文 | 融中财经

2025 年 3 月 31 日晚，优必选发了一份让自己扬眉吐气的年报。

营收 20 亿，同比增长 53%。人形机器人第一次超过教育机器人、消费级机器人，成为公司第一大收入来源。全年交付 1079 台，收入 8.21 亿元，毛利 4.48 亿，非常恐怖的利润率，次日股价应声大涨 17%。

这家公司等这一天，等了很久了。

2023 年底，创始人周剑带着 Walker S 一起敲响港交所的铜锣。那是一个被反复传播的画面——一个人和一台机器人并肩站在交易所门口，周剑说，这代表 " 用机器人敲响人类未来的新历史 "。现场掌声热烈，资本市场对这个赛道的想象已经被点燃。

但掌声散去之后，现实很冷。

上市第一年，优必选全年交付的全尺寸人形机器人是 3 台。不是 300 台，不是 30 台，是 3 台。彼时公司账上的亏损窟窿还在扩大，质疑的声音从四面八方涌来：钱烧了这么多年，机器人到底卖给谁了？这个故事，还能讲多久？

没有人知道答案。

2025 年，3 台变成了 1079 台。同比增长 35866%。

周剑当年说的那句话，现在终于有了足以回应质疑的数字。

从 3 台到 1079 台

要理解这份年报有多重要，得先回到 2024 年。

那一年，优必选的处境有点尴尬。顶着 " 人形机器人第一股 " 的光环，股价却在上市后一路震荡，市场对它的质疑从未停过：钱烧了这么多年，机器人到底卖给谁了？

答案是，没卖出去几台。

2024 年全年，优必选交付的全尺寸人形机器人是 3 台——这是按 2025 年报披露的同比增长数字反推出来的。财报口径更宽的说法是 " 全年交付 10 台 "，那里面混入了不同型号和尺寸，但真正符合工业级全尺寸标准的产品，基数就是 3 台。

3 台的背后，充其量是一台台高度定制化的 " 实训机 "，带着大量工程师上门服务，进车厂 " 实习 "，干的活更接近技术验证，而不是商业交付。彼时优必选的人形机器人收入是 3500 万，均价 350 万一台——买的人买的不是机器人，是一套定制化的技术服务包。

这种模式不可能规模化，所有人都知道。

所以整个 2024 年，优必选在做一件事：把机器人送进工厂，一遍遍地跑，一遍遍地失败，一遍遍地改。比亚迪、吉利、一汽大众、奥迪一汽、富士康——这些名字陆续出现在优必选的合作名单里，但名单背后的实质是 " 实训 "，不是采购。机器人站在产线边上，效率只有工人的三成，出错了有工程师在旁边盯着，整个过程更像是一场漫长的产品调试。

外界看到的是一家迟迟无法商业化的公司，优必选内部积累的是 22 个月的真实场景数据。

这个积累在 2025 年兑现了。

4 月，东风柳汽正式签下采购合同，Walker S1 批量进入汽车整车制造产线——这是全球第一次人形机器人批量进入汽车工厂的量产环节，不是展示，不是实训，是真的上线干活。随后订单开始密集涌来：7 月中标觅亿汽车 9000 万元项目，9 月拿下 2.5 亿元单笔合同刷新全球纪录，11 月首批数百台 Walker S2 正式开启量产交付，当月产能超过 300 台。

全年下来，1079 台、8.21 亿、14 亿订单在手。

从 350 万一台的定制服务，到 76 万一台的标准化产品，价格降了 80%，量涨了 358 倍。这条曲线本身就是人形机器人从实验室走向产品化的缩影——当一件东西开始真正被批量生产、批量销售，它就不再是样品了。

优必选用了十三年走到这一步。

1079 台，背后是谁在买

说完台数，得说说钱，以及钱从哪来。

1079 台、8.21 亿收入，均价大约 76 万元一台。这个数字比很多人想象的要高——一台工业人形机器人，比一辆保时捷 Cayenne 还贵。

为什么这么贵？

优必选卖的不是单纯的硬件，是一套包含机器人本体、软件系统、场景适配、持续运维在内的完整解决方案。Walker S2 身高 1.72 米、体重 76 公斤，搭载 41 个伺服关节，能完成搬运、分拣、质检等工位任务，还能自主换电、实现 7 × 24 小时连续作业。在极氪 5G 智慧工厂的实测中，Walker S2 参与电池模组装配，让批量生产周期缩短了 15%。这套东西的定价逻辑更接近工业设备采购，不是消费品。

但 76 万的均价背后，客户结构值得细看。

2025 年优必选累计拿下近 14 亿元订单，最引人注目的几笔：9 月拿下 2.5 亿元单笔合同，一度是全球人形机器人最大单笔订单；11 月中标广西防城港 2.64 亿元项目，再次刷新纪录。

翻一翻这些大单的采购方，会发现一个规律：广西柳州、四川自贡、江西九江、惠州大湾区——这些项目的甲方大多是各地政府主导的 " 具身智能数据采集与测试中心 "。

这是一种特殊的采购逻辑。地方政府买这批机器人，不是为了替代工人、压缩用工成本，而是为了采集真实场景数据、建设产业示范基地、响应国家具身智能产业政策。机器人买回去之后干的主要工作是 " 被训练 "，而不是 " 去干活 "。

