7 月 15 日盘后，用友网络发布公告称，已再次向港交所递交招股申请，并更新相关信息和财务数据，继续由招银国际和中信证券担任联席保荐人。公开信息显示，这是公司第三次冲击港股 IPO，前两次分别于 2025 年 6 月、12 月递表，但均因未能在 6 个月内完成聆讯而自动失效。

顶着 " 云茅 " 的光环，用友网络 2020 年在 A 股的市值曾站上 1800 亿元高位。巅峰时刻转瞬即逝，公司股价自此一路 " 跌跌不休 "，五年内累计降幅接近 80%。截至发稿日收盘，用友网络的每股报价 9.34 元，最新市值约为 319.15 亿元，与最高点相比已蒸发 82.3%。

一家已在 A 股上市超过 25 年的企业软件龙头，为何执着于赴港二次上市？两轮招股书失效后近乎无缝衔接的重新递交，背后又藏着怎样的紧迫性？

上半年预亏逾 8 亿 累计裁员近三成

随着 " 三闯港交所 " 消息同时浮出水面的，还有一份并不乐观的中期业绩预告。

公告显示，用友网络预计 2026 年 1-6 月实现总营收 36.50 亿元至 37.00 亿元，同比仅微增 1.9%-3.3%；扣非后归母净亏损录得 8.18 亿元至 9.48 亿元，虽然较 2025 年同期亏损有所收窄，但仍未彻底扭转局面。

增长失速、亏损不止，是用友网络近年来绕不开的两个 " 关键词 "。据招股书披露，2023-2025 年，公司总营收分别为 94.43 亿元、88.17 亿元、88.62 亿元。2024 年，用友网络收入同比下滑 6.6%，是自 2001 年登陆 A 股市场以来首次出现负增长；2025 年其收入同比增速低至 0.3%，核心业务驱动力明显不足。而往期财报数据显示，2026 年第一季度，用友网络营收约为 14.59 亿元，同比增长 5.9%。以此推算，第二季度公司收入约为 21.91 亿元至 22.41 亿元，与 2025 年上半年基本持平。

招股书显示，报告期内，用友网络的归母净亏损分别录得 9.33 亿元、20.70 亿元、13.51 亿元。尤其 2024 年，公司净亏损同比扩大 121.9%，刷新上市以来纪录。而据业绩报告披露，2026 年第一季度，用友网络扣非后归母净亏损约为 7.33 亿元，同比小幅收窄 7.8%。以此推算，第二季度公司净亏损约为 0.85 亿元至 2.15 亿元。若基于财报披露亏损数据简单计算，公司近三年半累计亏损总额高达 55.57 亿元至 56.87 亿元，而其 2006-2022 年间的净利润总和不过 62.73 亿元。

基本面不断恶化，是用友网络 " 云转型 " 战略带来的阵痛。2020 年，公司正式发布商业创新平台 YonBIP，宣告从传统的 ERP（企业资源计划）软件许可模式，全面转向云服务与订阅模式。二者的区别在于，前者直接一次性确认软件产品销售收入，后者则需要分期确认云服务收入，而营销、运营等刚性成本不可分期计入，这对于用友网络的财务表现造成极大的影响。

一方面，云服务的毛利率远低于软件产品。招股书显示，2026 年一季度，用友网络的云服务收入占比已攀升至 81.4%，其中超过一半收入由大型企业客户贡献。但该业务的毛利率徘徊在 40% 左右，而软件产品的毛利率保持在 50% 以上。顶级客户业务复杂且要求高，交付周期较长，用友网络的大企业客户云服务毛利率在报告期内呈下行趋势，一度下探至 24.0%。利润空间因业务结构性变动而遭挤压，公司综合毛利率由 49.3% 降至 42.2%，累计跌去超 7 个百分点。

