国资“掌控”三年后的凯撒……

文 | 空间秘探，作者 | 王小熊

今年财报季，经历破产重整的凯撒旅业交出了一份扭亏答卷——全年归母净利润 2800 万元，成功扭转超 1 亿元亏损。这家一度濒临退市的旅企，在国资入主三年后实现 " 峰回路转 "。凯撒究竟何以实现复苏？其复苏路径能否复制？当 A 股上市旅企仍处 " 冰火两重天 "，" 国进 " 会否成为戴帽旅企的终极解答？

摘帽后的凯撒，又扭转了 1 亿的亏损

近期，A 股上市公司凯撒旅业公布了最新财报。这家在一年前刚刚实现摘帽的旅企，终于在 2025 财年成功扭转了超 1 亿元的净亏损。

财报显示，凯撒旅业（下称凯撒）2025 年全年归母净利润为 2800 万元，同比上升 127%，成功实现扭亏。

事实上，扭亏的苗头早在 2024 年底便已初显。2024 年，凯撒净利润亏损 1.03 亿元，同比收窄 116.96%，亏损幅度大幅收窄，为后续的关键跨越奠定了财务基础。

对于一家经历破产重整、一度面临业务停摆风险的企业而言，这些数字的意义不止于财务报表的修复。有业内人士指出，判断困境反转类企业的复苏质量，收入端的表现往往比利润更具说服力，它直接映射出市场对公司产品的需求粘性。

从收入端来看，2025 年凯撒收入达到 7.99 亿元，同比增长 22.35%；2024 年，凯撒营业收入达到 6.53 亿元，较上年同期的 5.82 亿元增长 12.25%。进入 2026 年，增长势头仍在延续，一季度收入 1.96 亿元，同比增长 39.43%。至此，凯撒已连续五个季度实现同比双位数增长，复苏的确定性正在逐步增强。

凯撒收入的猛增离不开 2025 年至今国内旅游行业的结构性复苏。文旅部数据显示，2025 年国内居民出游人次达 65.22 亿，创历史新高；国内居民出游花费 6.3 达万亿元，同比大增 9.5%。2026 年春节假期，国内旅游市场出游人次达 5.96 亿，旅游消费额 8034.83 亿元，两项指标均创历史新高。

在刚刚过去的五一小长假，国内出游则是达到了 3.25 亿人次，同比增长 3.6%；国内出游总花费达到 1854.92 亿元，同比增长 2.9%。

宏观层面的市场回暖为凯撒的营收修复提供了直接支撑。从收入结构拆解，凯撒旅业 2025 年旅游服务业务收入达 4.05 亿元，同比增长 51.32%，仍是其核心基本盘。更具看点的是海洋文旅业务，2025 年收入达 2986.62 万元，同比激增 138.27%，已成为驱动增长的新引擎。

营收结构的回稳同样离不开公司层面的重整与化债。在经历一轮重整后，凯撒逐步化解了债务危机与诉讼风险，资产负债率从 2022 年的 126.65% 大幅降至 2026 年一季度末的 45.52%，账面货币资金达 5.34 亿元。

可以说，上述财务结构的显著改善，不仅为公司业务恢复运营扫清了障碍，也为后续市场拓展与战略投入提供了较为充裕的资金保障。

" 国进民退 "，凯撒多维 " 重生 "

凯撒业绩的这场 " 峰回路转 " 并非一蹴而就，而是一场横跨三年的精心铺陈。

在完成重组前，横亘在凯撒面前的是 2020-2023 年间，其扣非净利润已连续四年亏损。彼时的凯撒主营业务遭遇重大冲击，出现营收入大幅萎缩、大额违规资金占用、到期债务无法清偿、诉讼缠身等困境，且面临被深圳证券交易所实施 ST 退市风险警示。

截至 2023 年 6 月 30 日，凯撒旅业合并范围内资产总额约 25.10 亿元，负债总额约 32.71 亿元，所有者权益约 -7.61 亿元。

" 国进民退 "，国资 3 亿救凯撒

多重压力下，同年 7 月，三亚中院决定对凯撒旅业启动预重整；10 月底，凯撒旗下的六家子公司（同盛旅行社、北京凯撒、凯撒晟和、凯撒体坛、新华航食、易食控股）被债权人申请重整；直至 12 月底，三亚中院裁定确认凯撒及其六家子公司的重整计划执行完毕。

三亚中院在凯撒旅业及其六家子公司的重整程序中承担了统筹协调与司法审理的双重职能，具体涵盖统一引入重整投资人、统一解决合规问题、统一调配偿债资源、统一制定清偿方案及统一拟定重整计划等关键环节。

