文 | 吴怼怼

今天再看微软，很多人会自然把它归类成一家 " 云和 AI   公司 "。

这个判断当然没错。2025 财年，微软收入   2817   亿美元，营业利润   1285   亿美元，Azure   年收入首次超过   750   亿美元；到   2026   财年第二财季，微软云单季收入已经达到   515   亿美元，商业剩余履约义务升至   6250   亿美元。

无论从体量、利润还是订单储备看，它都站在全球科技行业最核心的位置之一。

但如果把时间拉长，你会发现，微软真正厉害的地方，是总能把上一轮时代里积累的入口，改造成下一代的现金流机器——先是   Windows/Office，后是服务器与企业软件，再到   Azure/ 云订阅，现在叠加   Copilot/AI。

微软的产品和文化看起来都不够性感，它只是比绝大多数巨头更擅长在旧周期松动之前，就把下一条增长曲线搭出来。

这个能力的核心，是企业分发、开发者生态、订阅化改造和极强的资本开支能力。

先看它是怎么一路走过来的

第一阶段是PC   时代的标准化红利。

微软在 1995   年靠   Windows 95   拉动平台收入爆发，Windows 95   发布后，微软   1996   财年   Platforms Product Group   收入从   23.6   亿美元增至   41.1   亿美元，同比增长约   74%。

到 2000   财年，微软年收入增至   229.56   亿美元，净利润增至   94.21   亿美元；若按   1996   年年报主表口径，当年收入为   86.71   亿美元、净利润   21.95   亿美元。

也就是说，它最早穿越周期靠的是 " 操作系统 + Office   套件   + OEM   预装 " 这套分发机器。

第二阶段是互联网冲击和反垄断之后的再平衡。

到 2009   财年，微软收入仍有   584.37   亿美元、营业利润   203.63   亿美元、净利润   145.69   亿美元，说明它虽然错过了移动互联网的先手，但并没有垮。

2009 年微软年报里，已经明确写到：全球用户在移动设备上的使用时长相对 PC 正在上升，Android 也在形成竞争压力。

但就在这个时候，微软并没有因为 Windows 面临挑战而立刻失速，一个重要原因是它早已长出 Server and Tools 这条 " 第二曲线 " ——服务器、数据库、开发工具、企业服务这些看起来没那么性感的业务，给它撑住了收入和利润，也给后来的云转型争取了时间。

这个故事很重要，因为它说明微软穿越周期，不是靠一夜翻盘，而是靠提前布局了一个不那么显眼、但更耐打的企业业务底盘。

第三阶段是从 " 卖软件盒子 " 转向 " 云订阅 "

2014 年，萨提亚 · 纳德拉上任。他在第一天写给员工的信里，明确提出微软要在 "mobile-first, cloud-first" 的世界里重新定义自己。

这个表述后来被说过很多遍，已经有点像一句口号，但放到当时的语境里，它真正的含义其实很具体：微软不再把守住   Windows   设备份额，当成压倒一切的目标。 

最有象征意义的动作，就是 Office for iPad   的发布。今天看，这像是一件再自然不过的事；但在当时，这其实意味着微软公开承认，Office   这个生产力入口，比   Windows   这个单一终端平台更重要。

与其把   Office   绑死在自己的设备生态上，不如先确保它继续覆盖主流用户和企业工作流。对微软来说，这是一次价值排序的变化：从 " 平台优先 "，转向 " 服务优先 "；从 " 守自己的边界 "，转向 " 保自己的核心资产 "。

2014 财年，微软商业云收入达到   28   亿美元，较上一财年几乎翻倍。核心驱动来自 Office 365 Commercial   和   Azure。

这个数字放到今天当然不算大，但它的意义在于微软开始把自己最核心的企业软件资产，从一次性授权，改造成持续订阅和云服务。

2016 年，这种变化进一步被固化成新的组织结构——微软开始以   Productivity and Business Processes、Intelligent Cloud、More Personal Computing   三大分部来呈现自身。那一年   Azure   收入和使用量在第四财季增长超过   100%，Azure   收入增长   113%。微软的下一轮增长曲线，到这里才算真正搭起来。 

