二十年前的一场股份制改造，曾将马坑股份推向资本市场门前。

彼时，紫金矿业以 31.5% 的持股比例位居第二大股东，第一任董事长罗映南也曾表示要为加快马坑股份大规模开发、争取企业早日上市作出努力。

但这句 " 早日上市 "，最终等了二十年。

据上交所公告，2026 年 5 月 27 日，上交所上市委将对福建马坑矿业股份有限公司（下称 " 马坑股份 "）的主板上市申请做出审议。

二十年过去了，支撑马坑股份上市故事的仍是当年那座马坑铁矿。

马坑股份旗下仅有一宗关于马坑铁矿的采矿权。截至 2025 年末，马坑铁矿的铁矿石保有资源储量为 3.25 亿吨，并伴生钼矿、水泥用灰岩矿等资源。

这也给马坑股份此番 IPO 带来更多不确定性。

一方面，马坑股份的经营基础高度绑定马坑铁矿，铁精粉价格中枢下移之下，马坑股份收入增长已经趋缓，2025 年甚至出现小幅下滑。

2023 年至 2025 年，马坑股份的收入分别为 19.62 亿元、20.50 亿元和 19.91 亿元，同期归母净利润分别为 6.51 亿元、6.64 亿元和 6.02 亿元。

另一方面，安全隐患待解，在刚刚过去的报告期内，马坑股份才曾发生一死一伤的生产事故。

这家与紫金矿业渊源颇深、等待二十年后终于站到上交所门口的铁矿公司，能否实现上市梦，正受到关注。

与紫金的缘分

马坑股份与紫金矿业之间缘分匪浅。

早在 2000 年，紫金矿业就与福建省第八地质大队、福建省潘洛铁矿、福建龙钢有限责任公司共同组建马坑有限。当时四方分别出资 252 万元，各占注册资本 25%。

此后，马坑股份的股权结构几经调整，直至 2005 年末完成股份制改造。第一大股东系福建省地质矿产勘查开发局，持股比例为 33.5%，而紫金矿业则以 31.5% 的持股比例位居第二大股东。

彼时的马坑股份，承载着各方的诸多期待。

2005 年 12 月，马坑矿业创立大会在龙岩闽西宾馆召开。前紫金矿业董事长陈景河与福建省地勘局相关负责人一同为其创立揭牌。

那场创立大会也被视为马坑铁矿加快开发、走向资本市场的重要起点。

不仅如此，当时被选为马坑股份第一任董事长的罗映南，与紫金矿业同样关系深厚。

罗映南自 2000 年便进入紫金矿业，此后担任紫金矿业董事、总裁、副董事长等要职。尤其是在担任紫金矿业总裁期间，罗映南还曾以 515 万元年薪被媒体称为 " 福建最贵高管 "。

在马坑股份创立大会上，罗映南直言马坑铁矿的大规模开发是 " 闽西几代人的梦想 "，并称将为加快马坑铁矿的大规模开发、争取企业早日上市作出努力。

在此后的很长一段时间里，马坑股份并没有迅速进入资本市场，而是继续留在龙岩的矿山深处，围绕马坑铁矿进行开发、扩产和股权调整。

直到 2025 年 12 月，马坑股份上市申请才获得上交所受理，这家早在二十年前就完成股份制改造的铁矿公司正式站到主板 IPO 门前。

如今马坑股份的控股股东已经变更为福建省稀有稀土（集团）有限公司，紫金矿业则依旧是第二大股东，持股比例为 37.35%。

停滞的业绩

马坑矿山主攻铁矿石的采选，并将其加工为铁精粉进行对外销售。

2023 年至 2025 年，铁精粉分别创收 18.01 亿元、18.86 亿元和 17.92 亿元，占比均在 9 成以上。

可以看到，马坑股份的收入规模并没有出现明显跃升，2025 年甚至较上年有所下滑。

这主要受行业周期的影响。

近年来，受宏观经济及行业市场价格中枢整体下移影响，马坑股份铁精粉的平均销售单价出现明显下滑，从 2023 年的 849.74 元 / 吨一路下跌至 2025 年的 785.34 元 / 吨，期间下滑幅度接近 8%。

不过对于马坑股份来说，最主要风险在于高度依赖单一矿山。

目前马坑股份的经营依靠马坑铁矿这一座大型矿山，除此之外并未拥有其他矿山。

这意味着，若未来马坑铁矿在生产经营中发生安全生产、地质环境变化、环保要求等不利事件，导致采选业务暂时停止，显然会对其生产经营产生较大的负面影响。

事实上，马坑铁矿报告期内便已经出现过生产事故。

2024 年 11 月 6 日，马坑铁矿工作人员由于在爆破前没有全面检查、清场，未发现下盘凿岩巷支护作业的两名工人并通知其撤离，此后爆破冲击波及飞石打击，最终导致支护作业的两名工人一死一伤。

该事故被当地应急管理局定性为 " 一般事故 "，并对马坑股份处以 60 万元的罚款。

马坑股份在招股书中亦坦承确实存在这一风险。

" 若未来生产经营过程中，马坑铁矿发生影响生产经营的不利事件，如安全生产、地质环境变化、环保要求等，导致马坑铁矿采选业务暂时停止，将对公司生产经营产生较大影响，可能导致公司业绩大幅下滑，甚至出现亏损的情况。" 马坑股份坦承。

即便如此，马坑股份此番 IPO 的主要目标仍是对马坑铁矿进行扩产。

据募资使用计划，马坑股份计划募资 10 亿元用于 " 马坑铁矿采选扩能工程 " 项目，有望带来 500 万吨 / 年铁矿石采选的新增产能。

如此一来，马坑股份的铁矿石年采选量将达 1000 万吨，对于单一矿山的依赖度进一步提升。

在扩产之外，马坑股份 IPO 的另一处争议则落在分红安排上。

2023 年、2024 年，马坑股份的现金分红金额分别达到 3.33 亿元、2 亿元，占当期归母净利润的比例分别为 51.15%、30.12%。

不过，马坑股份制定了《未来三年（2025-2027 年度）股东分红回报规划》等制度，对未来的分红做出了明确承诺：在保证公司能够持续经营和长期发展的前提下，如公司无重大投资计划或重大资金支出等事项（募投项目除外），且年度盈利、提取公积金后仍有剩余时，每年以现金方式累计分配的利润不少于该年实现的可供分配利润的 10%。

但该现金分红比例仍低于马坑股份上市前三年分红平均水平。

对此，马坑股份解释称 2023 年至 2024 年公司盈利水平较高，且自 2018 年二期工程达产后至 2024 年，公司不存在大额资本支出需求，现金分红不会影响正常生产经营。

这套解释逻辑能否获得上交所认可，仍待进一步观察。