百年可乐标又要易主了。

这一消息很快在摄影圈和科技圈引发震动：徕卡相机的两大控股股东——奥地利投资公司 ACM 与美国私募巨头黑石集团 ( Blackstone ) 正在考虑出售徕卡相机的控股权，整体估值约 10-12 亿欧元 ( 12-15 亿美元 ) ，最终价格仍可能随买方竞价而浮动。

这家拥有百年历史，代表着光学巅峰的德国传奇品牌，再次站在了命运的十字路口。据报道，目前的潜在买家包括中资私募巨头 HSG ( 原红杉资本中国 ) 、北欧私募基金 Altor Equity、来自亚洲的光学集团以及德国光学巨头蔡司等等。目前谈判仍处于初期，尚未进入正式竞购阶段。

百年摄影传奇品牌

1849 年，德国工程师卡尔 · 凯尔纳 ( Carl Kellner ) 在德国威兹勒创立 " 光学研究所 "，生产眼睛、显微镜和望远镜，这就是徕卡的前身。二十年后，机械师恩斯特 · 莱茨一世 ( Ernst Leitz I ) 成为公司主人，并将公司更名为 Ernst Leitz Optische Institut ( 简称 Leitz ) 。

1914 年，巴纳克 ( Oskar Barnack ) 设计出世界上第一台 35mm 相机原型 Ur-Leica，彻底改变了摄影史。1925 年徕卡 I 型正式量产，开创了便携式摄影时代，也开创了传奇的徕卡品牌 ( Leica 就是 Leitz camera 的缩写 ) 。

在过去的一百多年，徕卡已经成为纪实摄影的代名词，成为摄影大师们的标配。从亨利 · 卡蒂埃 - 布列松 ( Henri Cartier-Bresson ) 的 " 决定性瞬间 "，到罗伯特 · 卡帕 ( Robert Capa ) 的战地摄影，到阿尔弗雷德 · 艾森施泰特 ( Alfred Eisenstaedt ) 的 " 胜利之吻 "，再到塞巴斯蒂安 · 塞尔加多 ( Sebastião Salgado ) 的人文史诗，徕卡几乎见证并记录了整个 20 世纪的视觉历史。

然而，在影像进入数码时代之后，转型缓慢的徕卡也陷入了困境，甚至一度濒临破产。2004 年 , 奥地利亿万富翁安得列斯 · 考夫曼 ( Andreas Kaufmann ) 通过其家族控股公司 ACM 以约 6500 万欧元 ( 8200 万美元 ) 收购了徕卡相机的多数股权，注入了关键的流动性，并开始向数码影像转型。

需要解释的是，徕卡集团原本有三大业务，分别出售给了不同的买家。除了把徕卡相机出售给考夫曼家族之外，徕卡集团还把显微镜等医疗设备业务出售给了美国医疗设备巨头丹纳赫 ( Danaher ) 。虽然这些业务已经属于完全不同的母公司，但都有权使用那经典的红标 Logo。

打造国际奢侈品牌

2011 年，私募巨头黑石集团斥资约 1.3 亿欧元 ( 1.79 亿美元），从考夫曼家族那里收购了徕卡 44% 的股权，对徕卡整体估值约为 2.78 亿欧元。随后徕卡相机完成了退市，成为了私有化公司。目前徕卡相机的股权结构为：ACM 持股 55%，黑石持股 45%。

如果说考夫曼家族在 2004 年是把徕卡从破产边缘拉回来的 " 救星 "，那么 2011 年入股的黑石集团则是将徕卡从一家 " 德国手工作坊 " 打造成 " 全球奢侈品牌 " 的职业推手。

黑石持股 15 年，给徕卡带来的不仅仅是资金，更是一整套资本运作的逻辑和全球扩张的野心。黑石入主前，徕卡虽然有名，但在商业运作上依然带着强烈的 " 器材思维 "。黑石入股后，明确了徕卡定位不再是单纯的摄影品牌，而是 " 影像界的劳斯莱斯 "。

为了打造奢侈品牌，黑石在伦敦、巴黎、东京、旧金山等全球一线都市的黄金地段开设徕卡零售店，将相机专柜变成了类似爱马仕、劳力士的奢侈品尚店。黑石利用其全球资源，支持徕卡推出联名款、限量版以及腕表等周边产品，极大提高了品牌的毛利空间。

更为重要的是，黑石入股帮助徕卡打开了全球增长最快的中国市场。黑石在全球范围内的商业地产布局和金融网络，帮助徕卡在中国一线城市迅速拿到了顶级的店面位置，结束了原先的代理模式，成立了徕卡中国。在黑石的撮合下，徕卡先后与华为和小米达成合作，在新兴的移动影像市场获得了丰厚利润。

在传统相机市场萎缩的大背景下，徕卡营收却保持着稳步增长，成为逆势而上的少数传统相机品牌。过去四个财年，徕卡营收连创新高，从 4.5 亿欧元强势增长到 5.96 亿欧元。这更与黑石推动徕卡业务多元化和奢侈品路线有着直接关系。

