作者｜Eastland

头图｜视觉中国

2025 年，丰田全球销量超过 1000 万辆、净利润 300 亿美元，市值 2200 亿美元，市盈率不到 10 倍。

特斯拉销量、净利润仅为丰田零头。如被视为车企，市值也只是丰田的零头。但按科技企业估值，市盈率超过 400 倍、市值 1.5 万亿美元，相当于 6.7 个丰田！

特斯拉也曾被视为车企，尽管科技属性突出，市场仍紧盯销量、毛利润率、净利润、经营现金流。

2020 年 10 月 FSD 早期版本开始测试，赚足眼球。马斯克及时定调：特斯拉是 AI 公司，汽车 / 机器人只是技术的载体。如今，特斯拉科技公司身份已经固化，市场对其汽车业务的疲软视而不见。

比亚迪销量远超特斯拉，市值却只有 1200 亿美元、不到特斯拉的 8%。但是，从研发投入、专利数、重磅新技术落地等维度，比亚迪科研实力可圈可点。从闪充到智驾兜底，从车规级功率半导体称雄到自研 4 纳米智驾芯片，比亚迪的科技属性获得日益广泛的认知。

两三年内，发生在特斯拉身上的估值逻辑变化就会发生在比亚迪身上。

特斯拉自我定位的变迁

2010 年，特斯拉招股时将自己定义为纯正的车企：

We design, develop, manufacture and sell high-performance fully electric vehicles and advanced electric vehicle powertrain components.  

此后多年都是这样表述，直到 2016 年增加光伏及储能系统：

We design, develop, manufacture and sell high-performance fully electric vehicles, and energy storage systems, as well as install, operate and maintain solar and energy storage products.

2021 年确定了使命：

Our missiong is to accelerate the wordl ’ s transition to sustainable energy.

2025 年，特斯拉的自我定位凝练且精明：

We are focused on bringing AI   into the real world, through products and services like FSD ( Supervised ) and Robotaxi, as well as working to develop and commercialize AI robots   ( including Optimus ) .

三十来个单词，强调了自己的 AI 属性，铺陈了三大主要卖点—— FSD、无人出租车、人形机器人。

Supervised（受监督的）这个单词最妙——充当关键的免责声明。它告诉大家，FSD 虽然名为 Full Self-Driving（完全自动驾驶），但人类驾驶员必须全程监控、随时准备接管并承担全部事故责任。

实际上还是造车的

1）七成营收来自卖车

特斯拉汽车业务包含整车销售、碳排放配额和租赁。

2023 年，营收达到峰值 842 亿美元，占总营收的 85.2%。其中：

碳排放配额收入 17.9 亿美元；

租赁收入 21.2 亿美元；

2025 年，汽车业务收入回落到 695 亿美元、占总营收的 73.3%。其中：

整车销售收入 658 亿美元、较 2023 年下降 16.2%；

碳排放配额收入 19.9 亿美元、较 2023 年增长 11.3%，但同比下降 27.9%。

租赁收入 17.1 亿美元、较 2023 年下降 19.2%；

整车业务亦贡献了七成毛利润。以 2025 年为例，整车业务毛利润 123.6 亿美元、占毛利润总额的 72.3%。

七成营收及毛利润来自汽车销售，人形机器人、无人出租车还没有影子，特斯拉却已不被视为车企！

2）五成利润来自 " 卖碳 "

碳排放配额（Automotive Regulatory Credits）业务收入即纯利，是特斯拉利润的重要支柱。

2020 年，特斯拉已奋斗 17 年终于扭亏，净利润 8.6 亿美元 ，而出售碳排放配额的收入达 15.8 亿美元。

随着汽车业务盈利能力增强，" 卖碳 " 业务对净利润的贡献大幅下降：

2023 年，净利润达到创纪录的 150 亿美元，17.9 亿美元 " 卖碳 " 收入仅相当于净利润的 12%；

……

2025 年，" 卖碳 " 收入疲软、同比下降 27.9%；净利润下降更猛、降幅超过 46%；" 卖碳 " 收入与净利润的比例提高到 51.7%；

2025 年 Q1，" 卖碳 " 收入下降 36.1% 至 3.8 亿，相当于净利润的 77.4%。

因政策变化，美国车企不再为生产燃油车支付合规成本，特斯拉的 " 卖碳 " 生意大概率归零。

2026 年 Q1，整车业务毛利润 34.2 亿，毛利润率 21.1%。剔除零成本的卖碳收入（3.8 亿美元），毛利润率降至 18.7%。

丰田不配做特斯拉的天花板

1 ) FSD ——仅占营收的 1%

FSD 业务收到的现金被归为 " 递延收入 "，买断模式按解锁功能进度确认营收，订阅模式按直线法确认营收。

特斯拉不被视为车企，主要因为有 FSD。但这项收入占营收的比例 " 很卑微 ":