当然，微软转型并不光鲜，它也经历过不止一次代价高昂的认错。

2015 年，微软宣布重组手机硬件业务，最多裁减   7800   个岗位，并对与诺基亚设备和服务业务相关的资产计提大约   76   亿美元减值。官方说法很直接：公司将从 " 发展独立手机业务 " 的策略，转向 " 围绕   Windows   生态打造更聚焦的设备组合 "。

翻译成更通俗的话，就是微软基本承认，靠收购   Nokia   去追赶智能手机主战场，这条路走不通。 

微软对手机业务的止损很痛，但也正因为这一刀下得够狠，它才得以把更多资源重新投向云、生产力软件和开发者平台。后来回头看，微软能从移动互联网时代的被动局面里走出来，这个节点是绕不开的。

文化上的转身，比业务上的转身更难

如果说云转型解决的是微软 " 靠什么赚钱 " 的问题，那么开源和开发者生态的转身，解决的则是微软 " 凭什么继续被选择 " 的问题。

2016 年，微软加入   Linux Foundation，成为白金会员。官方当时就明确把这件事与   Azure   的开放生态联系起来，并提到当时   Azure Marketplace   里   60%   的镜像是基于   Linux，Azure   上接近三分之一的虚拟机在运行   Linux。

对一家曾长期被视为开源对立面的公司来说，这不是普通的公关动作，而是一种文化层面的修正：微软开始接受现实，未来的开发者世界不可能只围着   Windows   转。 

2018 年，微软又宣布收购   GitHub。纳德拉在公开信里写得很直白：GitHub   是 " 世界领先的软件开发平台 "，而开发者是智能云与智能边缘时代的建造者。

把加入   Linux Foundation   和收购   GitHub   连起来看，微软完成的其实是一次更深的转型：从一个试图让别人进入自己体系的公司，变成一个愿意服务各种开发者、各种工作负载、各种技术路线的平台公司。Azure   后来之所以能真正长大，背后不只是销售能力和资本开支，更是这种平台心态的变化。 

AI 不是微软的新故事，而是旧转型的收成

2019 年，微软与   OpenAI   建立合作，双方当时的官方表述是，要在   Azure   上共同建设 " 前所未有规模 " 的   AI   计算平台，用来训练和运行越来越先进的模型。今天很多人讲微软，会把   Copilot   和   AI   看成它突然押中的新风口；但如果把时间线拉长，你会发现，AI   更像是微软过去十年转型的自然结果。 

因为微软在 AI   到来之前，已经准备好了三样东西：

第一，Azure   和全球数据中心网络，负责提供算力和基础设施；第二，GitHub、开发工具和企业   IT   关系，负责连接开发者和工作流；第三，Microsoft 365、Dynamics、LinkedIn   等成熟的企业应用入口，负责把新能力分发到真正付费的场景里。所以今天微软卖的，是一整套 " 从底层算力到上层应用再到企业采购关系 " 的完整技术栈。

AI 之于微软，更像是新的一层增长飞轮，而不是平地起高楼。 

这才来到了第四阶段，就是现在的AI   平台化阶段。

截至 2026   年   4   月   17   日，看微软 " 现在 " 的最好口径，是   FY2025   年报加   FY2026 Q2。FY2025   微软收入   2817   亿美元、营业利润   1285   亿美元；其中   Azure   年收入首次超过   750   亿美元，同比增长   34%。

到   FY26 Q2（截至   2025   年   12   月   31   日）的半年报，微软收入   1589   亿美元、营业利润   762   亿美元、净利润   662   亿美元；微软云单季收入   515   亿美元，同比增长   26%，商业剩余履约义务升至   6250   亿美元，同比增长   110%。这说明它已经从 " 云公司 " 进一步变成了 " 云   + AI   基础设施   + AI   应用分发 " 公司。

当然，微软今天的 AI 版图，已经不再只是 "OpenAI 概念股 " 那么简单。OpenAI 仍然是微软这一轮 AI 叙事中最重要的合作伙伴之一，双方到 2026 年仍在延续合作关系；但与此同时，微软也在把 Azure AI Foundry 推向更开放的多模型平台。Anthropic 的 Claude 已进入 Microsoft Foundry。