回顾重整方案要素表，产业投资人环海湾集团（系青岛国资）在重整过程中提供了约 3.6 亿元的资金，受让了凯撒约 17.02% 的股权，成为凯撒控股股东，锁定期为 36 个月；此外，财务投资人鲁创基金也参与了认购，受让凯撒约 22.51% 的股权。认购完成后，凯撒旅业实控人就此变为青岛国资委。

此次重组无疑保住了上市公司的壳资源，并且无需原股东让渡股份（稀释持股比例）。在助力青岛文旅产业升级的同时，凯撒旅业还在海南地区布局了包括航空配餐、铁路餐饮、邮轮食品供应、饮品饮料加工等在内的多链条业务，并计划在海南封关后借助自贸港政策红利，进一步拓展市场。彼时，重整旗鼓的凯撒计划 3 年内在全球设立不少于 20 家海外分支机构，重点布局游轮、航空包机等特色资源。

凯撒旅业重整以 179 天审结，从受理重整申请到批准重整计划仅用 41 天，重整计划执行仅用 21 天，为 2023 年上市公司协同重整案件中整体用时最短案例，也是 " 市场化司法重整 + 国资战投引领 " 的典型成功案例，通过债务清零、国资控股、业务重构实现保壳重生。

国资 " 两连增 "，金谷信托高位套现超 2 亿

这场资本的进退并未在三年前的重整阶段就此 " 刹车 "。2025 年 8 月，凯撒发布公告称，公司持股 5% 以上股东中国金谷国际信托有限责任公司（下称金谷信托）计划在 2025 年 9 月 5 日至 12 月 4 日期间，通过集中竞价和大宗交易方式减持不超过 4811.37 万股公司股份，占公司总股本的 3%。

根据彼时凯撒的收盘价 4.75 元 / 股计算，金谷信托的减持套现金额约合 2.29 亿元；减持完成后，金谷信托持股比例将从目前的 6.23% 降至 3.23%。事实上，这并非金谷信托首次减持凯撒旅业，同年 3 月 18 日 -6 月 17 日期间，金谷信托已累计减持公司股票 220.74 万股，套现约 976.91 万元。

金谷信托隶属于央企 AMC 中国信达资产，背景雄厚且行业资源充沛。正因如此，其 " 三连减 " 动作被部分业内人士解读为对凯撒业绩表现与盈利能力的审慎态度，而非单纯的财务安排。

但站在业绩发布期回望，在 2024 财年亏损进一步缩小、2025 实现扭亏的大前提下，金谷信托的此番减持似乎更出于高位套现的心态，更印证了国资入主凯撒并实现扭亏后所带来的投资机会。

与此同时，" 国进 " 的态势并未衰退。去年 7 月，凯撒公告称，公司控股股东环海湾文旅已通过集中竞价交易方式增持 1.07% 股权，本次权益变动后，环海湾文旅及一致行动人合计持有公司 18.10% 股权。此举是环海湾文旅 " 入主 " 凯撒旅业后首次公开增持。

今年 3 月 6 日，凯撒再度发布控股股东增持公告，环海湾文旅通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价方式增持 251.14 万股，占公司总股本 0.16%；至此，国资股东已完成 " 两连增 "，这一动作既意在彰显国资股东对上市公司发展前景的信心，也包含着稳定市场预期、提振投资者情绪的考量。

资本运作和战略扩张 " 互文 "，多维化解历史遗留

除资本层面的操作外，凯撒在过去两年亦在业务端持续发力。

2025 年，公司以渠道体系重构为旅游业务复苏的核心突破口，完成对福建国旅的收购，迅速补齐华南市场渠道短板，全国门店总数恢复至 330 余家。

同时，公司同步发力线上线下双渠道营销，线上小红书、OTA 平台、抖音及海外社交媒体等新媒体运营已取得阶段性成果，渠道体系的覆盖面与运营效能持续优化。财报显示，2025 年凯撒旅业旅游服务业务收入 4.05 亿元，同比增长 51.32%。

渠道恢复仅是基础，产品竞争力的升级同样关键。过去一年，凯撒围绕周边游及轻度假需求推出多款特色产品，深化邮轮运营并推进北极、南极及 " 爱达 · 魔都 " 号等包船项目；入境游方面，又与韩国可依航空合作开通航线。