黑石到了退出期限

既然徕卡业绩增长如此稳健，为何黑石又要出售股份？因为黑石毕竟是一家私募投资巨头，必须在一定期限内退出，实现投资回报。当初黑石 2011 年入股时约定的是 5-7 年退出期，如今已远超当初既定的持股期限。

黑石投资徕卡 14 年时间。如果按当前 12 亿欧元估值，黑石持股价值约 5.4 亿欧元，获利超过 4 亿欧元，回报超过三倍，内部收益率超过 8%。对私募基金而言，这是一个合格但不算出色的业绩。

徕卡增长放缓也是促使黑石加速退出的原因。虽然营收连创新高，但是增长速度已经明显放缓。上一财年营收增速从前几年的两位数减缓到 7.6%，继续保持增长势头，需要引入新的战略和资本。

这不是黑石第一次试图脱手退出。2017 年黑石就曾试图出售持股但未果。现在他们再次启动出售计划，聘请摩根士丹利担任顾问。而潜在买家包括中资与欧洲私募基金、亚洲光学集团和家族投资者等等。

而另一方面，亿万富翁考夫曼也已经年逾古稀，同样有意全部或者部分脱手投资 20 年的多数股权。加上黑石出售的徕卡 44% 股份，这意味着此次交易过后，徕卡相机将迎来新的控股股东。

由于徕卡相机是一家私人公司，他们无需像上市公司那样公布详细的财报，外界只知道徕卡营收和利润连创新高，并不知道具体业务的贡献占比。不过，移动影像业务无疑是徕卡近年来增长最快，也是利润率最高的新兴业务，这主要得益于与两家中国手机巨头华为和小米的合作。

携手华为实现双赢

2016 年华为与徕卡正式宣布战略合作 , 首款产品华为 P9 于当年 4 月发布。这次合作深度前所未有 : 双方合作涵盖 " 研发、设计、联合工程、用户体验、营销和零售分销 " 全链条。徕卡给华为带来的不仅是光学技术，更是品牌溢价和市场认可。

在华为 P9 发布之后，华为消费者业务 CEO 余承东曾经骄傲地表示，尽管 P9 比前代产品定价贵了 100 欧元，达到 599 欧元，涨价 20%，但国外消费者依然觉得很便宜，因为华为与徕卡合作了。

华为 P9 的热销证明了合作的成功。这款旗舰手机上市三个月销量超 450 万台，不到一年全球售出 1200 万台，相比上代销量暴涨 152%，成为华为首款出货量破千万的旗舰机 。到 2017 年，华为品牌手机销量达 1.03 亿台，占据中国市场 23% 份额 , 首次成为中国市场全年第一。

更关键的是品牌提升带来的溢价。2017 年华为 P10 在欧洲售价进一步提升到 649 欧元，华为品牌手机全球平均售价达到 320 美元，是三星的 1.4 倍，体现了华为在高端市场的转型成功。

对徕卡而言 , 华为合作带来了巨额收入和品牌曝光。2020 年，徕卡大中华区总经理杜西蒙 ( Siegmund Dukek ) 表示 :"2016 年徕卡中国在上海成立，正式接手大中华区市场。徕卡品牌在国内知名度提升 , 华为功不可没。"

虽然双方从未公开披露具体财务条款，但业内估计按照华为巨大的出货量，他们每年向徕卡支付的授权费、技术服务费和分成在数千万至上亿美元级别。

然而，华为与徕卡的双赢合作关系在 2022 年 3 月正式结束，P50 成为最后一款徕卡华为手机。双方之所以停止合作，并非技术或者分成问题，而是华为手机业务在制裁影响下，全球市场份额暴跌，已经不再具备合作基础。

帮助小米提升品牌

失去华为这棵大树之后，徕卡急需在移动领域寻找新伙伴和营收。在影像方面技术积累不足，又急于提升品牌定位的小米，对于携手徕卡有着迫切的需求。

2022 年 5 月 23 日 , 小米与徕卡宣布战略合作，首款产品小米 12S Ultra 于 7 月发布。对小米而言，这是冲击高端市场的关键一步。小米 2021 年平均售价仅人民币 1097.5 元，远低于华为水平；虽然那年小米在 3000 元以上机型出货量翻倍增长，高端化初见成效，但整体仍是靠低价走量的中低端品牌。

截至今年 1 月，小米与徕卡的合作至今已超过三年半时间。这段合作显著推动了小米从 " 性价比 / 中低端 " 向 " 高端影像旗舰 " 的转型，尤其在影像调校、品牌溢价和高端销量上带来了明显提升。

2021 年小米还在 " 参数堆料 " 中挣扎，价格提升主要靠元器件涨价。而 2022 年开启与徕卡的合作后，小米 Ultra 系列成功站稳了人民币 5000 元以上的档位。徕卡不仅推动小米显著提升了影像能力，更带来了 " 奢侈品 " 属性，让消费者愿意为小米手机支付比以往高出人民币 2000 元的溢价。

