作者 | 铅笔道 王方
最近，AI 眼镜赛道跑出个独角兽，要去港股 IPO，它就是 XREAL。看完它的招股书后，我有两个判断：
1、AR 眼镜，这门生意有点危险。
2、不带显示器的眼镜，可能更有机会。
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AR 眼镜：有点危险？
由于 XREAL 自称是 AI 眼镜第一股，所以它的数据，某种程度上就是行业样本。
先说第一个结论：从目前来看，AR 眼镜这门生意挺危险。原因很简单：卖不动。
现在的 AI 眼镜，大约包括 2 个流派，一个是无显示眼镜，一个是 AR 眼镜。
第一类，无显示眼镜。
它采用的就是普通镜片（比如近视镜），只是多了摄像头和扬声器，可以拍照、听歌、语音翻译等。
第二类，AR 眼镜。
它的镜片是个显示器：在现实世界上叠加一层虚拟画面——看电影、导航、信息直接出现在眼前。
听起来挺酷，但代价是牺牲了佩戴体验：更重、更贵，还要连手机或电脑，无法独立使用。
这两类眼镜的销量差别很大：无显示眼镜比较好卖，AR 眼镜卖不动。
这一点，XREAL 的招股书已经说得很清楚—— 2025 年，全球 AR 眼镜市场，销量预计只有 80 万台。
什么概念？连一个成熟消费电子的门槛都没跨过去。如果和无显示眼镜相比，后者一个爆款单品，销量都不止这么些。
比如 Meta 的智能眼镜 Ray-Ban，2024 年单款就卖了 100 多万台。
那么这个行业的第一名（XREAL），每年能卖多少？2025 年，累计收入约 5 亿元，产品销量是逐年下滑的。
它的主力产品—— Air 系列，销量从 2023 年的 13 万台，跌到 2025 年的不到 2 万台，下滑约 87%。
当然，它的收入是涨的（30%），但靠的是高端产品的涨价：从 2000 多元涨到 3000 多元。
这不是市场变大了，而是价格更贵了。
但对 AR 眼镜来说，最危险的不是销量，而是你即便做到了全球第一，依然很难活得舒服。
XREAL 已经做到了全球第一，但是它的现金流非常紧张：截至 2025 年年底，账上现金及等价物约 6000 万元，而一年经营现金流是负 2 亿元。
这意味着如果不融资，现金支撑不了半年。
还好今年年初，它融到了一笔救命钱（D 轮），现金回升至 1.8 亿元，否则生存可能都是问题，IPO 也会毫无意义，因为远水救不了近火。
那么问题来了：AR 眼镜为什么卖不动？
1、市场接受度比较低。
我的理解就是：用户愿不愿意戴，还是个未知数。
XREAL 提到一个很关键的信息：它每年会花很多的销售费用，来教育市场以及建设渠道。什么意思？很多用户还不知道 AR 眼镜有什么用。
2、产品不成熟。
产品体验还不够好，是一门必须持续砸钱的生意。
体验哪里不好？世界首富马斯克早就给过答案：没人愿意整天把一个该死的屏幕绑在脸上。
他在采访中直言不讳：" 小时候父母告诉我们，看电视不要坐太近，会毁了视力。但现在，我们把电视直接放到了眼睛跟前。"
由于产品体验不完美，XREAL 必须持续砸钱做研发：2023 年 2.16 亿，2024 年 2.04 亿，2025 年 1.83 亿——三年总亏损 20 亿，实际亏损约 10 亿。
这钱得砸多久？不知道。行业预测的数据是，2030 年全球能卖约 2200 万台，或许那天春天会来。
但这些数据，有多少人信？不好说。
2025 年全球才卖 80 万台，2030 年能到 2200 万台吗？5 年涨 27 倍，这个增速，我没有在消费电子产品上找到先例。
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无显示眼镜：有些机会？
XREAL 还透露了另一组数据。同样是 2025 年，AR 眼镜只卖了约 80 万台，但无显示智能眼镜，预计卖了约 9600 万台——差了整整 120 倍。
这意味着什么？用户已经用脚投票了。一个更像科技演示产品，一个更接近 " 日常可戴产品 "。
现在市场上的爆品，几乎都在无显示眼镜这一侧，比如 Meta Ray-Ban、小米 AI 眼镜、华为智能眼镜等。
但 XREAL 比较特立独行：完全不做无显示眼镜。它的三款产品全部押注 AR 显示，赌的是 "AR 市占率会提升 "。
它能不能赌对？不知道，但目前的销量数据不太友好。为什么？产品不贴合用户需求。
现在的 AR 眼镜像个离不开拐杖的病人——必须连着手机或电脑才能用，机身笨重戴久了压鼻梁，价格还动辄两三千。
最尴尬的是，它没解决 " 为什么要买 " 的问题：缺乏杀手级应用。
看电影？不如躺床上刷平板舒服；导航？低头看手机更顺手；所谓的 " 虚实融合 "，更像科技展上的炫技，日常用起来反而添乱。
反观价格更低的无显示眼镜，拍照、听歌、接电话样样行，轻便便宜还不折腾。两相对比，AR 眼镜多出来的那块屏幕，实在撑不起它的缺点：高价和笨重。
或许这些短期问题，XREAL 也看到了，但它的长期判断是：无显示眼镜，只是过渡形态。因为它缺两样东西：没有 " 空间计算 "，也没有 " 信息叠加 "。
说人话就是：它只能帮你 " 记录 " 和 " 听 "，但不能真正改变你 " 看世界 " 的方式。
所以在 XREAL 的逻辑里，无显示眼镜只是第一个升级版硬件，AR 眼镜才是下一代终端。
这是一道关乎命运的选择题：是赌一个 " 更远但不确定 " 的未来，还是抓一个 " 当下就有人买单 " 的现实。XREAL 选了前者。
这条路一旦走通，它就是先行者；但如果用户迟迟不买单，它也可能成为先烈。
在科技史上，这两种角色，往往只差一步。
本文不构成任何投资建议。