2022 年，确认 FSD 收入 5.8 亿美元、相当于营收的 0.71%、相当于研发费用的 18.9%；

2023 年，确认 FSD 收入 6 亿美元、相当于营收的 0.61%、相当于研发费用的 15%；

2024 年，确认 FSD 收入 11.9 亿美元、相当于营收的 1.22%、相当于研发费用的 26.2%；

2025 年，确认 FSD 收入 9.6 亿美元、相当于营收的 1.01%、相当于研发费用的 20.7%；

FSD 收入仅占营收的百分之一，连研发费用都没赚回来，但足以令投资人相信特斯拉是科技企业。

2 ) 无人出租车、人形机器人

无人出租车

截至 2026 年 7 月，在全美投入试运营的车辆仅 67 辆，其中 42 辆在德州。此前在加州旧金山湾区投放 158 辆试运营（带安全员的包车模式），现只保留 10 辆用于道路测试、不载客。

原计划 2026 年上半年落地凤凰城、奥兰多、坦帕、拉斯维加斯四座城市。目前仍处于筹备阶段，尚未投入任何对外运营的 Robotaxi 车辆。

推广无人出租车的最大瓶颈是特斯拉的兜底能力，因为乘客不承担责任。

为了控制风险，特斯拉规定无人出租车服务只在天气良好的白天开放，且只能在限速不超过 64 公里的道路上行驶。在德州试运营的 42 辆 " 无人出租车 " 都没有脱离人工干预—— 28 辆车上配备了安全员，另外 14 辆通过远程监控。

最新估计，2026 年内将投入 100 辆测试车，其中 20 辆无安全员、无远程监控，

与特斯拉形成鲜明对比的是，比亚迪为 " 天神之眼 " 用户兜底（截至 2026 年 5 月末达 315 万、日行驶量程约 2 亿公里），车上没有安全员！

人形机器人

据悉特斯拉人形机器人即将量产，加州弗里蒙特工厂 Model S/Y 已正式停产，为 Optimus 腾地儿。

坊间估计 Optimus V3 的 BOM 价为 6 万美元。

7 月 1 日，马斯克参观弗里蒙特工厂并晒出与 30 位工程师的合照。越临近交卷，他的话风越谨慎—— " 产能提高将极其缓慢 "、" 根本不可能预测 "、" 不像造汽车 "，明显开始预期管理。不出意外的话，Model 3 遭遇过的 " 产能地狱 " 会降临到 Optimus 身上。Model 3 有上海超级工厂解围，Optimus 的救星在哪里？

据悉，Optimus 将搭载自研 AI5 推理芯片。特斯拉将纯视觉捧上神坛，核心逻辑是 " 数据一致性 " 和 " 避免传感器信号相互干扰 "、" 处理多种信号导致系统变慢 "。但人形机器人不可能是纯视觉的，声音、力度、温度都必不可少并实现毫秒级融合。

事实上，特斯拉新一代智驾芯片（AI5）已具备多模态信号的高频实时整合处理能力，可同步处理视觉、激光雷达、毫米波雷达的多路信号，激光雷达也已跌至千元级。FSD 放弃纯视觉方案万事俱备、顺理成章。以马斯克的口才，一定能让世人心悦诚服。

尽管特斯拉是科技企业的几个证据都有瑕疵，但足以令丰田不配做特斯拉估值的天花板。

3 ) 比亚迪科技股成色

先看两个硬指标：研发投入和专利数量。

研发投入

2022 年，比亚迪、特斯拉研发投入分别为 200 亿和 210 亿（人民币），" 比特比 " 为 97%；

2023 年，比亚迪研发投入大幅超越特斯拉，" 比特比 " 达 143%；

2024 年，比亚迪研发投入 54 亿，比特斯拉高 68%；

2025 年，比亚迪研发投入 630 亿、" 比特比 " 回落到 139%；

如果按购买力评价（1 美元兑换 3 人民币），比亚迪研发投入达到特斯拉的 2.5 倍！

专利数

截至 2025 年末，比亚迪全球范围内公开专利 7.1 万项，其中 4.2 万项已获得授权（注：专利制度的本质就是以公开换取保护，除非涉及国防、国家安全，想获得授权必须公开相关技术细节）。

特斯拉专利情况比较复杂，不同机构、不同口径的数据有很大差异。例如，GreB 数据显示 2024 年有效专利 2511 项；另有机构将认为，将有效专利与正在申请的专利合计，总数在 6000~7000 项；还有机构认为特斯拉拥有 97 项电池专利（比亚迪有数千项电池专利）

比亚迪有效专利数至少是特斯拉的 8 倍。其中，电池专利数是特斯拉的数十倍。

综上所述，尽管特斯拉 FSD 变现能力弱，纯视觉大概率是 " 弯路 "，其科技属性毋庸置疑。但如果只承认特斯拉是科技股，而比亚迪是纯车企就有失偏颇了。

丰田同样不配做比亚迪估值的天花板。丰田有自研 4 纳米智驾芯片吗？有全球第一的车规级功率半导体吗？有全球出货量第一的储能吗？有充电功率达兆瓦级的动力电池吗？如果答案是否的，凭什么做比亚迪的天花板？

* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！