3 月 5 日，京东集团发布 2025 年第四季度及全年业绩。财报显示，公司第四季度实现净营收 3523 亿元，同比增长 1.5%，略高于市场预期；但受新业务战略投入加码影响，当季由盈转亏，录得归母净亏损 27 亿元，去年同期为盈利 99 亿元。
全年维度看，京东总收入首次突破 1.3 万亿元，达 13091 亿元，同比增长 13%，创近年增速新高。核心零售业务表现稳健，全年经营利润 514 亿元，经营利润率从 4.0% 提升至 4.6%。
然而利润端明显承压：全年归母净利润 196 亿元，较上年腰斩；非美国通用会计准则下净利润 270 亿元，同比下滑超四成。财报将利润骤降归因于新业务战略性投入，以京东外卖为代表的新业务板块全年经营亏损达 466 亿元，成为侵蚀盈利的核心因素。
核心数据如下：
收入表现
全年总收入达 13091 亿元，同比增长 13.0%，创下近年增速新高。其中，商品收入同比增长 10.3%，服务收入同比增长 23.6%，服务收入占比持续提升。
第四季度收入为 3523 亿元，同比增长 1.5%，略高于市场预期。其中，商品收入同比下滑 2.8%，主要受带电品类高基数影响；服务收入同比增长 20.1%，平台及广告收入、物流收入均实现双位数增长。
盈利状况
全年归母净利润为 196 亿元，较 2024 年的 414 亿元下降 52.7%；非美国通用会计准则下归母净利润为 270 亿元，同比下降 43.5%。
第四季度归母净亏损 27 亿元，而去年同期为盈利 99 亿元；非美国通用会计准则下归母净利润 11 亿元，同比下降 90.3%。
京东零售全年经营利润 514 亿元，同比增长 25.1%，经营利润率从 4.0% 提升至 4.6%；第四季度经营利润 98 亿元，利润率 3.2%，与上年同期基本持平。
新业务全年经营亏损 466 亿元，亏损额较 2024 年的 29 亿元大幅扩大，成为利润端主要拖累项。
费用结构
全年履约开支 882 亿元，同比增长 25.2%，占收入比从 6.1% 升至 6.7%，主要源于人力投入与用户体验优化。
全年营销开支 840 亿元，同比增长 75.1%，占收入比从 4.1% 升至 6.4%，主要用于新业务推广。
全年研发开支 222 亿元，同比增长 30.5%，占收入比从 1.5% 升至 1.7%，反映 AI 及技术能力持续投入。
现金流与股东回报
截至年末现金及短期投资总额 2254 亿元，保持充裕流动性。全年自由现金流 65 亿元，较 2024 年的 437 亿元有所下降，主要受经营现金流减少及资本支出影响。
全年股份回购总额约 30 亿美元，占流通股比例 6.3%；年度现金股利约 14 亿美元，对应每股美国存托股 1.0 美元。全年股东总回报率约 10%。
业务分部表现
京东零售全年收入 11264 亿元，同比增长 10.9%；第四季度收入 3,019 亿元，同比微降 1.7%，主要受带电品类拖累，日用百货保持双位数增长。
京东物流全年收入 2171 亿元，同比增长 18.8%；第四季度收入 635 亿元，同比增长 21.9%，经营利润率 3.0%。
新业务全年收入 493 亿元，同比增长 157.3%；第四季度收入 141 亿元，同比增长 200.9%。亏损逐季收窄，外卖业务投入规模环比下降。
值得注意的是，在利润承压的背景下，京东向市场释放了明确的股东回报信号。2025 年，公司累计回购股份约 30 亿美元，占流通股比例 6.3%；同时拟派发年度现金股利约 14 亿美元，对应每股普通股 0.5 美元、每股美国存托股 1.0 美元。全年股东总回报率约 10%，凸显管理层在扩张投入与价值回馈之间寻求动态平衡的战略定力。
全年营收结构：服务收入成最大亮点
从收入结构拆解来看，2025 年商品收入同比增长 10.3% 至 1.02 万亿元，其中电子产品及家用电器增长 7.1%，日用百货增长 15.3%，后者延续了更快的增长势头，显示出用户购物品类持续向生活消费渗透的趋势。
服务收入则是全年最亮眼的一极，同比猛增 23.6% 至 2853 亿元。其中平台及广告服务收入增长 18.9%，物流及其他服务收入增长高达 26.6%。CFO 单甦在业绩发布中特别强调，随着广告等高利润业务占比扩大，收入结构正在变得 " 更加多元化 "，这意味着京东的盈利模式正从单纯赚取商品差价，逐步向平台佣金与服务费用转型。
