2 月 3 日，稀土概念大涨。消息面上，媒体报道美国计划启动关键矿产储备项目 " 金库计划 "，用 120 亿美元支持关键矿产保障，稀土占重要位置，战略金属的长期溢价逻辑再次被强化。

不过，之前几大稀土龙头——北方稀土、中国稀土、中稀有色、盛和资源的业绩预告显示，归母净利润均明显上涨，但都没达到市场的一致预期。

截至目前，几大龙头中北方稀土市值超过 1800 亿元，前几天巅峰曾超过 2000 亿元。从估值来看，稀土的钱，实在是可赚可不赚。

一、稀土经济学

稀土的第一层误解叫 " 稀 "。它在地壳里并不罕见，难点落在浓度与分离。

你可以把它想象成蛋糕里的巧克力碎。巧克力不少，但要剔除出来难上加难，还要按颜色、大小、口感干净地分类。稀土元素化学性质相似，矿床常常共生复杂，原矿品位又低，先选矿得到精矿，再化学处理、溶剂萃取、离子交换把不同元素逐一分离提纯，最后还原成金属单质。

对于习惯了轻资产高收益赚钱模式的国家，从筹资到规模化产出显著收益，需要很长时间，需要大量资金、设备与专业人才，而很多国家的人才库甚至已经不存在。这些行业也不像软件创业那样可以从小做起，往往要先烧很多年、烧到竞技水平，成功仍不必然。

所以我们迎来了定价权。

北方稀土与包钢体系的精矿定价机制自 2023 年 4 月 1 日起保持公式不变，季度首月上旬按公式计算、调整并公告。

制度稳定，意味着波动不会消失，只会换一种形态出现。所以看价格，2024 年三季度到 2026 年一季度，精矿价格从 16000/ 吨左右涨到了 26834 元 / 吨。六次连续上调，累计涨幅 60%。

2025 年上半年，氧化镨钕均价 43.15 万元 / 吨，同比上涨 12.56%。到 2026 年初，也就是现在，均价报到了 62.6 万元 / 吨，金属镨钕 76.5 万元 / 吨，相比一个季度前上涨约 11%。

这些数字很容易让人产生一种线性直觉，价格上去，利润就跟上去。可惜稀土行业偏偏不服从这套直觉。

它更像一条由多段齿轮咬合的传动轴，上游精矿的抬升并不会等比例传到下游，更不会温柔地留出价差。北方稀土的利润为什么会被反复拿来讨论，答案并不玄学，它在相当程度上要消化来自精矿端的刚性上行。上游这道闸门一旦开得更快，终端产品哪怕上涨，价差也可能变薄，利润表会显得增速很好，体感一般。

这主要是因为虽然都可以叫稀土企业，但北方稀土、中国稀土、厦门钨业们各自的业务都有差异，自然受影响程度也就不同。

中国稀土在上半年冲回部分存货跌价准备，对利润形成正向影响；下半年部分中重稀土价格走弱，尤其四季度下跌明显，计提的存货跌价准备环比增加，利润被冲减。上半年归母净利润为 1.62 亿元，而全年区间落在 1.43 亿元至 1.85 亿元，这种结构让下半年盈利的舒适度变得很低。

这就是定价影响度高不好的地方，行业的景气度就像此处多云彼处大雨，每家企业的赚钱能力都只能说与上游相关，但不成比例。

二、定价背后的博弈

稀土进入 2025 年之后，" 安全 " 就成了最大的关键词，一直到今天所谓的 " 金库计划 "。

采选、冶炼分离、磁材加工、磁材回收等全链条的设备、技术、原辅材料 …… 非常多的环节都在安全考虑的范围内，其中有一部分是被彻底禁止，也有些是增加了时间成本。当然，对供应链来说，其实差别都不大。

所以时间成本一旦变成战略成本，定价就又多了一个影响因素。

2026 年 1 月，G7 国家与其他三个国家召开 " 稀土工作会议 "，讨论支持措施。2025 年 8 月，美国稀土产业独苗 MP Materials 被美国官方看上，后者成了最大股东，持股 15%，并签署为期 10 年的协议，对其库存或出售的镨钕合金给出 110 美元 / 公斤的最低价格承诺，而该公司 2025 年三季度平均售价为 59 美元 / 公斤。

这是一份很高的 " 安全溢价 "，同期喜提天降横财的还有 Vulcan Elements ——拿到 6.2 亿美元联邦直接贷款和 14 亿美元合同，美国稀土公司，16 亿美元支持和配套 13 亿美元高级担保贷款，以及 15 亿美元 PIPE 融资。

这次登上新闻头条的 " 金库计划 " 更是高达 120 亿美元的规模，含 20 亿美元私人资金与 100 亿美元贷款的组合，被用来为汽车制造商、科技企业等采购并储备关键矿产。

企业通过承诺未来按约定库存价格采购并支付部分前期费用，换来由项目方采购、储存、按需提取的服务，甚至设置稳定机制，要求承诺采购的一方未来按相同成本回购同等数量原材料，试图抑制价格波动，并把目标储备量指向 60 天。已有通用汽车、Stellantis、波音、康宁、GE Vernova、谷歌等十余家企业确认参与。