另一方面，新平台前期研发投入巨大，资本化无形资产摊销金额持续走高。据招股书披露，2023-2026 年一季度，用友网络已资本化研发开支分别为 16.10 亿元、14.32 亿元、12.02 亿元、2.64 亿元。半年度业绩预告显示，2026 年 1-6 月，公司研发投入形成的资本化无形资产摊销金额约为 6.50 亿元，同比增长 0.80 亿元。

此外，辞退福利也是一大笔支出。公开报道显示，云服务业务平稳后，用友网络裁撤了大量交付团队员工。截至 2026 年 3 月 31 日，公司团队规模约为 1.77 万人，而 2023 年末该指标为 2.49 万人，累计裁员超 7200 人，占比接近 30.0%。仅 2026 年上半年，用友网络支付的离职补偿金就高达 1.70 亿元，约为 2025 年全年的 1.15 倍。

现金短债比低至 0.29 一年半内三换总裁

研发摊销、裁员补偿都有尽头，但问题是用友网络能否坚持到这一天的到来？

" 云转型 " 尚未盈利，导致用友网络的 " 自造血 " 能力堪忧。招股书显示，2023-2026 年一季度，公司经营性现金流净额分别为 -9049.90 万元、-2.74 亿元、8.12 亿元、-10.05 亿元。截至 2026 年一季度末，用友网络的账面现金及现金等价物总额约为 16.98 亿元，同比锐减 41.2%，较 2025 年末近乎 " 腰斩 "。

而公司的流动负债总额已高达 120.48 亿元，其中计息银行贷款约为 46.96 亿元，若叠加租赁负债和其他借款，其短期有息负债合计 57.66 亿元。以此推算，用友网络的现金短债比低至 0.29，这意味着公司账面可即时动用的现金，只能覆盖不到三成的短期刚性债务。

更进一步来看，用友网络的流动负债约占总负债的 95.4%，是流动资产的 1.51 倍，流动比率和速动比率分别为 0.7、0.6。截至最后实际可行日期（2026 年 7 月 8 日），公司控股股东已合计质押约 5.49 亿股股份，占已发行总股本的 16.1%，主要用于补充流动资金或偿还债务。其资金链的紧绷程度可见一斑，赴港上市融资迫在眉睫。

深陷经营困局的同时，用友网络管理层也颇为动荡。

2024 年 1 月，创始人王文京辞去总裁职务，交棒给在用友网络工作了 25 年的元老陈强兵。但上任不到一年，陈强兵便因工作调整原因申请辞去总裁职务，由前 SAP 全球执行副总裁兼大中华区总裁黄陈宏 " 空降 " 接任。然而，黄陈宏的在任时间更短，还不到三个月就提出离职。无奈之下，62 岁的王文京只能再度出山，自 2025 年 4 月 1 日起重新兼任公司总裁。高频的人事更迭，折射出用友网络在战略转型期的深层焦虑：既需要熟悉公司基因的元老稳住大局，又渴望引入具有国际化视野的外部人才推动变革，但两者之间的切换隐性代价不容忽视。

为了吸引港股投资者，用友网络致力于讲述 "AI+ 云 " 的新故事。招股书显示，公司于 2023 年推出企业服务垂类大模型 YonGPT；2025 年推出集成大语言模型的用友 BIP 企业 AI 套件，相关合同金额达 16.70 亿元，签约客户超 400 家，包括复星集团、浙能集团、贵州茅台等大型企业。2026 年上半年，公司 AI 相关合同签约 9.10 亿元，本次 IPO 募资也重点用于强化 YonGPT、YonAI 智能平台、AI 智能体等技术的研发和产品升级。

不过，AI 技术正在快速颠覆云服务的商业模式。Salesforce 押注 Agentforce、SAP 推出 Joule、微软全面嵌入 Copilot，传统头部厂商也在摸索出路。相较同样递表港交所的硅基流动、中科闻歌等 AI 新秀，用友网络显然缺乏足够的想象空间和增长确定性。