三星电子面临大规模罢工威胁，但摩根大通认为，内存价格强劲上涨足以抵消大部分冲击，逢低买入的逻辑依然成立。

追风交易台消息，5 月 13 日，摩根大通 Jay Kwon 团队研报指出，若三星大规模罢工如期落地，将对三星 2026 年运营利润造成 2.1 万亿至 3.5 万亿韩元的冲击，并拖累半导体部门营收约 1% 至 2%。

然而，摩根大通维持对三星电子的 " 增持 " 评级，并明确表示 " 对任何因罢工问题引发的股价回调，我们持续建议逢低买入 "。

研报强调，二季度 DRAM 合同价格环比涨幅达 58% 至 63%，NAND 涨幅高达 70% 至 75%，均大幅超出摩根大通此前 40% 至 50% 的预期，更强劲的内存价格周期有望在很大程度上对冲劳资成本压力。

调解破裂，罢工一触即发

本周韩国政府主导的劳资调解宣告破裂，三星电子管理层与全国三星电子工会（NSEU）未能弥合分歧。

NSEU 随即宣布将于 5 月 21 日至 6 月 7 日发动为期 18 天的全面罢工，预计约 5 万名工会成员参与，规模超过 4 月 23 日平泽芯片园区预演时的 3.7 万至 4 万人。

劳资双方的核心矛盾集中于两点：取消运营利润激励（OPI）上限，以及将利润分享激励机制法制化。

摩根大通分析师 Jay Kwon 指出，经过 5 月 11 日至 12 日的政府调解期，双方立场并未明显收窄。

三星方面已就工会可能采取的非法工业行动向法院申请禁令，并等待法院在 5 月 21 日前作出裁决，但结果尚不确定。

摩根大通将 5 月 20 日前的法院裁决及紧急调解令可能性列为下一阶段关键事件节点。多名韩国政策制定者已就罢工可能冲击全国 AI 供应链稳定性表达关切。

韩国劳动就业部部长在法定条件下可发布 " 紧急调解令 "，强制暂停罢工行动 30 天。

摩根大通指出，此类措施在过去 57 年间仅有四例先例，最近一次为 2005 年 12 月的韩国航空飞行员协会罢工。

财务测算，全年营业利润最多承压 3.5 万亿韩元

根据摩根大通最新分析，若三星接受工会诉求，将 10% 至 15% 的运营利润用于 OPI 激励，并上调 5% 基本薪资。

2026 年劳动力成本将较此前估算增加 1.69 万亿至 3.04 万亿韩元。叠加销售机会损失约 4.5 万亿韩元，运营利润总体影响估算为 2.1 万亿至 3.5 万亿韩元。

摩根大通认为，在 OPI 分享比例 10% 至 15% 的情景下，运营利润存在 3% 至 7% 的下行风险。

按营收影响测算，18 天罢工预计令 DRAM 出货量年化减少约 1.0%，NAND 减少约 0.5%，代工及系统 LSI 业务减少约 2.1%，半导体部门营收合计受影响约 1% 至 2%。

若罢工冲击进一步恶化，全韩内存和代工晶圆日产能受冲击比例分别达 40% 和 75% 的背景下，营收机会损失可能高达约 9 万亿韩元。

值得关注的是，较 5 月 6 日的测算相比，此次劳动力成本增加的冲击略有缩小，原因在于摩根大通对员工薪酬结构及各部门 OPI 池进行了更为精细的重新测算。

但由于预计罢工参与人数高于 4 月 23 日的预演，生产冲击略有上调。

内存价格飙升，或成最大对冲变量

摩根大通认为，当前内存价格走势或成最大对冲变量。

研报援引媒体报道，二季度合同价格报价显示 DRAM 环比涨幅达 58% 至 63%，NAND 环比涨幅达 70% 至 75%，核心驱动因素在于 CPU 内存需求上升以及 LPDDR5X 供给趋紧。

摩根大通指出，更高的二季度利润基数有助于抵消劳动力成本增加的影响，市场投资者目前似乎正在定价 " 乐观情景 "，即罢工反而可能成为二、三季度合同价格谈判的正向催化剂。

摩根大通的 2026 年盈利预测本已高于彭博一致预期，前者预测 DS（半导体）部门营收为 47.09 万亿韩元，而一致预期为 44.32 万亿韩元。DRAM 平均销售价格涨幅预测为 260%，显著高于一致预期的 219%。

短期承压，长期逻辑不变

摩根大通坦承，罢工相关的不确定性可能在短期内压制股价表现，并不排除三星跑输内存同业的可能性。

数据显示，自 4 月以来，三星电子股价累计上涨约 60%，而 SK 海力士同期涨幅高达约 122%，韩国综合股价指数涨幅约 48%。

但摩根大通的中长期逻辑保持不变：内存上行周期 " 更高、更持久 "，叠加 HBM（高带宽内存）执行能力持续改善。

现有目标价基于 2026 至 2027 年预测市净率 2.2 倍，较历史动态市净率峰值周期估值溢价 10%，以反映多年内存上行周期及代工订单动能改善。

分析师同时提示下行风险包括：内存价格下行周期延长、ASIC 客户 HBM 需求弱于预期，以及 HBM 未来产品代认证进度滞后。