换句话说，微软现在真正想做的，并不只是押注某一家模型公司，而是成为企业调用多种前沿模型时最重要的云平台和分发入口。

再看现在的业务构成。

按 FY2025   全年看，微软三大分部分别是：PBP（生产力与业务流程）收入   1208   亿美元、经营利润   698   亿美元；IC（智能云）收入   1063   亿美元、经营利润   446   亿美元；MPC（更多个人计算）收入   546   亿美元、经营利润   142   亿美元。粗算下来，收入占比约为   42.9% / 37.7% / 19.4%，经营利润占比约为   54.3% / 34.7% / 11.0%。

也就是说，微软最赚钱的并不是 Azure，而是   Office/ 微软   365/LinkedIn/Dynamics   这一整套企业办公与业务软件资产；Azure   是增长引擎，但   PBP   仍是利润压舱石。

如果看更 " 当前 " 的 FY26   上半年，结构还在继续向服务化集中：总收入   1589   亿美元里，产品收入   324   亿美元，只占   20.4%；" 服务和其他 " 收入   1266   亿美元，占   79.6%。分

部层面，PBP   收入   671   亿、经营利润   410   亿，经营利润率约   61%；IC   收入   638   亿、经营利润   273   亿，经营利润率约   42.7%；MPC   收入   280   亿、经营利润   80   亿，经营利润率约   28.4%。这说明微软是一家以高毛利软件订阅和云服务为主、硬件只占边缘的位置的公司。

分业务看未来趋势，微软大概会是这三条线。

第一条线，PBP   继续负责赚钱。FY26 Q2   里，Microsoft 365 Commercial   产品和云服务收入增长   16%，其中云收入增长   17%；Commercial seats   增长   6%，增长还来自   E5   和   Microsoft 365 Copilot   带动的单用户收入提升。

换句话说，微软正在把   AI   先卖给已有企业客户，而不是从零开始教育市场。Dynamics 365   还在增长   19%，LinkedIn   也保持   11%   增长，这部分未来大概率还是 " 稳增长   +   高利润   + AI   提价 "。

第二条线，Intelligent Cloud   是未来最大的增量来源。FY26 Q2   智能云收入增长   29%，Azure   和其他云服务增长   39%；但与此同时，这个分部成本增速也很快，成本同比增长   44%，毛利率受   AI   基础设施投入和销售结构向   Azure   倾斜影响而承压。

FY2025   年报也显示，微软云毛利率降至   69%，原因之一就是   AI   基础设施扩张。

未来三年微软最大的故事仍然是 Azure，但最大的争议也会是：AI   算力和数据中心的重投入，究竟能不能持续转化成更高的消费量和更强的定价权。

第三条线，MPC   会越来越像 " 现金流辅助业务 "，而不是估值主引擎。FY26 Q2   里，Windows OEM   受   Windows 10   停止支持带动还在增长   5%，但   More Personal Computing   整体收入反而下降   3%；游戏收入下降   9%，其中   Xbox   硬件下降   32%，内容和服务下降   5%；搜索和新闻广告增长   7%。

这说明   PC   刷新和广告还能托底，但硬件和游戏并不稳定。未来这一块对微软更重要的价值，不是单独高增长，而是维持   Windows   入口、搜索流量和   Xbox   内容生态，对全公司形成协同。

微软这家公司今天最厉害的地方，在于它已经形成了一个很少见的组合：上面是 Office/Copilot   这种高毛利应用层，中间是   Azure/GitHub/ 开发工具这类平台层，下面是数据中心和   AI   基础设施；同时它还有   Windows、LinkedIn、Dynamics、搜索、游戏这些流量和场景入口。

对微软来说，未来的关键在于，" 能不能把   AI   的重资本开支，转成像   Office   订阅那样稳定、持续、可提价的现金流 "。如果这一步走通，微软还会继续穿越下一轮周期；走不通，压力会先体现在云利润率上。