值得注意的是，第四季度单季收入仅同比增长 1.5%，商品收入更同比下降 2.8%，主要拖累来自电子及家电品类——第四季度该类别收入同比骤降 12.0%，京东方面解释为 2024 年同期以旧换新政策带来的高基数效应所致。
京东零售：核心盈利引擎稳健运转
在三大分部中，京东零售是集团最重要的盈利压舱石。2025 年全年，零售分部营收达 11264 亿元，同比增长 10.9%；经营利润 514 亿元，同比大增 25%，经营利润率从 4.0% 提升至 4.6%，展现出较强的经营杠杆效应。
从运营动作来看，京东零售在线下渠道持续发力。截至 2025 年底，京东 MALL 全国营业门店达 26 家，京东电器城市旗艦店超 110 家，以京东之家为代表的 3C 数码门店突破 4500 家，线上线下融合布局加速落地。
AI 能力的深度嵌入也是零售侧的重要看点。京东数字人 JoyStreamer 服务商家数量突破 5 万家，11.11 期间智能客服累计服务量超 42 亿次，内部运行的智能体数量突破 5 万个。管理层将 AI 定位为 " 超级供应链 " 的核心基础设施，而非单纯的营销噱头。
京东物流：规模扩张但利润率收窄
京东物流 2025 年全年营收达 2171 亿元，同比增长 18.8%，外部客户业务持续扩张。然而，经营利润为 53 亿元，同比下滑 16.6%，经营利润率从 2024 年的 3.5% 收窄至 2.4%，折射出物流业务在规模扩张阶段的成本压力。
技术层面，京东物流自研的 " 智狼 " 货到人自动化仓储解决方案进入全国规模化复制阶段，截至年底已在全国近 20 个城市运营超 20 个智狼自动化仓库，并于第四季度完成英国首个海外智狼仓投用，支撑当地最快当日达履约能力。这一布局为其海外业务拓展奠定基础设施底座。
新业务：466 亿元亏损，换取战略卡位
新业务板块是本期财报值得细读的章节。全年营收同比暴增 157.3% 至 493 亿元，但经营亏损同步扩大至 466 亿元，经营亏损率高达 94.6%。第四季度单季经营亏损即达 148 亿元，环比虽较三季度略有收窄，同比却较 2024 年同期的 9 亿元亏损急剧扩大。
京东外卖是主要 " 烧钱 " 主体。不过管理层强调，第四季度外卖总投入规模已环比收窄，餐饮订单结构趋于健康，并与京东零售产生用户增长、购频提升、跨品类购买等协同效应。此外，七鲜小厨北京 30 家门店正式营业，欧洲电商平台 Joybuy 已在英、德、法等六国启动试运营并计划于 2026 年 3 月正式上线，京东工业亦于 2025 年 12 月在港交所完成上市，融资净额约 26 亿元人民币。
三费齐升，研发与营销投入大幅跃升
费用端的变化充分印证了京东正处于主动 " 换挡加速 " 阶段。
2025 年全年营销费用同比飙升 75.1% 至 840 亿元，占收入比从 4.1% 跳升至 6.4%，是推动新业务用户增长的核心弹药；研发费用同比增长 30.5% 至 222 亿元，占收入比从 1.5% 升至 1.7%，体现了 AI 及技术基础设施的持续加码；履约费用同比增长 25.2% 至 882 亿元，占收入比从 6.1% 升至 6.7%，主要源于扩充人力以提升用户体验。
三费合计近 1944 亿元，加之营业成本同比增长 12.7%，共同将全年 GAAP 经营利润压缩至仅 28 亿元，经营利润率从 2024 年的 3.3% 骤降至 0.2%。非美国通用会计准则下全年经营利润为 96 亿元，利润率 0.7%，同样大幅低于 2024 年的 3.8%。
自由现金流显著收窄
自由现金流是观察京东财务健康度的重要窗口。2025 年全年自由现金流仅为 65 亿元，而 2024 年同期为 437 亿元，降幅超过 85%。全年经营活动现金流净额为 190 亿元，较 2024 年的 581 亿元明显收缩，资本性支出则维持在约 127 亿元。
截至 2025 年 12 月 31 日，公司持有现金及现金等价物、受限现金及短期投资合计 2254 亿元，较 2024 年底的 2414 亿元有所下降，但流动性依然充裕。资产负债率方面，负债总额从 3849 亿元小幅上升至 4014 亿元，长期借款增至 417 亿元，整体财务结构尚属稳健。
存货周转天数从 2024 年底的 31.5 天延长至 37.8 天，应收账款周转天数从 5.9 天拉长至 8.7 天，均指向周转效率有所下滑，需持续关注供应链管理压力。
