估值创下全球独角兽纪录的 OpenAI，正面临来自投资者内部的空前质疑。
据英国《金融时报》报道，OpenAI 部分早期投资人已公开对其 8520 亿美元估值表示怀疑，核心矛盾在于：公司在拥有逾 10 亿用户的消费级产品 ChatGPT 的同时，急于向企业市场转型，却在这一最关键的战场上被竞争对手 Anthropic 全面压制。与此同时，二级市场上已出现投资者竞相买入 Anthropic 股票、冷落 OpenAI 老股的罕见局面。
战略摇摆引发的不安已蔓延至资本层面。据报道，有知情人士指出，若要为 OpenAI 本轮投资提供合理背书，需要假设其 IPO 估值达到 1.2 万亿美元以上，这一预设在 Anthropic 以 3800 亿美元估值提供更低价替代选项的背景下愈发难以成立。OpenAI 首席财务官 Sarah Friar 对此予以反驳，强调刚刚完成的 1220 亿美元融资超额认购、创下历史纪录，" 投资者不支持我们战略 " 的说法与事实不符。
估值存疑，老股遇冷
OpenAI 在一级市场完成史上最大规模私募的同时，二级市场却出现截然相反的信号。
据彭博报道，多家机构股东曾试图通过二级市场平台出售约 6 亿美元的 OpenAI 股票，平台联系数百家机构买家后无一接盘。与此形成对比的是，同一批买家据称手握约 20 亿美元现金，专门等待买入 Anthropic 的份额。
在 Augment、Hiive 等特殊目的实体交易平台，同样出现买家向 Anthropic 倾斜的趋势：OpenAI 老股的二级市场交易估值约为 7650 亿美元，较上轮融资估值折价约 10%；Anthropic 的二级市场估值则已达 6000 亿美元，较上轮融资溢价逾 50%。
一位同时持有两家公司股份的投资人表示，若要为 OpenAI 本轮投资提供支撑，需假设 IPO 估值达 1.2 万亿美元以上。" 买 Anthropic 的价格更便宜，OpenAI 有被困在无人地带的风险。"
Iconiq Capital 合伙人 Roy Luo 直言：" 从根本上说，市场存在第一名和第二名的动态，第一名会赢得不成比例的回报。我们做出了选择，在 Anthropic 投入了逾 10 亿美元。" 他也补充称，当前的风向转变并非定论：" 去年大家也都在向 OpenAI 的早期投资者道贺。"
B 端全面落后，战略频繁切换
Anthropic 年化经常性收入的快速增长是触发此轮质疑的直接导火索。据报道，Anthropic 的年化收入从 2025 年底的 90 亿美元，在不到四个月内飙升至 300 亿美元，超越 OpenAI 此前披露的 250 亿美元。
OpenAI 首席营收官 Denise Dresser 在一份内部备忘录中指控 Anthropic 通过与亚马逊和谷歌的收入分成 " 虚增约 80 亿美元 " 收入。Anthropic 方面则表示，公司在合作伙伴渠道交易中属于交易主体，按总额确认收入符合行业标准会计准则。两家公司均声称遵循标准会计实践，但不同口径令直接比较存在难度。
然而，营收口径之争并未掩盖 OpenAI 在企业市场的结构性劣势。Dresser 在备忘录中也承认，Anthropic" 对代码的专注给了他们在争夺企业客户中的早期切入点 "，但同时强调 " 这个市场我们还有机会赢 "。
与此同时，OpenAI 的战略动作频率明显加快，但内部批评者认为这更多反映出方向不清。首席执行官 Sam Altman 去年底对内发出 " 红色警报 "，要求员工聚焦核心业务。应用业务 CEO Fidji Simo 随后也呼吁员工放弃 " 旁路任务 "。
但就在两周后，公司斥 " 低数亿美元 " 收购科技脱口秀节目 TBPN，令部分投资者困惑。" 我坦率地说不明白，这对我来说毫无意义，是一种干扰，让我很恼火，" 一位 OpenAI 投资人表示。
对投资者的干扰还在持续：视频生成服务 Sora 已被关闭，与迪士尼原本谈妥的 10 亿美元合作随之告吹；微软则表示，若 OpenAI 与亚马逊新签的 500 亿美元合作侵犯其独家云协议，将采取法律行动；Stargate 数据中心计划也经历大幅缩水，英国 30 亿美元数据中心计划及得克萨斯州扩建项目相继搁置，与英伟达的百亿美元合作也已大幅压缩。
投资机构 Sapphire Ventures 总裁 Jai Das 将 OpenAI 比作 "AI 时代的网景 " ——曾经独占鳌头，却被后来者超越。
算力储备构成关键护城河
在战略层面的诸多不确定性之外，OpenAI 在基础设施上的积累仍构成显著优势。
据公司向投资人披露，OpenAI 目前已锁定 8 吉瓦的算力资源，并称 Anthropic 要到 2027 年底才能达到这一规模；OpenAI 的目标是在 2030 年底前将算力储备扩展至 30 吉瓦。Anthropic 方面尚未公布算力扩张计划，其 CFO Krishna Rao 表示公司将对基础设施扩张保持 " 纪律性 "。
一位参与 OpenAI 基础设施建设的人士表示：" 就算我们的模型稍差一点，我们也能保证服务的稳定供应。"Anthropic 则曾多次遭遇服务中断和算力瓶颈。
OpenAI 目前正将算力资源向企业产品倾斜，重点推动代码生成工具 Codex 的企业端销售。多位熟悉公司战略的人士表示，Codex 未来可能在优先级上超越 ChatGPT。" 这是一门利润率高得多的生意，把算力从消费端转向企业端在技术上并不复杂，" 上述人士称。
公司计划在年底前将员工规模扩张至 8000 人，预计届时企业端收入占比将从目前约 40% 升至 50%。Sarah Friar 表示，1220 亿美元的融资 " 给了我们在这个时刻极大的灵活性 "，为公司提供了充分的战略选择空间。
消费端护城河深度存疑
ChatGPT 仍是全球用户规模最大的 AI 应用，但这一优势的商业转化效率正受到质疑。
一位 OpenAI 早期投资人向英国《金融时报》表示：" 你手里有 ChatGPT，一个拥有 10 亿用户、每年增长 50% 至 100% 的业务，你却在谈企业和代码？这是一家极度缺乏专注度的公司。"
消费端庞大的免费用户群体消耗了大量算力，但产生的收入极为有限。与此同时，OpenAI 关闭 Sora、压缩多项长期研究项目的举措，也引发外界对其创新连续性的疑问。
另一位主要投资人则持不同看法：" 公司过去在太多方向押注，现在需要重新聚焦在几个核心赌注上。你不可能同时在 30 条战线上竞争。"
OpenAI 在 2022 年 11 月率先推出 ChatGPT，由此引爆全球 AI 投资热潮，并成功完成从非营利机构到商业公司的转型。但眼下，当二级市场的溢价已经转向对手，当投资者对其策略连贯性提出疑问，这家曾凭一己之力定义 AI 时代的公司，正面临一场关于专注与取舍的考验。
