全球石油库存正以市场难以忽视的速度加速消耗。多家华尔街顶级机构警告，若霍尔木兹海峡封锁持续至 6 月，能源市场将从表面平静急速滑向结构性危机——局部地区的供应灾难可能比多数人预料的更快到来。

和平谈判依然停滞，石油期货继续在每桶 100 美元上方交投，美国 4 月 CPI 同比升至 3.8%，接近三年新高，令股市承压。摩根士丹利本周警告，油市正处于 " 与时间赛跑 " 的关键节点，若布伦特原油被迫 " 完成此前一直回避的价格工作 "，最坏情境下可能冲至每桶 130 至 150 美元。

高盛最新研报则揭示了更深层的风险：宏观层面的 " 总量安全 " 正在掩盖微观层面的 " 结构性危机 " ——石脑油、液化石油气和航空煤油面临最紧迫的短缺压力，亚太地区（除中国外）和欧洲将首当其冲。摩根大通分析师警告，发达国家商业原油库存最早可能在 6 月初逼近运营压力临界点。

全球库存：表面安全，实则告急

高盛估计，当前全球石油总库存（涵盖商业与战略储备、陆上与水上、原油与成品油）约为全球 101 天的需求量，较 2 月底的 105 天已下降 4 天。按当前每月约 3 天库存的消耗速度，预计 5 月底将进一步降至 98 天。

这一数字表面上仍高于两条关键警戒线：欧盟要求成员国维持的最低 61 天紧急储备，以及全球石油系统陆上最低运营库存约 30 至 40 天的估算值。

然而，华尔街各机构的评估数字本身就存在较大分歧——摩根士丹利将全球商业及战略储备原油库存估算为 57.5 亿桶，法国兴业银行约为 78 亿桶，摩根大通则约为 82 亿桶，三家机构均综合了官方与私人数据，且均低于 2020 年约 90 亿桶的峰值水平。

哥伦比亚大学全球能源政策中心研究员、地理空间分析公司 Kayrros 联合创始人 Antoine Halff 指出，库存消耗 " 在地区和品种层面分布极不均匀，降幅最大的恰恰是市场可见度最低的部分 "。

他表示，亚太地区（除中国外）原油库存自 2 月 28 日冲突爆发以来已下降约 12%，触及至少 10 年来最低水平。高盛亦警告，即便霍尔木兹出口流量很快开始恢复，全球可见油品库存也可能触及 2018 年以来最低记录，因任何完全正常化的交付至少还需数周时间。

成品油：消耗最快、风险最高的一环

高盛研报明确指出，在所有库存类别中，陆上商业成品油库存是消耗最快、可见度最低、风险最集中的板块。

高盛估计，全球商业成品油库存已从战前的 50 天需求量快速降至当前的 45 天，其中非 OECD 成品油库存从 49 天骤降至 43 天，降幅达 10%，是消耗最为剧烈的板块；OECD 成品油库存则从 40 天降至 38 天，降幅约 5%。相比之下，全球陆上商业原油库存基本持平，维持在约 39 天，为拥有炼油能力的国家提供了一定缓冲。

高盛预计，OECD 商业石油库存将在 6 月降至 57 天需求量，为 2018 年以来最低水平，尽管仍高于页岩油革命前 2000 至 2005 年约 53 天的历史均值。值得注意的是，中国和新加坡是少数成品油库存出现增加的地区，主要原因是两地均削减了成品油出口。

亚太地区：替代进口仅能弥补部分缺口

亚太地区是此次供应冲击的最大受害者。4 月份，亚太地区来自波斯湾的石油进口同比骤降 1100 万桶 / 天，导致该地区总进口量下降超过 40%。

在应对层面，亚太地区成品油与原油的处境明显分化。

成品油方面，通过削减出口，亚太地区弥补了约 70% 的波斯湾进口缺口，净进口量仅下降约 70 万桶 / 天；原油方面，替代供应商仅能填补不到 40% 的缺口，导致 4 月亚太原油净进口量同比下降 700 万桶 / 天，直接压缩了国内炼油产能和成品油供应空间。

高盛认为，综合考虑各国自身原油库存水平，南非和印度面临成品油短缺的风险最高。从近期新闻报道的地理分布来看，急性短缺报道的中心已从一个月前的泰国和印度，转移至近期的马来西亚和孟加拉国，印证了供应冲击持续向外扩散的判断。

欧洲：航空燃油短缺警报最早 6 月触发

欧洲面临的最紧迫威胁来自航空燃油。

高盛联合欧洲能源与交通运输股票分析师估算，在波斯湾出口流量于 6 月底前恢复正常、航空燃油需求下降 3% 以及 50% 进口替代率等假设前提下，欧洲商业航空燃油库存（不含政府紧急储备）可能在 6 月跌破 IEA 设定的 23 天临界短缺阈值。

英国被认为是欧洲航空燃油配给风险最高的国家，原因是其对净进口的依赖程度最高。法国和德国虽然总库存看似充裕，但其中 70% 至 75% 为政府紧急储备，商业库存覆盖天数分别仅为 16 天和 17 天，均已低于 IEA 的 23 天临界阈值。ARA 地区（阿姆斯特丹—鹿特丹—安特卫普）实时周度数据也印证了这一判断——航空燃油库存正在快速消耗。

在需求端，摩根大通数据显示，全球石油需求在 3 月平均日均下降 280 万桶，4 月追踪降幅扩大至 430 万桶 / 天，5 月预计进一步扩大至约 550 万桶 / 天。国际能源署此前在 3 月已协调成员国释放 4 亿桶战略储备，其中美国战略石油储备（SPR）承担了近一半的供应补充。

能源巨头齐声示警，市场进入倒计时

据彭博，摩根士丹利策略师 Martijn Rats 领衔的团队在周一报告中警告，一旦封锁持续至 6 月下旬甚至 7 月，布伦特原油将 " 不得不完成此前一直能够回避的价格调整工作 "。其基准情境预测布伦特三季度维持在每桶 100 美元，四季度降至 90 美元，并于 2027 年回落至 80 美元；但若美中缓冲储备耗尽，最坏情境下布伦特可能在 " 重开救援 " 到来前冲至每桶 130 至 150 美元。

沙特阿美周一警告，若海峡封锁再持续数周，市场再平衡可能延伸至 2027 年，" 石油供应挑战 " 将持续存在。这与美国能源巨头埃克森美孚和雪佛龙本月早些时候的表态相互呼应——两家公司最新季度利润均有所下降，高管均着重提及了冲突造成的市场错位。

Swissquote 分析师 Ipek Ozkardeskaya 警告，若中东战争不能迅速结束，包括 G7 发达国家在内的世界 " 将开始面临石油短缺 "。

摩根大通分析师在近期报告中则明确表示，其框架的 " 核心假设 " 之一，是库存加速消耗终将迫使霍尔木兹海峡以某种方式重新开放——但也提示，即便冲突结束、油轮重新过境，市场仍需数周才能恢复正常流量，届时对潜在再次中断的风险溢价仍将持续存在。