腾讯控股的 AI 投资力度正在超出市场此前预期。美银证券在最新研究报告中大幅上调腾讯 2026 至 2028 年资本支出预测，同时维持买入评级，认为腾讯在中国 AI 智能体编排层的领导地位被市场低估。

据追风交易台消息，据美银证券 7 月 13 日发布的报告，美银分析师 Alex Liu 在 7 月 13 日发布的研究报告中，将腾讯 2026 至 2028 年资本开支预测上调 23% 至 25%，分别调整至 1850 亿、2250 亿和 2500 亿元人民币。报告指出，腾讯在中国 AI 智能体编排层的领先地位被市场忽视，WorkBuddy 在用户规模上已位列国内第一。

更高的 AI 投入对盈利预测形成一定压力。美银将腾讯 2027 至 2028 年非国际财务报告准则摊薄每股收益分别下调 3% 及 6%，2026 年每股收益则基本维持不变。报告指出，若剔除 AI 投资影响，预计腾讯 2026 年二季度经调整营业利润同比增速可达 14%。

二季度业绩前瞻：游戏稳健，广告提速，云服务有望加速

美银预计腾讯 2026 年二季度总收入同比增长 8.8%（市场一致预期为 10%），经调整净利润同比增长 4.7%（市场一致预期为 9%）。

游戏业务方面，报告预计国内游戏收入同比增长 10%，主要受《三角洲行动》增量收入确认及《王者荣耀》稳定表现驱动；国际游戏收入则因高基数效应预计放缓至同比增长 9%。

广告业务方面，美银预计视频号广告持续放量，带动在线广告收入同比增长 18%，且该业务毛利率相对较高。金融科技与企业服务（FBS）方面，金融科技收入预计同比增长 3%，但云服务有望加速至同比增长 25%，整体 FBS 收入预计同比增长 8%。

AI 投资提速：资本支出大幅上修，短期盈利承压

美银预计腾讯 2026 年二季度 AI 相关运营支出将达 105 亿元人民币，高于一季度的 88 亿元，反映出公司在 AI 基础设施及模型研发上的持续加码。

在资本支出层面，美银将 2026 至 2028 年预测分别从此前的 1500 亿、1800 亿及 2000 亿元人民币，大幅上调至 1850 亿、2250 亿及 2500 亿元人民币，上调幅度均在 23% 至 25% 之间。这一调整直接导致自由现金流预测显著收窄—— 2026 年自由现金流预测降至约 672 亿元人民币，远低于 2025 年实际值 2156 亿元人民币。

报告同时下调 2027 至 2028 年非国际财务报告准则净利润预测，2027 年由 2870 亿元下调至 2793 亿元，2028 年由 3120 亿元下调至 2927 亿元，降幅分别为 3% 及 6%。

AI 进展积极：智能体布局被市场低估

美银认为，腾讯近期在基础模型上的改进以及微信 AI 智能体的测试版上线，有望推动市场情绪从 " 悲观 " 转向 " 乐观 "。

报告特别指出，市场目前低估了腾讯在中国 AI 智能体编排层的领导地位。腾讯旗下 WorkBuddy 目前在用户规模上排名第一。美银认为，该层级具有重要战略价值，既是 AI 模型分发的入口，也能积累宝贵的用户与模型交互数据。

在微信 AI 智能体的变现前景上，美银认为腾讯具备两项核心优势：一是凭借深厚的 AI 基础设施积累及相对轻量的微信专属模型，能够以较低的 token 成本高效提供 AI 服务；二是有潜力与生态合作伙伴建立互利共赢的变现框架。

美银维持基于 SOTP 估值法得出的目标价 780 港元。具体估值假设包括：在线游戏按 15 倍市盈率估值，增值服务（非游戏）、在线广告及金融科技均按 20 倍市盈率估值，云与企业服务按 5 倍市销率估值，并叠加投资持仓价值及净现金（折价 10% 后合计约每股 107 港元）。