文 | 财华社
5 月 13 日，港股市场上演分化行情。当多数科技股震荡上行时，此前一路狂飙的毛记葵涌（01716.HK）突然暴跌，截至收盘跌幅为 18.55%，收于 7.86 港元，市值报 21.22 亿港元。
但即便经历此次大跌，这家公司 2026 年年初至今的累计涨幅仍高达 1303.57%，稳稳占据港股 " 年度妖股 " 头把交椅。
令人费解的是，这场资本狂欢的主角，只是一家业务日渐式微的香港本地小型传媒公司。它既没有 AI、新能源的热门概念，也没有亮眼的业绩支撑。一个濒临边缘化的媒体小壳，究竟凭什么撬动了数十亿市值的暴涨？这场脱离基本面的疯狂行情，本质上是一场新实控人与监管规则的博弈，以及二级市场对 " 壳价值重估 " 的极致押注。
资源老兵 1.2 亿折价抄底，媒体壳启动价值重估
毛记葵涌的股价异动，始于 3 月 12 日的一则控股权变更公告。
当日，毛记葵涌发布联合公告称，马黎阳全资持有的骁骏传奇有限公司，已以每股 0.6963 港元的价格，从原控股股东 Blackpaper Limited 手中收购 1.755 亿股股份，占公司总股本的 65%，总代价仅 1.22 亿港元。
要约价格较毛记葵涌停牌前收盘价 1.21 港元大幅折让 42.45%，较前 30 个交易日平均收盘价也折让了 13.98%。
按照正常市场逻辑，控股权以大幅折价转让，复牌后大概率要暴跌四成，直接跌到要约价附近。但这一次，毛记葵涌不跌反涨，甚至还迎来翻倍式暴涨。3 月 13 日复牌当日，股价上涨 37.19%，3 月 16 日再飙升 140.36%，短短两个交易日就已翻超两倍。
市场的关注点，在于买家的身份。马黎阳并非资本市场新手，而是 A 股上市公司 ST 京蓝（000711.SZ）的董事长以及鑫联环保科技股份有限公司董事长，其深耕含重金属固废资源化利用行业 14 年，拥有清华大学环境学院工程博士学位。鑫联环保是国内危废处理龙头企业，可年处理固危废上百万吨，主要产品为再生锌、铟等金属材料。
一位重金属资源回收的 " 老兵 "，突然拿下一家香港本地传媒公司的控股权，资本市场立刻嗅到了完全不同的信号：毛记葵涌原有媒体业务将被边缘化，一次 " 壳资产 " 的价值重估游戏正式开始。
随后披露的全面要约进程，进一步印证了这一逻辑。4 月 23 日，要约正式截止，骁骏传奇及一致行动人持股比例微升至 65.1%。对二级市场投资者而言，毛记葵涌从此不再是一家媒体公司，而是一个被新实控人赋予了全新想象空间的 " 干净主板壳 "。
而值得警惕的是，公开司法信息显示，马黎阳相关企业股权存在冻结记录，今年 2-3 月其名下股权已被北京市密云区人民法院两次冻结，涉及金额分别达 9999 万元（单位：人民币，下同）与 1.76 亿元，为这场资本故事平添了一层不确定性。
创始团队胜利 " 大逃亡 "，监管红线倒逼迂回战术
控股权易主后的近两个月内，毛记葵涌完成了从里到外的彻底 " 清洗 "，原创始团队实现了 " 无风险胜利退出 "。
5 月 6 日，毛记葵涌发布重磅董事变动公告：创始人姚家豪、陆家俊、梁海蕊 3 名执行董事集体辞任，同时梁廷育、何光宇 2 名独立非执行董事也全数退出。至此，原董事会成员全部离场，没有一人留任。取而代之的是程桃红、袁渊、袁帆三人，其中程桃红曾任 ST 京蓝总裁、鑫联环保副总裁，是马黎阳的核心副手；袁渊和袁帆则分别拥有证监会投行背景和资深律师经验，擅长资本运作与合规管理。
