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备受市场期待的 " 两翼 " 平台，当下走出截然不同的发展曲线，整合效果呈现冰火两重天的态势。
出品 | 中访网
审核 | 李晓燕
依托国民熟知的 999 系列产品，华润三九长期稳居国内自我诊疗赛道头部。近几年，公司持续推进产业扩张，接连布局昆药集团、天士力两大中药上市主体，搭建起以 CHC 健康消费品为核心，两大处方药平台协同发力的 " 一体两翼 " 产业格局。版图持续扩容之下，短期经营层面的压力逐步显现，增收不增利成为市场讨论的焦点。但透视业绩表象不难发现，利润阶段性承压，更多是行业周期波动叠加大规模并购整合带来的调整阵痛，一场面向长期发展的结构性重塑正在稳步推进。
2026 年上半年经营数据直观展现出当前发展阶段性特征。公司营收规模保持稳步扩张，实现总收入约 150.13 亿元，较上年同期小幅上行，但盈利指标出现同步回落，归母净利润同比下滑 7.9%。拆分季度数据可以清晰看到，上半年业绩压力主要集中在第二季度，单季净利润环比接近腰斩，盈利端的波动引发资本市场持续关注。拉长时间维度观察，营收、利润增速背离并非短期现象，早在 2025 年，公司全年营收实现双位数增长，但净利润增幅仅维持在 1.58%，规模增长向利润转化的效率有所减弱。
作为企业基本盘，CHC 健康消费品业务曾经是华润三九稳定的利润压舱石。这一板块覆盖感冒、胃肠、皮肤等大众常备用药，依靠强大品牌影响力和全国零售渠道网络，长期贡献接近半数营收。不过近两年，行业外部环境发生深刻变化，实体药店客流持续萎缩，叠加医保控费持续推进，中成药集采范围不断扩大，零售 OTC 市场竞争加剧。多重因素共振之下，2025 年 CHC 板块营收出现下滑，曾经稳定增长的基本盘进入调整期。大众常备药品需求存在周期性特征，再加上线上零售持续分流线下终端客源，传统 OTC 企业普遍面临增长难题，华润三九遭遇的挑战，也是整个行业共同面对的课题。
备受市场期待的 " 两翼 " 平台，当下走出截然不同的发展曲线，整合效果呈现冰火两重天的态势。两大标的承载着华润三九补齐处方药管线、布局慢病赛道的战略目标，但融合进度、经营表现出现明显分化。
昆药集团深耕三七产业链多年，依托血塞通系列产品扎根心脑血管慢病市场，本应成为银发健康赛道重要增长极。然而自纳入华润体系后，企业持续处于深度转型阶段。院内中成药集采持续挤压产品盈利空间，叠加渠道模式全面革新，企业主动清理渠道库存、重构营销团队，短期选择控量提质。一系列改革举措带来阶段性代价，经营业绩持续下行，并在 2026 年上半年由盈转亏，预告最大亏损金额达到 4 亿元，短期成为拖累集团整体盈利的因素。当然，短期亏损不等同于长期价值受损，新版国家基本药物目录纳入昆药多款核心制剂，为后续基层市场放量埋下伏笔，渠道改革完成之后，三七全产业链价值有望重新释放。
与昆药形成鲜明对比的是天士力。依托成熟的滴丸技术与丰富的心脑血管处方药矩阵，天士力在纳入华润体系后，率先迎来整合成效兑现。2026 年上半年，企业盈利水平实现稳步提升，扣非净利润同比增长超 36%，充分展现处方药平台的盈利韧性。美中不足在于，营收规模暂时未能同步上行，中药注射剂市场持续承压、感冒类产品需求周期性回落，一定程度制约收入扩张速度。天士力的向好表现，也验证华润三九投后整合体系具备可行性，通过渠道资源共享、精细化管理赋能，老牌中药企业具备业绩改善的空间。
市场常常将目光聚焦于短期利润波动，却容易忽略这场并购整合的底层战略价值。在中药行业加速出清、行业集中度持续提升的大背景下，单纯依靠 OTC 单品很难支撑长期增长天花板。华润三九推进 " 一体两翼 " 布局，核心目的在于打破单一业务依赖：成熟 CHC 业务稳定提供现金流，天士力补齐中药创新、院内处方药研发短板，昆药抢占老龄化慢病、道地药材赛道，三者形成产品、渠道、研发优势互补。
并购整合向来不是一蹴而就的工程。跨企业组织架构调整、渠道体系打通、企业文化融合，往往需要经历多个季度磨合。并购带来的前期投入、营销体系重构成本，都会在一段时间内压制利润表现。放眼国内医药行业，大型资产并购之后普遍存在 1 至 3 年调整周期，当下华润三九正处在整合攻坚最关键的阶段。
面对当前多重挑战，华润三九并未停下战略打磨的脚步。公司持续坚持 " 创新 + 品牌 " 双轮驱动，一方面夯实 CHC 业务品牌运营能力，根据消费趋势迭代产品，拓展线上健康消费场景；另一方面持续推进两大平台内部优化，加速打通三方渠道壁垒，推动院内处方药与零售终端双向转化。昆药集团的渠道去库存、团队优化仍在持续推进，随着调整逐步收尾，经营压力有望边际缓解；天士力则持续挖掘创新管线潜力，持续丰富处方药产品矩阵。
站在产业长期视角，短期盈利波动只是发展路上的阶段性考验。随着中医药扶持政策持续落地，慢病健康需求稳步增长，中药行业长期成长逻辑并未改变。对于华润三九而言，接下来的核心命题十分清晰：稳住 CHC 基本盘复苏节奏，加快昆药集团改革脱困，放大天士力创新处方药优势，打通三大业务板块协同通道。
当并购整合阵痛逐步消退，" 一体两翼 " 的产业布局真正形成合力之时，这家国民中药龙头，有望完成从单一 OTC 企业向综合医药健康平台的蜕变，迎来新一轮价值增长。
