港交所官网显示，在今年年初呈交申请文件时隔半年失效后，8 月 4 日，杭州云动智能汽车技术股份有限公司（以下简称云动智能）再次向港交所呈交了上市申请文件，中金公司为独家保荐人。

云动智能招股书（申请版本，下同）显示，2023 年、2024 年、2025 年及 2026 年前 5 个月（以下简称报告期），云动智能分别实现营收 2.06 亿元、3.98 亿元、4.49 亿元和 1.79 亿元。在收入增长的背后，公司加速了 5G 车载通信解决方案的开发，并推动了多项紧急呼叫解决方案在海外市场的量产交付。

云动智能招股书援引的行业报告数据显示，2025 年，按出货量计算，云动智能在国内车载通信解决方案供应商中排名第四，市场份额为 4.9%；在国内紧急呼叫终端机供应商中排名第二，市场份额为 2.6%。

不过，《每日经济新闻》记者查阅云动智能招股书发现，报告期内，公司对单一最大客户的收入依赖度一度超过九成，新兴传感及域控业务以及车载通信业务的毛利率承压。针对这些问题，8 月 5 日早间，记者向云动智能官网显示的邮箱发送了采访请求，但截至发稿，未获公司方面回复。

对单一最大客户依赖明显

根据弗若斯特沙利文报告，云动智能是国内车载智能网联解决方案行业的国产供应商。

《每日经济新闻》记者注意到，公司营业收入高度集中于极少数核心客户。云动智能招股书显示，报告期内，公司来自前五大客户的收入占比分别达到 97.6%、96.7%、95.6% 和 96.0%。

在此背景下，云动智能对单一最大客户的依赖更为明显。报告期内，公司来自最大客户（客户 A/H）的收入占比分别为 72.6%、90.8%、85.6% 和 77.4%。这意味着在 2024 年，云动智能曾有超过九成的收入系于这家客户。

对此，云动智能在招股书中表示，" 此依赖性主要源于我们与客户 A/H 长期且稳固的合作关系，这对我们作为客户 A 智能网联汽车平台核心供应商的战略定位至关重要。我们于 2019 年首次与客户 A/H 展开合作，并逐步发展为客户 A 智能网联解决方案领域的最大供应商。"

云动智能招股书显示，为了满足客户 A/H 日益增长的需求，云动智能在安徽省芜湖市建设了新工厂，该工厂在地理位置上距离客户 A/H 总部仅 10 分钟车程。芜湖工厂预计在扩产及产能爬坡后将提供约 60 万件的额外产能，主要用于服务该特定客户。此外，云动智能明确拟将此次 H 股部分募集资金用于该芜湖工厂的开发。

云动智能还在招股书中坦言，对少数关键客户（尤其是最大客户）的依赖，使公司面临可能对财务表现造成不利影响的风险。" 由于我们高度依赖与少数主要客户的持续合作，若因未能满足定制化规格、客户商业模式变更或转向综合解决方案供应商等问题导致与这些客户的关系中断，可能会显著减少对我们的产品需求。这将进一步加剧我们在市场中所面临的竞争压力，使得获取新业务或实现客户群多元化变得更加困难。"

《每日经济新闻》记者还注意到，除对少数关键客户的依赖外，近年，云动智能显现出 " 增收不增利 " 情况。

云动智能招股书显示，2025 年，公司收入同比增长 12.8% 至 4.49 亿元，但净利润却降至 3957.4 万元（2024 年净利润为 4014.5 万元）。净利润下滑，除了受行政开支和销售费用增加的影响外，核心与新兴业务板块毛利率的波动是重要因素。

主营业务毛利率面临压力

近年来，作为公司重点布局的新兴业务板块，传感及域控解决方案的毛利率出现持续下行态势。云动智能招股书显示，2023 年 ~2025 年，公司该业务板块的毛利率分别为 25.1%、19.6% 及 6%。2025 年前 5 个月，公司该业务板块的毛利率甚至为 -4.5%，2026 年前 5 个月才回升至 14.5%。

对此，云动智能方面坦言，主要原因在于部分产品仍处于商业化初期阶段，且受到产品组合、项目时程及成本吸收等因素的影响；此外，该业务板块产品的平均售价也出现了波动，从 2024 年的 67 元下降至 2025 年的 57 元，进一步压缩了毛利空间。

值得注意的是，与此同时，云动智能的绝对主营业务——车载通信解决方案的毛利率也面临压力。

云动智能招股书显示，2025 年，公司该业务板块毛利率降至 22.3%（2024 年为 25.6%），2026 年前 5 个月为 12.6%。对此，云动智能方面称，期内车载通信解决方案毛利率的波动，主要原因是产品组合及成本结构的变化。

当前，由于整车厂客户生产计划及车型组合发生变化，毛利贡献较为稳定的 4G 产品收入开始减少。虽然单价更高、技术更复杂的 5G 产品出货量有所上升，但 5G 解决方案目前尚处于相对早期的商业化阶段，尚未达到与 4G 产品同等的成本效益与规模效益水平。新旧产品交替期的成本表现，使得公司整体的毛利水平承压。

《每日经济新闻》记者还注意到，报告期内，除业务层面遭遇的问题外，云动智能在管理上同样面临考验。公司在报告期内未为部分员工足额或按时缴纳法定的社会保险及住房公积金，且存在委托第三方人力资源服务机构为少数员工代缴的情况。

招股书显示，报告期内，云动智能社会保险供款的差额总额分别约为 140 万元、260 万元、370 万元及 200 万元。同期，住房公积金供款的差额金额分别约为 5.4 万元、5.5 万元、8.5 万元及 2.5 万元。截至最新实际可行日期，上述社保及公积金欠缴款项的估计最大潜在风险敞口合计约为 1180 万元。这一潜在风险金额主要由三部分构成：约 990 万元的未偿还欠缴本金、约 180 万元的社保滞纳金，以及约 9.9 万元的住房公积金滞纳金。

与此同时，云动智能招股书显示，公司在递交上市申请前夕进行了一笔大额的利润分配。2025 年 12 月 30 日，公司股东会议决宣派股息每股 0.3 元，合共派发 1500 万元，相关股息已于 2026 年 1 月悉数派付完毕。而就是在进行此次现金分红后，截至 2026 年 5 月末，公司的综合财务状况表上仍录得约 930 万元的累计亏损。