营收创下历史新高，利润却大幅下滑超三成——石头科技将 " 增收不增利 " 的现实摆在了所有人面前。
近日，石头科技披露 2025 年度业绩快报。公司全年实现营业总收入 186.16 亿元，同比大幅增长 55.85%，营收规模创历史新高。然而，归属于母公司所有者的净利润仅为 13.60 亿元，同比下滑 31.19%；扣非净利润降幅更扩大至 32.90%。加权平均净资产收益率也同比下降 6.07 个百分点至 10.11%。
营收狂飙，首先源于全球市场的扩张。2025 年前三季度，石头科技智能扫地机器人累计出货量达 378.8 万台，全球市场份额占 21.7%，稳居第一。这背后是一场主动的战略选择。
在国内，公司抓住 " 以旧换新 " 政策窗口，同时推行产品下沉策略，推出更多入门及中端机型。效果立竿见影：中低端扫地机销量占比从 2024 年的约 35% 大幅提升至 2025 年的 55%。这种 " 以价换量 " 直接拉动了销量，对冲了均价下滑，成为营收增长的核心引擎。同时，洗地机新品类的国内市占率已跃居行业前列，贡献了重要新增量。
海外市场则扮演了更关键的角色。2025 年前三季度，石头科技海外收入达 65.46 亿元，同比激增 73.2%，占总营收比重首次过半，达 54.3%。公司在欧美等核心市场构建了全价格段产品矩阵，线上线下渠道同步推进，配合本地化营销，品牌认知度快速提升。四季度外销预计仍增长约 30%，在德、美、日、韩等多国市场，销量均已跻身行业前列。全球化布局，是营收创纪录的根本支撑。
然而，市场份额与营收规模的代价，是利润的显著收缩。
净利润下滑超三成，核心原因在于 " 以价换量 " 对盈利能力的直接冲击。产品结构下沉与价格调整，让毛利率承受巨大压力：从 2024 年约 50% 的水平，到 2025 年前三季度已降至 43.73%，较 2023 年高点下滑超 10%。中低端产品销量占比过半，但其毛利率普遍低于 40%，而高端机型增长乏力，难以对冲盈利空间的压缩。行业竞争白热化也迫使主力机型降价，全球产品平均单价同比下降约 8.7%，利润被进一步挤压。
如果说 " 以价换量 " 是主动的战略牺牲，那么激增的期间费用则构成了利润的 " 第二重吞噬 "。
销售费用的暴涨尤为醒目：2025 年前三季度达 31.8 亿元，同比增幅 103.42%，远超营收增速。销售费用率升至 26.36%，意味着每获得 100 元收入，就要投入超 26 元用于市场推广。为配合市场下沉与海外攻坚，公司在明星代言、流量采买、渠道激励等方面投入巨大。这种高强度的营销驱动，短期内拉升了份额，却也令公司陷入 " 不投广告丢市场、投广告亏利润 " 的循环。研发投入的持续增加，也加剧了短期利润压力。
同时，新业务持续亏损成为利润 " 失血点 "，其中洗衣业务困境最为典型。2023 年推出首款分子筛洗烘一体机后，市场反响平平，2024 年包含洗衣机在内的智能电器产品销售额仅 10.7 亿元，收入占比不足两位数；2025 年 6 月，南京洗衣机事业部传出大比例裁员消息，虽公司回应为正常组织优化，但也意味着该业务不得不收缩调整。据券商预测，2025 年洗衣机板块亏损约 5-6 亿元、洗地机亏损约 2 亿元、割草机器人亏损约 1 亿元，合计拖累净利润约 8-9 亿元，进一步加剧了盈利压力。
行业红海竞争，将这种 " 增收不增利 " 的格局进一步放大。2025 年全球智能扫地机器人市场增长 18.7%，但中国厂商已包揽全球出货量前五，科沃斯、追觅、小米、云鲸等对手紧追不舍。大疆跨界入局，美的、海尔等传统巨头也凭借渠道优势侧翼切入。产品同质化加剧，价格战激烈，行业已进入存量搏杀。
与主要对手科沃斯相比，石头科技的盈利表现反差明显。科沃斯 2025 年前三季度在营收增长 25.93% 的同时，实现了归母净利润 130.55% 的大幅增长，毛利率稳中有升。这反映出，在同样的市场环境中，不同战略选择带来的财务结果差异。石头科技以利润换份额的可持续性，开始受到质疑。
市场焦点已转向 2026 年。对石头科技而言，新一年的核心挑战是如何将规模优势转化为盈利质量，实现从 " 烧钱换市场 " 到 " 健康增长 " 的转换。这需要优化产品结构，提升中高端占比与品牌溢价，扭转毛利率下滑趋势；也需要对销售费用进行精细化管控，提高营销效率，打破 " 增收不增利 " 的循环。此外，洗地机等新品类需尽快实现盈利贡献，海外市场也需从扩张阶段进入深耕与稳定收益阶段。
但这些目标实现起来并不轻松。首先，行业竞争未缓，价格压力仍在；其次，过度依赖营销的增长惯性需要扭转；最后，资本市场信心的恢复，更需要实实在在的财务数据来支撑。公司此前将利润下滑定义为 " 短期战略牺牲 "，而市场正在审视这种 " 牺牲 " 的周期与边界。
资本市场的反应直接而迅速。业绩快报披露后，石头科技股价承压。截至 2026 年 3 月 9 日收盘，其股价报收于 131.20 元，下跌 2.55%，总市值约 339.95 亿元，股价创近几个月以来的新低。与历史高点相比，公司市值已蒸发显著——这背后，是市场对其估值逻辑从 " 高成长 " 向 " 盈利兑现 " 的重新校准。
来源：星河商业观察