制度参与定价，会带来一个很现实的后果，区域价差可能扩大。本地市场价格与全球市场价格出现分叉，短期表现为区域性的价格差异，长期会把代价传导给消费者。

传导的敏感性并不均匀，机器人对高性能磁体的依赖更深，一个机器人可能装几十甚至上百个磁体，成本上升会更直接；电动车用到的磁体数量相对少，冲击感更弱。稀土的战略溢价就这样分摊到不同终端，最后并不一定停在特定公司的利润表里。

稀土的波动不再单纯来自供需，而是夹带更多人为的刚性，最低价、储备、许可、豁免、过渡期、关税、融资结构。给稀土定价的意义更多是维护市场，实际它们的价值早就超越了市场。

三、后来者难追

不过，如果这样就想改变稀土的历史，还是有点乐观了。

也是在昨天，日本宣布成功从小笠原诸岛的南鸟岛海域水深约 6000 米的海底采出被认为含有稀土的海泥。从海底挖稀土是日本一直坚持的战略，你也可以叫它 " 抠泥机挖 "。

按照他们的描述，海泥大概有镝、钕和钆等 6 种以上稀土元素，镝、钕和钐用于驱动电动汽车的马达高性能磁铁，钇是发光二极管（LED）和医疗器械用超导体的材料，钆用于控制核反应堆的系统等。

日本希望在 2028 年以后实现产业化，Reddit 网友纷纷表示反对——日本当年做固体电池也是最早起步、最爱申请专利的国家，然后丰田流出过的拟量产时间，包括但不限于 2022 年、2025 年、2026 年、2027 年、2028 年。

顶着一堆硫化物专利壁垒，全球其他国家的硫化锂产量加起来不到中国的四分之一。

稀土亦然，放弃了对工艺和产业积累的坚持，再捡起来就难了。

1959 年 12 月 30 日，包钢稀土一厂炼出第一炉稀土硅铁合金；1974 年，实验得到纯度 99.9% 的极难分离的镨与钕，同年把工艺带到包钢稀土三厂，在萃取槽一端注入原料，另一端输出高纯稀土，试验一次成功，并通过设置第三个出口收集其他稀土富集物，让一套流程产出多种产品。

随后，串级萃取技术取代了摇漏斗式方法，成本降到原先的四分之一，1977 年技术无偿推广到全国，甚至出现乡镇企业也能分离稀土的奇观。1986 年，中国稀土年产量 1.18 万吨，超过美国，成为世界第一。

体系一旦形成，时间就站到那一边。美国在 1949 年发现芒廷帕斯轻稀土矿，1952 年启动开采，曾满足国内需求并占据全球出口三分之一；通用汽车在 1983 年成立麦格昆磁，为军工领域钕铁硼磁铁独家供应。

但 1998 年后，其稀土制造业衰退，稀土分离厂暂停并最终把工厂搬到中国；麦格昆磁在 1998 年落户天津，2002 年至 2003 年美国工厂关闭，设备与技术人员迁往天津；法国罗地亚关闭得州分离厂转到包头，日本企业也通过合资把产线搬来。

产业链迁移并不只是搬机器，它会把工艺、参数、经验一并搬走，留下的人习惯了轻钱快钱，空洞再难在短期内补齐。

这也是为什么 " 补短板 " 在稀土这里总显得慢。产业不像软件创业可以从小做起，它要求先花大量钱，花多年把流程跑顺，才能接近竞技水平。而且稀土提取常常会把其他金属一起溶出来，包括放射性混合物，而这些产物经济价值远不如稀土，额外的合规与处置会反向吞噬项目经济性。

资本市场不会喜欢这些东西，推崇资本市场的国度亦然。稀土体量很小，价格既受供需，也受 " 无形之手 " 的干预。它越被强调战略重要，越难被允许把全部成本顺滑地转嫁给下游，尤其当下游承载的是更大规模的制造业与消费品。

比如金力永磁，它在 2024 年全球高性能钕铁硼永磁材料市场份额约 28%，2025 年预计归母净利润 6.6 亿至 7.6 亿元，同比增幅 127% 至 161%，扣非净利润 5.8 亿至 6.8 亿元，同比增速 241% 至 300%，销量在新能源汽车与人形机器人电机转子等领域带动下创历史新高。它的产能规划，也是一路走高。

不过与此同时，金力永磁生产成本中原材料占比超七成，稀土原料占比常年在 62% 至 78%，毛利率在 10.03% 到 22.42% 之间波动，本质更接近赚加工费。稀土价格上涨时，低成本库存就释放利润，价格下跌时，库存减值与产品降价一起压缩毛利。

在恒常的变化里，这类企业度过了一天又天，一年又一年。常见的上游能影响下游、下游也能倒逼上游的情况，在这里几乎没有意义。这样的稀土，自然没必要按传统的赚钱能力估值。比起渴求永恒增长的利润，相对不变的领导地位更受一部分人喜欢。信则有，不信也罢。