这场 " 高管地震 " 的干净程度在港股市场极为罕见。更关键的是，原创始团队的套现条件相当优厚：姚家豪和陆家俊（各持有 Blackpaper Limited 50% 股权）通过出售 65% 股权，一次性套现 1.22 亿港元，既没有任何锁定期限制，也没有签订任何业绩对赌协议。这意味着，他们在交易完成的那一刻，就已经彻底落袋为安，无需承担公司未来任何经营风险。
面对市场关于资产注入的强烈预期，马黎阳却表现得异常谨慎。近日，他在公开回应中首次明确表示，收购毛记葵涌是为了构建 "A 股 + 海外 " 双资本平台，A 股平台 ST 京蓝将聚焦国内铟产业链与危废处理业务，港股平台则面向全球市场进行融资与项目布局。但与此同时，他在港交所公告中强调：" 目前无意向毛记葵涌注入任何资产 "，且两家上市公司在资产、财务、人员、业务上保持完全独立，不存在同业竞争。
这种看似矛盾的表态，实则是为了规避港交所严苛的反向收购监管红线。根据港交所《上市规则》，在上市公司控制权发生变更后的 36 个月内，如果新控股股东向上市公司注入资产，且该等资产收购的规模指标（资产、收益、利润及对价等）任何一项达到上市公司对应指标的 100% 或以上，即触及 " 明确测试 " 门槛，将被认定为 " 反向收购 "，等同于重新 IPO 申请，需满足新上市的全部审核要求。
此外，即使未达 100% 的量化门槛，港交所仍可基于 " 原则为本测试 " 将相关交易认定为反收购行动。
对于急于搭建海外平台的马黎阳而言，这显然是难以接受的时间成本。
因此，资本市场普遍预判了他的迂回战术：第一步，利用毛记葵涌这个干净的主板壳进行定向增发融资，募集资金用于补充现金流；第二步，用融到的资金去收购海外的环保、资源类项目，逐步实现业务转型。这种 " 先融资、后收购 " 的模式，可以巧妙地规避反向收购规则，同时将资产注入的主动权掌握在自己手中。
786 倍的市盈率：一场脱离基本面的情绪盛宴？
当资本为 " 双平台 " 叙事疯狂买单时，毛记葵涌的基本面却在恶化，股价与业绩之间已经出现了难以逾越的鸿沟。
翻开公司财报，公司主营业务依然是数码媒体服务、印刷媒体服务等传统媒体服务，这些业务在短视频和社交媒体的冲击下早已风光不再。2026 财年上半年（截至 2025 年 9 月 30 日），公司实现营收 4504.5 万港元，同比仅微增 0.9%；期间溢利及全面收入总额更是同比暴跌 70.25%，仅剩 139.1 万港元。
富途牛牛数据显示，目前毛记葵涌的市盈率 TTM 高达 786 倍，而根据 Wind 数据，目前港股传媒行业的市盈率 TTM 为 3.78 倍，毛记葵涌的估值水平显然已高得离谱。
支撑公司股价暴涨的，从来都不是业绩，而是市场对 " 壳运作 " 的无限想象。从 3 月 12 日收购公告发布至今，毛记葵涌没有任何实质性的业务进展，也没有任何关于转型的具体公告，但股价却一路上涨。这本质上是一场资本预期驱动下的情绪盛宴：投资者买入的不是一家传媒公司，而是一个 " 即将变身环保资源股 " 的期权。
5 月 13 日的暴跌，或是这场情绪盛宴开始降温的信号。投资者应警惕，一旦市场预期发生变化，或者新实控人的资本运作进度不及预期，股价就可能出现下跌。
结语
毛记葵涌的资本故事，本质上是一场围绕 " 壳价值 " 的预期博弈。一个营收微薄、业绩不佳的传媒公司，因控股权易主而被市场赋予了 "A+H 双平台 " 的宏大叙事，年内股价暴涨超 13 倍，市盈率跃升至超 700 倍。
然而，暴涨背后是基本面与估值的严重背离。新实控人受制于港交所反收购规则—— " 控制权变更后 36 个月内注入资产达 100% 即触发反向收购 "，短期内无法直接注资，只能走 " 融资 + 海外并购 " 的曲线路径。对投资者而言，这是一场高风险的筹码游戏：击鼓传花的盛宴能持续多久，最终仍需业绩来回答。