携手小米也给徕卡带来了稳定回报。徕卡财报显示 , 移动影像业务在过去两个财年都是 " 主要增长驱动力之一 "，与核心摄影业务并列。不过，徕卡未单独披露小米合作的具体收入。业内估计徕卡每年从小米获得的总收益在 5000 万至 1 亿美元之间。

蔡司早就有意徕卡

除了智能手机之外，徕卡还在积极探索新的产品领域合作机会。2020 年，徕卡与中国全景运动相机厂商影石达成技术合作。双方的合作并非简单的 " 贴牌 "，而是深入到了镜头设计和图像算法层面，先后合作推出了 One R 和 Ace Pro 两个系列产品。

相比于华为小米的手机影像合作，徕卡与影石的合作更像是一种 " 极限光学 " 的尝试。徕卡在光学设计上的底蕴，帮助影石在超广角镜头下依然能保持优秀的边缘画质和极低的畸变，这对运动相机至关重要。此外，影石的相机中内置了专门的 " 徕卡色彩 " 选项，力求在户外高动态场景下，依然保留那种油润、厚实的德系影调。

此次合作对双方的品牌建设都有帮助。影石作为一家年轻、极客属性强的中国公司，通过徕卡获得了 " 光学专业性 " 的背书；而徕卡则通过影石，将其红色圆标带到了滑雪、潜水、跳伞等它从未触及的极端应用场景，触及了年轻运动人群。

随着考夫曼家族同意放弃控制权，徕卡将自 2004 年以来首次迎来新的控股股东，究竟谁能赢得竞购大战，不仅取决于报价高低，也取决于政府监管，更取决于考夫曼家族相信谁能给徕卡带来更好的未来。

德国光学巨头蔡司 2017 年就曾经试图全盘收购徕卡，只是因为考夫曼家族的反对才被迫放弃。如果他们此次收购成功，将打造出一个传奇光学双巨头集团，也更有利于保留徕卡的德国制造和品牌基因，但反垄断审查和品牌整合或许会面临障碍。

如果 HSG 收购成功，或许是对徕卡营收增长最有利的选择。中国市场是徕卡增长最快地区，去年亚洲销售额增长 25%。中资收购徕卡，能进一步推动徕卡在中国的合作，扩大徕卡在中国市场的销量。而且，HSG 此前就在积极寻求欧洲高端奢侈品牌投资机遇。

大疆哈苏模版教材

实际上，中资收购欧洲传奇光学品牌，此前已经有成功的双赢先例。从 2015 年开始，中国无人机巨头大疆 ( DJI ) 分批逐步收购了瑞典传奇摄影品牌哈苏的控股股权，这一收购已经成为双赢教科书案例。

哈苏与徕卡齐名，是中画幅相机领域的皇冠，当初阿波罗登月照片就由哈苏 500 相机拍摄。但哈苏比徕卡更早陷入财务困境，在大疆收购之前已经多次易手，由于资金不足拖累研发量产、产品无法及时上市，哈苏甚至一度濒临破产。

大疆收购哈苏之后，保留了哈苏独立运营，哈苏的商业模式发生了质变。大疆并没有单纯把它当成一个 " 收割情怀 " 的工具，而是将其作为高端影像的底层技术源。

大疆叫停了所有不靠谱的 " 换壳计划 "，集中精力开发中画幅无反系列。哈苏真正实现 " 规模化盈利 " 的里程碑是 X2D 100C 的发布。在此之前，中画幅相机是极少数专业人士的工具。X2D 100C 凭借 1 亿像素、内置 1TB SSD、极致的画质与工业设计，吸引了大量原本准备买徕卡或中画幅富士的 " 高端发烧友 "。

得益于大疆强大的供应链，哈苏告别了过去 " 手工慢作 " 导致的产能不足，出货速度大幅提升。这种健康的溢价水平是盈利的核心保障。与徕卡类似，哈苏也开启了手机影像授权。哈苏与 OPPO 的战略合作，每年为哈苏贡献了稳定的专利和品牌授权费。这部分几乎是 " 纯利润 "，进一步巩固了哈苏的资产负债表。

另一方面，大疆将哈苏的 HNCS ( 自然色彩解决方案 ) 整合进了自己的旗舰无人机 ( 如 Mavic 系列 ) 。这种规模效应带来的技术摊薄，使得哈苏的研发费用被数百万台大疆产品共同承担，这在财务上极大地降低了哈苏的亏损压力。同时，还提升了大疆旗舰无人机的影像品质与品牌定位。

或许大疆收购哈苏的成功，给中资收购徕卡做出了最好的运营示范：维持传奇品牌的品牌底蕴，积极投入技术创新，通过优势供应链提升产能与分摊成本，发挥渠道实力提升销量，借助行业地位带来合作商机。

百年徕卡已经走出低谷，但无论由谁接盘，面临的核心挑战都不变：徕卡需要在保持品牌溢价的同时提升产品销量，需要在移动时代继续转型与寻求合作。徕卡的百年故事还在继续，但未来的路怎么走，则取决于新主人。