$ 电投能源 ( SZ002128 ) $   绿电铝占比及盈利贡献：   公司合计电解铝产能将达 161 万吨（原有 86 万 + 白音华 40 万 + 扎铝二期 35 万吨），其中扎铝二期实际综合绿电占比 70%-80%（含外购绿电），原有扎铝一期及白音华板块绿电占比约 30%-40%。全口径绿电占比约 40%。当前内蒙绿电配比要求为 30%，预计后续比例逐年抬升。单价及成本方面，当前经认证的绿电铝现货溢价贡献有限（约 10-20 元 / 吨），成本端可下降 100-200 元 / 吨。   #2）电解铝超产情况：   行业内通过电解槽强电流技改可实现小范围技术性超产，但增量空间极其有限且受严格管控，不会对供给形成显著冲击。能耗方面，强电流技改可以小幅降低单位电耗，有助于优化生产成本。   #3）氧化铝采购及趋势判断：   公司氧化铝统一通过集团平台集中招标采购（山东为主货源），集采具备采购议价优势，锁定原料稳定性。全国氧化铝年产能约 1.2 亿吨，消耗量约 9000 万吨，整体偏宽松，几内亚铝土矿出口收紧短期扰动有限，中长期价格中枢维持在 2800-3000 元 / 吨区间，公司原料成本可控。   # 盈利预测与估值：假设 2027 年煤炭 / 电解铝吨净利分别为 90/5000 元 / 吨，资产注入完成后，公司煤炭 / 电解铝权益产量分别提升至 6300/103.75 万吨，给予 13X/10X，加上电力板块资产价值，合计对应整体市值空间在 1400 亿元。考虑定增摊薄，综合测算 12 个月内目标价为 45 元 / 股，较当前存在 50% 上行空间。从分红水平来看，2025 年公司合计每股派息 1.3 元（中期 0.3 元 + 末期 1 元），分红比例约为 54%，以当前股价测算股息率为 4.3%，2026 年随利润体量扩张，分红总额具备进一步提升的基础。

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