亿美元增长近 12 倍。这一增速主要得益于其 Claude Code 编码工具和 Cowork 办公助手在企业市场的成功，目前至少有九家客户年消费超过 1 亿美元，其中微软的支出预计将达到 5 亿美元。

相比之下，竞争对手 OpenAI 预计 2025 年毛利率约为 46%，包含付费和免费 ChatGPT 用户的推理成本。OpenAI 2025 年营收超过 130 亿美元，虽然绝对规模仍领先，但 Anthropic 正在缩小差距——两家公司当前月度营收分别为 17 亿美元和 7.5 亿美元。这一对比表明，在 AI 商业化竞赛中，运营效率与成本控制已成为决定胜负的关键因素。

这些数据对投资者具有重要意义。尽管 Anthropic 预计 2025 年 EBITDA 亏损约 52 亿美元，OpenAI 税前亏损达 212 亿美元，但股权投资者仍保持乐观。Anthropic 正洽谈以 3500 亿美元投前估值融资超过 100 亿美元，由新加坡 GIC 和 Coatue Management 领投；OpenAI 则寻求以约 7500 亿美元估值融资至多 1000 亿美元。

推理成本侵蚀利润空间

Anthropic 的毛利率困境源于其对云服务商基础设施的依赖。该公司通过从推理成本和其他销售成本中扣除来计算毛利率，而推理成本——即在谷歌和亚马逊服务器上为付费客户运行 AI 模型的费用——比预期高出 23%。如果将免费 Claude 聊天机器人用户的推理成本也计入，Anthropic 的毛利率将进一步降至约 38%。

这一表现虽然远低于传统软件公司，但相比 2024 年负 94% 的毛利率已有显著改善。Anthropic 此前曾预计到 2027 年毛利率将超过 70%，OpenAI 也预计到 2029 年达到至少 70% 的毛利率，接近上市软件和云计算公司的水平。

然而，除推理成本外，两家公司还需承担巨额的模型训练成本——Anthropic 预计 2025 年训练成本约 41 亿美元，较夏季预测增长约 5%；OpenAI 去年在模型训练计算上的支出预计为 94 亿美元。这些训练成本不计入毛利率计算，但进一步加大了实现净利润的难度。

为控制成本，两家公司正采取措施掌控硬件。Anthropic 最近同意以 210 亿美元购买谷歌的张量处理单元，以降低计算成本。OpenAI 则在开发用于推理的服务器芯片，主要用于运行 ChatGPT，作为昂贵英伟达芯片的替代方案。OpenAI 首席财务官 Sarah Friar 周三表示，该推理芯片已 " 流片 "，意味着公司已将最终设计交付芯片制造商。

企业市场竞争白热化

Anthropic 的营收增长主要由企业客户驱动。据估计，该公司 2025 年约 86% 的营收来自通过 API 向企业销售 AI 模型，其余来自 Claude 聊天机器人的订阅收入。近期 Claude Code 和 Cowork 在编码和办公场景的成功，被业内人士比作 OpenAI 在 2023 年初引发的热潮。微软为 GitHub CoPilot 向 Anthropic 支付的费用预计达 5 亿美元，Cursor 和 Cognition 等热门编码工具也是其大客户。

OpenAI 的企业业务规模可能仍然更大。据知情人士透露，OpenAI 约 40% 的营收来自企业客户，包括 API 和面向企业的聊天机器人销售，这意味着其企业客户营收约为 52 亿美元，而 Anthropic 为 39 亿美元。OpenAI 的 ChatGPT 每周活跃用户约 9 亿，其中约 95% 为免费用户，该公司刚宣布将推出广告业务以补贴免费用户成本。

尽管两家公司销售增长速度几乎前所未有，但部分贷款机构对向涉及这些公司的数据中心项目提供贷款持谨慎态度，因为它们预计要到本世纪末才能产生自由现金流。不过，这并未影响股权投资者的热情。英伟达和微软此前已承诺分别向 Anthropic 投资至多 100 亿美元和 50 亿美元，投资者在去年 9 月的 130 亿美元融资轮中对该公司的投前估值为 1700 亿美元。