当旅游主业基本盘趋于稳固，公司战略触角开始向更广阔的文旅生态延伸。海洋文旅是凯撒重构业务版图的重要一极，2025 年实现收入 2986.62 万元，同比增长 138.27%。海南板块则紧扣自贸港封关运作机遇，公司收购三亚扬帆游艇俱乐部成立凯撒扬帆，并布局酒店运营管理与康养旅居等住宿业态，形成 " 海上 + 岸上 " 服务闭环。

与此同时，凯撒的战略扩张又借力资本运作，2025 年 11 月，凯撒与广州海纳组成联合体参与张家界旅游集团重整投资，受让股票 400 万股，深化了在国内优质旅游目的地市场的资源整合能力。

与此同时，凯撒在 2025 年就子公司相关诉讼案件达成和解或取得生效判决，据此冲回前期已计提的坏账准备或确认债务重组收益，参与张家界重整投资也因标的股价变动形成公允价值变动收益。

由此可见，不仅是资本层面的非经常性损益事项为全年净利润转正提供了有力支撑，凯撒的战略调整与转向也助力着历史遗留问题的逐步化解。

上市旅企 " 冰火两重天 "，国资救市效果待显

从财报显示的财务结构来看，凯撒的资产负债表正在同步修复。截至 2025 年年末，公司总资产为 19.25 亿元，同比增长 4.59%；归属于上市公司股东的净资产 8.98 亿元，同比增长 20.09%。

此外，2026 年一季度末，凯撒的资产负债率下降至 45.52%，账面货币资金 5.34 亿元，仍较为宽裕，为公司长期发展奠定基础。

然而，回顾这场横跨三年的 " 扭亏之路 "，凯撒的事件不能作为财报季的普适性案例；在系统性的红利期到来时，并非所有上市旅企都乘风搭上了 " 快车 "。从最新财报来看，A 股上市旅企仍处于 " 冰火两重天 " 的状态。

景区板块的业绩分化尤为刺眼。一方面，大连圣亚与桂林旅游凭借资产处置、债务重组等非经常性损益实现账面扭亏；宋城演艺预计盈利超 7 亿元，但净利润同比下滑逾 30%，区域出行波动与竞争加剧成为主要拖累。

另一边，西安旅游、曲江文旅、云南旅游持续承压，亏损继续扩大，西安旅游甚至面临净资产为负的退市风险。

有业内人士指出，传统 " 门票经济 " 的增长天花板已清晰可见，即便行业龙头宋城演艺也在近年来受困于区域竞争与消费分级的双重挤压。单纯依赖门票收入的路径愈发狭窄，业绩、体验与内容的三重平衡正在成为必答题。

从旅行社板块来看，从 2025 年开始的入境游回暖红利仍未被均匀分享。数据显示，众信旅游净利润骤降 95%，公积金补亏一次性吞噬利润；岭南控股因缺失巨额分红导致整体利润腰斩；中青旅营收增长 13.88%，但净利润大降 47.72%，景区竞争加剧与投资收益减少共同造成 " 增收不增利 " 的困局。价格战对利润的挤压已至极限，从渠道商向内容服务商的转型迫在眉睫。

旅游地产板块承受着最为沉重的压力。华侨城 A 预亏 130 至 155 亿元，新华联与三湘印象亦深陷亏损泥潭，地产收入下滑叠加资产减值计提成为共性痛点。曾经 " 地产输血文旅 " 的模式在房地产深度调整中彻底失效，文旅项目培育周期长、资产重的特性使现金流与利润双重承压。

在这场 " 冰火两重天 " 下，凯撒并非近年来国资纾困的孤例。今年 4 月 9 日，*ST 华闻正式披露重整计划草案，标志着这家深陷债务危机的上市公司正式迈入风险化解的关键阶段。草案核心围绕股权转增、投资人引入与债务清偿三大维度展开，最终将实现实控人变更为海南省国资委。

尽管凯撒旅业依托债务重组与非经常性收益实现扭亏，但其路径具有特殊性——国资股东的持续增持与重整资源的倾斜构成了关键支撑，这种模式对单一企业而言难以复制，却折射出越来越多 ST 旅游企业借助地方国资资金实现起死回生的行业图景，只是复苏仍需时间验证。

2026 年的文旅行业，洗牌仍在持续。张家界与华闻集团进入重整程序，国旅联合、大连圣亚、南京商旅的困境尚未根本扭转。景区拼内容创新，航司拼成本与航线效率，旅行社拼服务升级，地产拼剥离转型，各细分赛道的生存法则趋于清晰。

对企业而言，" 活下去 " 需要刀刃向内的变革勇气；对市场而言，体验消费趋势的深化或许将催生更多值得期待的优质产品。