一个月前，社交媒体上流传着这样一个故事 ....

一个韩国女孩告诉朋友，这是她成年以来最好的夏天。

她刚找到工作，把所有的工资扔进股市，赚了 5 年的薪水。机票打折，随便飞个海岛攒一周薪水就够。她在首尔街头亲眼看到一群人停下脚步，拥抱欢呼。

她说，" 有种人类黄金时代的错觉。"

注意这个词——错觉。

一个月后，KOSPI 指数从最高点的 9385 点跌到 5663 点，整整 40%。

据花旗分析师测算，这轮暴跌中，韩国散户在杠杆 ETF 里亏了 56.3 万亿韩元，约 387 亿美元。

超过 120 万个杠杆账户触及保证金追缴线，36 万个账户被券商强制平仓，本金一刀清零。每 30 个成年韩国人里，就有 1 人面临爆仓。

那个赚了 5 年薪水的韩国女孩，或许就在 36 万分之一。

史诗级全民投机，最后落得一地鸡毛

2026 年上半年，KOSPI 从 4300 点一路飙到 9385 点，涨幅 116%，全球第一。

逻辑很直白：英伟达的 AI 芯片供不应求，而 HBM（高带宽内存）是算力的核心瓶颈。全球能量产 HBM 的只有三家：SK 海力士、三星电子、美光。韩国独占两家。

两家公司市值合计占 KOSPI 近 60%，买 KOSPI 就是买三星和 SK 海力士，买三星和 SK 海力士就是买 AI。

全世界的钱涌进来。仅三星和 SK 海力士两只股票及其杠杆 ETF 的交易，一度占韩国股市总成交量的 70% 以上。

面对疯涨的股市，韩国政府不仅没有出手降温，反而往火堆里浇了一桶油。

韩国批准了追踪三星和 SK 海力士的 2 倍杠杆 ETF，目的是把国内散户从海外账户里存着的 70 万亿韩元（约 3500 亿人民币）叫回来。

两个月内，十多只杠杆产品密集上市，资产管理规模从 5 万亿飙到 76 万亿韩元。

散户没有让政府失望——今年上半年，韩国散户净买入 99.2 万亿韩元的韩国股票，且相当部分加着杠杆。股价越涨，杠杆资金涌入越多，杠杆资金又把股价推得更高。

上半年的韩国 ETF 收益率排行榜，前 12 名全是杠杆产品，第一名 TIGER 200IT 杠杆上半年涨了 764%。

与此同时，一个被 KOSPI 上半年 101% 涨幅掩盖的事实是：外资上半年净卖出 148.3 万亿韩元，创历史最大半年抛售纪录。

回头看，外资卖掉 148 万亿的那个时点，恰好在顶部。

两个月后，同样的韩国投资证券拉出客户数据，提供了那场交接的最终结算单：

截至 7 月 29 日，其 88 万三星客户中近一半处于亏损，40.8 万 SK 海力士客户中近七成在亏。

真正要命的是杠杆 ETF 的天生机制——为了维持每日 2 倍杠杆，基金必须在收盘前机械调仓。股票涨了，要追买更多股票才能把杠杆拉回 2 倍；股票跌了，要砍仓才能降低敞口。

涨的时候帮你加仓，跌的时候帮你卖。牛市里叫 " 放大器 "，熊市里叫 " 绞肉机 "。

7 月 16 日，KOSPI 盘中跌穿 6800 点，从高点跌超 20%，正式进入技术性熊市。同一天，韩国央行加息 25 个基点至 2.75% ——在暴跌当天加息。

7 月 28 日，" 黑色星期二 "。KOSPI 跌逾 10%，跌破 6000 点，三星跌超 13%，SK 海力士跌超 14%。熔断。

7 月 29 日，再跌近 6%，收于 5663 点。连续两天熔断。韩国自 2000 年设立全市场熔断机制以来总共只触发过 13 次，2026 年一年就占了 9 次。

7 月 30 日，小幅高开后立刻翻绿。

恐慌弥漫着整个市场。

法国里昂证券（CLSA）分析师的一句话概括了此刻的市场状态："KOSPI 已经失去了价格发现机制。"

基本面和股价之间的因果链条被打断了。不是大家在辩论存储芯片的供需和 AI capex 的回报率——是杠杆 ETF 在卖，保证金在追缴，账户在被强平。基本面还来不及说话，订单已经执行了。

太惨了，每 30 个韩国成年人里，就有 1 人面临爆仓

花旗环球证券亚太交易策略主管阿帕巴伊在给机构投资者的市场评论里分析了这些数字。

韩国杠杆 ETF 总市值从 6 月 22 日的 525 亿美元峰值缩水至 190 亿美元，蒸发 335 亿美元。计入 62 亿美元新增申购资金，韩国散户在杠杆 ETF 上的累计亏损约为 56.3 万亿韩元（387 亿美元）。

拆细看：SK 海力士杠杆 ETF 缩水 170 亿美元，断层领先，KOSPI 200 杠杆产品缩水 105 亿美元，三星电子杠杆 ETF 缩水逾 50 亿美元。

更扎心的是，血亏的散户一直在补仓，结果就是补得越多，亏得越惨。

6 月 23 日至今，他们净买入 SK 海力士超 160 亿美元，花旗估算平均成本 228 万韩元，现价浮亏 31.6%。三星散户户均浮亏 24 亿美元。

现在切换到每个具体的账户里。

在韩国匿名职场社区 Blind 上，一个银行从业者晒出账户：200 万韩元起步做到 700 万韩元，一个月跌到 220 万韩元。

Thread 上另一个用户：" 本来赚了 6 亿韩元的，现在累计亏 7 亿了。"

还有人说：" 结婚的钱都在里面，亏了 40%。"

据媒体报道，45 岁的上班族金某，以 700 万韩元起步买杠杆 ETF，跌了就补，" 拉低均价有助于回本 "。五次补仓后总投入 3400 万韩元，浮亏超过一半。

25 岁的大学生崔某，兼职攒的 800 万韩元全压了进去，跌了以后又借了生活费贷款追加。账户只剩大约一半。

60 岁首尔居民宋美京，今年早些时候赚了 3 亿韩元（约 20 万美元），现在组合浮亏超过 60%。

" 亏损一天比一天大，我真的压力很大，不知道该怎么办。" 她说，" 我从未见过这样迅猛的下跌，连亚洲金融危机的跌速都没这么快。我快把今年赚的全还回去了。"

40 岁的朴宇哲，买了 5 倍杠杆挂钩 SK 海力士和三星的产品。妻子 9 月底预产期。7 月 28 日账户被强制平仓，单日亏了 30 万人民币以上。

" 以前亏钱觉得只是账面数字，总有一天会回来。但这次不一样——已经被强平了，钱真的没有了。"

韩国金融监督院的数据：截至 7 月 13 日，超过 120 万个杠杆账户触及保证金追缴线，其中约 35 万至 46 万个账户被全额强制平仓。

也就是说，人口仅 5000 万的韩国，每 30 个成年人里，就有 1 人面临爆仓。

而爆仓者中，20 至 30 岁的年轻人占 62%，他们人生中最美好的年纪在股市里燃尽。

" 我的人生完蛋了，我想不到任何出路，" 有散户在韩国券商论坛发出这句绝望的感慨。

结语

市场终究会找到新的均衡，指数也总会有重新站上高点的一天。

但对于那些已经被强制平仓的人来说，市场反弹与否，已经没有意义。

一位散户问：" 什么时候才能逃出这个地狱？"

没有人能准确回答。

因为对很多人来说，游戏已经结束了。