这和车厂直接把机器人推上产线是两回事。

车厂订单当然也有，而且含金量更高。东风柳汽、比亚迪、吉利、富士康——这些合作代表的是人形机器人在真实工业环境里的商业化验证，是优必选最想对外讲的故事。但坦率地说，在 14 亿的订单盘子里，政府主导的数采中心项目占了相当大的比重。

这不是优必选一家的问题。2025 年上半年，据人形机器人场景应用联盟统计，国内已公开的人形机器人订单中，采购主力包括高校、科研院所和各类示范中心，真正来自工业终端客户的市场化采购占比并不高。这是整个行业在商业化元年的真实底色——政策先行，市场跟进，节奏上还差着一段距离。

所以看优必选这 1079 台，不妨做一个区分：进了汽车产线的那部分，是商业化；进了数采中心的那部分，是产业化培育期的过渡形态。两者都是真实交付，但对未来订单可持续性的参考价值不在同一量级。

还有一个数字需要放在这里：目前优必选人形机器人在工业场景的搬运效率，大约是人类的 30% 到 40%。官方给出的目标是 2026 年提升到 50%，2027 年突破 80%。

这或许意味着，一台 76 万的机器人，干的活还不如一个月薪五千的工人。现阶段客户愿意买单，买的是数据积累、场景验证、以及对未来效率曲线的预期——而不是今天就能算出来的投资回报率。

这个逻辑在行业早期是成立的，但它的成立有一个前提：效率必须真的按时提升，产品必须真的越来越便宜。

一个对照组：宇树

讲完优必选，有必要提一家公司——宇树科技。

不是为了比高下，而是两家放在一起，能把这个行业现阶段的真实处境说得更清楚。

同样是 2025 年，宇树交出的成绩单是：营收 17 亿，净利润 2.88 亿，扣非之后接近 6 亿。人形机器人销量 5500 台，均价约 17 万元一台，毛利率将近 60%。

和优必选的数字并排放：

营收差不多（20 亿 vs17 亿），但一个亏了 8 亿，一个赚了 6 亿。一个卖 76 万一台，一个卖 17 万一台。一个交付 1079 台，一个交付 5500 台。

这种反差在行业里引发了很多讨论，有人说宇树证明了人形机器人可以赚钱，有人说优必选的路子走偏了。但事情没这么简单。

宇树的 60% 毛利率怎么来的？招股书里有一个细节：H1、G1 这类人形机器人，硬件成本大概六七万块钱，但卖出去的均价是 17 万。成本控制极强，定价权极强，规模效应已经在发挥作用。同时宇树的费用结构极轻—— 2025 年前三季度研发费用率只有 7.7%，销售费用率 6.5%，几乎不做市场推广，主要靠品牌自然流量和口碑。

这套模型跑出了接近五粮液的净利率，在一个普遍亏损的赛道里显得格外反常。

但宇树有一个问题，同样需要摆在桌面上：它的客户以高校、科研院所为主，真正进入工业产线、替代工人的案例，比优必选还少。宇树卖出去的机器人，很大一部分是被买回去做研究、做二次开发、做技术展示的——本质上是在卖一个 " 高性能硬件开发平台 "，而不是在卖工业解决方案。

所以两家其实是两种不同的商业模式，各有各的边界：

优必选走的是高单价、重服务、深度绑定工业客户的路——每一笔订单都很重，交付周期长，服务成本高，但一旦在车厂跑通，护城河也深。宇树走的是低单价、轻服务、走量铺市场的路——毛利高、现金流好，但客户结构偏科研，离真正的工业替代还有距离。

一个像早期的工业软件公司，一个像早期的大疆。

两条路都还没到终点，也都还没有被证伪。但有一件事是确定的：无论哪种模式，最终都要回答同一个问题——这台机器人，能不能真的替代一个工人，算不算一笔划算的账。

这个问题，2025 年没有人能完整回答。

最后：2026 年才是真正的考卷

优必选在年报里给出了 2026 年的目标：工业人形机器人年产能提升至万台规模。这可是将近 10 倍的年增长率。这个目标能不能实现，取决于几件事同时发生：产能爬坡要跟上，良品率要稳住，供应链要配合，最重要的是订单要持续进来。2025 年的 14 亿订单里，有多少是一次性的政策窗口采购，有多少会变成稳定的复购客户，这个问题的答案会在 2026 年逐渐清晰。

还有一条效率曲线需要兑现。从 30% 到 50%，听起来只是一个数字的变化，但背后是算法迭代、场景数据积累、硬件可靠性提升一系列工程问题的集体突破。优必选在极氪、比亚迪、东风柳汽等工厂积累了两年的真实场景数据，这是它最重要的资产之一，但资产变现需要时间。

定价也是一道坎。76 万的均价，支撑的是现阶段的收入规模，但这个价格无法打开更大的市场。业内普遍的判断是，人形机器人的价格需要降到 20 到 30 万区间，才能真正触发工业客户的大规模替代需求。这意味着优必选在放量的同时，还要持续降本——这两件事同时做，对供应链和制造体系都是极大的考验。

钱的问题暂时不用太担心。账上 48 亿现金，融资能力在港股市场有目共睹，这给了优必选足够长的试错窗口。但资本的耐心终究有限度，烧钱换时间的逻辑能否在 2026 年换来真正的规模化交付，是所有人都在等待的答案。

十年磨一剑，剑已经出鞘了。

但剑够不够锋利，还得再看一年。