2026 年开年至今，互联网大厂的股价均是下跌趋势。智谱股价涨近 6 倍，MiniMax 累计涨幅超过 475%。

截至 4 月 1 日收盘，智谱（02513.HK）股价上涨 32%，市值 4079 亿港元——这个市值超过了京东、百度、携程，大约是快手的 2 倍。

在前一天的财报电话会上，智谱 CEO 张鹏提到，智谱开放平台 API 的年度经常性收入约 17 亿元，同比增长了约 60 倍，比 2025 年底也增长 2.4 倍。多家券商因为这组数字上调智谱的收入预期及评级。

不仅是智谱，MiniMax（00100.HK）财报发布后股价也应声涨。在 " 龙虾 "（基于开源框架 OpenClaw 部署的智能体）概念助推下，3 月 9 日、10 日两日累计涨幅达 51%，市值一度攀升至 3800 亿港元。

与这两家 AI 新贵股价走势形成鲜明反差的是互联网大厂。截至 3 月底，阿里、腾讯、京东等互联网大公司均已经发布财报，财报发布第二天，股价大多下跌。2026 年开年至今，互联网大厂的股价均是下跌趋势。

一位腾讯人士自嘲，互联网公司已经是传统公司了，腾讯今年 28 岁，按当下流行的说法，是 " 老登 " 了。在 AI 时代，" 老登 " 想做新业务，比新公司困难很多。其他几家大厂，阿里、京东、网易、百度年龄均在 20 岁以上。

相比之下，智谱成立 7 年，MiniMax 成立 5 年，都是年轻的新公司。

" 虽然大厂都还在赚钱，但赚的是上个时代的钱。大厂目前没有新故事了。" 上述腾讯人士这样理解大厂不被资本市场看好的原因。

2025 年的互联网大厂，除了受困于外卖大战的美团在 2025 年由盈转亏，其余公司都是赚钱的。

其中最赚钱的是腾讯，2025 年净利润 2248.42 亿元。其次是拼多多，净利润 993.64 亿元。净利润最低的是百度，为 55.89 亿元。

净利润增速方面，只有腾讯、网易、快手同比增长，其余公司均同比下滑。

除百度外，互联网大厂的收入在 2025 年也稳定增长，收入最多的是京东（1.3 万亿），收入最少的是网易（1126 亿元）。除阿里、美团和网易外，其他公司收入增速都是两位数以上。

对这几份互联网大厂财报，资本市场似乎不太买账。只看财报公布后次日表现，除京东外，其余公司股价都出现下跌，其中快手跌幅最大（13%）。

市场对快手的担忧主要是可灵的投入。快手 CFO 金秉提到，预计 2026 年快手资本开支将达到约 260 亿元，较 2025 年新增 110 亿元投入，主要用于可灵大模型及其他基础大模型的算力支撑。一位接近快手人士告诉记者，可灵是视频大模型，不如全模态模型更有想象空间。外界会怀疑，快手花这么多钱，到底值不值。

腾讯、阿里、百度等大厂 2025 年的主要收入来源，是游戏、电商、广告。10 年前，这些公司就已经依靠这类业务盈利。AI 时代，大厂努力向 AI 转型，大厂管理层们财报电话会上提到最多的词也是 AI。他们试图告诉外界，公司对 AI 的投入是值得的，并已经获得了回报，但 AI 收入贡献占比仍较小。

目前明确对外公布 AI 收入的大厂是百度和快手。百度在财报中提到，其 2025 年 AI 收入为 400 亿元，占核心业务收入 39%，其中百度云的收入占比约一半。

快手的可灵 AI，2025 年收入超 10 亿元，截至 2026 年 1 月，ARR 已超过 3 亿美元（约 20.66 亿元）。快手 CEO 程一笑预计 2026 年可灵 AI 收入同比有望翻倍。

其余公司都强调了 AI 带来的增长，但没有公布具体数字。腾讯称，其广告业务同比增长 19%，主要得益于 AI 驱动的广告精准定向。阿里称，阿里云 AI 相关产品收入，已经连续第十个季度实现三位数增长。京东则表示，JoyAI 大模型已深度落地 2000 多个业务场景，2025 年 Token 调用量同比激增近 100 倍。

唯一没有提到 AI 的公司是拼多多。

与收入相比，互联网大厂的 AI 支出是百亿甚至千亿级别。从资本开支看，2025 年支出最多的是阿里（1039 亿元），其次是腾讯（792 亿元），其余几家大厂最少支出也有上百亿元。

与营收和净利润都动辄数百亿元、上千亿的大厂相比，智谱和 MiniMax 都在亏损，且亏损数额继续扩大。

智谱 2025 年经调整净亏损为 31.82 亿元，较 2024 年增加了 29.1%。MiniMax 2025 年经调整净亏损为 2.5 亿美元（约 17.5 亿元），与 2024 年基本持平。

两家公司的收入不及大厂的零头。智谱 2025 年收入 7.24 亿元，MiniMax 收入 7903.8 万美元（约 5.69 亿元）。

但两家公司在股市备受青睐。智谱 1 月 8 日上市，截至 4 月 2 日股价涨近 6 倍。MiniMax 自 1 月 9 日上市首日即大涨 109%，此后持续走强，累计涨幅超过 475%。

资本市场看重 AI 公司的增速和潜力。从收入增速看，两家公司都实现了三位数增长，智谱 2025 年的收入同比增长 131.9%，MiniMax 的收入同比增长 158.9%。吸引投资者用钱投票的还是 2026 年的成绩。今年春节以后，" 龙虾 " 在国内爆火，这批 AI 公司较早发布相关产品的，比互联网大厂入场速度更快。

华创证券研报称，当下 " 龙虾 " 等现象级个人 Agent 产品有望涌现，其影响力可比肩 2025 年 DeepSeek 大模型开源时刻。在此轮产业周期中，AI 原生厂商凭借更具攻击性的组织形态与轻量的历史包袱，胜率更为凸显。

在 2025 年财报电话会上，MiniMax 和智谱都给公司贴上了新标签。MiniMax 创始人闫俊杰说，MiniMax 将由大模型公司向 AI 时代的平台型公司迈进。智谱 CEO 张鹏则把公司对标对象从 OpenAI 换成了 Anthropic，他认为 " 当模型足够强，API 本身就是最好的商业模式 "。

Anthropic 是美国 AI 独角兽，其收入主要依赖 B 端企业的 API 调用服务。Anthropic 的年度经常性收入从 1 亿美元到 10 亿美元只用了一年时间，再从 10 亿美元到 100 亿美元也只用了一年时间。

浦银国际首席科技分析师赵丹在研报中称，智谱和 MiniMax 当下受到追捧，股价暴涨，主要有几个原因：AI 产业风口、稀缺标的 FOMO（错失恐惧症）情绪、高增长预期、技术突破，叠加流通比例小和纳入恒指及港股通预期等因素。

赵丹还提到，这两家公司的估值特征与 2021 年快手上市初期有些许相似。快手作为短视频第一股备受资金追捧，上市后股价快速冲高，最高累计涨幅达 263%，随后因市场环境和增长预期变化逐步回落。这也印证了高成长赛道在早期情绪过热后，估值往往需要较长周期来消化。