出品 | 妙投 APP

作者 | 张贝贝

编辑 | 丁萍

头图 | AI 制图

8 月 7 日，迅策科技（03317.HK）盘中涨幅一度超过 8%。

就在前一天，DeepSeek 预告 API 大幅涨价，这家曾经的 " 价格屠夫 " 也结束了价格战。这意味着，技术成熟和成本击穿之后，头部玩家开始追求利润了。

此前智谱一季度提价 83% 调用量反增 400%，印证了同一逻辑：当通用 Token 变得像水电一样便宜且稳定时，企业对 AI 的付费意愿不再是对算力的犹豫，而是对价值的认可。

当大模型企业仍在依靠通用底座融资续命时，迅策作为以场景 Token 为核心商业模式的港股标的，用一份 " 业绩盈喜 " 接住了这束光。今年上半年，其营收 9.67 亿元，同比大增 389%；归母净利润 7251 万元，成立十年首次在上半年盈利。此情况下，资本市场也开始活跃。

即，做通用模型的在追求 " 利润转正 "，迅策这家把企业私域数据加工成 " 场景 Token" 来卖的企业，反而先赚钱了。

这是因为两者的定价逻辑不同。通用大模型提供的是 " 通用知识 "，以成本驱动定价；但迅策的 " 卖数据 " 定价，提供的是 " 行业决策依据（如数据分析、风险规避等）"，定价取决于行业私域数据的稀缺性、毫秒级实时性和场景复杂度，一般在 10 – 100 美元 / 百万 Token，相较通用 Token 溢价十倍级以上。

通用 Token 越便宜，场景 Token 反而可能越值钱。 因为 Token 越便宜，企业用 AI 的门槛越低；用得越多，对能解决实际问题的高质量行业数据的需求就越迫切。

这就是 " 大模型开始求利润、做数据生意的先赚了 " 的产业逻辑。

关键是，迅策这家企业的投资价值究竟如何，值得关注吗？

（图表来源：妙投制作）

先看底牌

投资价值这件事，拆开看只有两层：一是它手里有没有能持续赚钱的业务（底牌），二是当前股价有没有为还没兑现的预期提前支付太多（价格）。第一节只看底牌，不谈估值。

先看它是一家什么样的公司。

迅策科技 2016 年成立，从对数据实时性最挑剔的金融资管起步。在这个要求毫秒级响应、100% 准确率，任何延迟或误差都意味着真金白银损失的行业里，迅策淬炼出了硬核的数据治理能力。

2020 年后，它把这套能力复制到电信、电力、高端制造、医疗、机器人、商业航天等 11 个行业。到 2025 年，非资管收入占比已达 80%。

十年跨行业积累，公司已积累了 230 个客户，300 多个可复用的标准化数据处理模块、以及跨行业的场景理解能力。客户留存率长期维持在 90% 以上，ARPU 更是从 2024 年的 272 万元翻倍至 2025 年的 559 万元，侧面看出客户对迅策业务能力的认可。

这是迅策的基本盘 1.0 业务（项目制 + 订阅制），通过搭建统一数据平台，把企业杂乱无章的私域数据治理成标准格式，再面向各行业提供实时数据基础设施及解决方案。

收费逻辑是卖 " 治理能力的服务费 "。

2025 年下半年，这个基本盘已经能稳定产生利润，经调整净利润约 5000 万元。2026 年上半年在此基础上归母净利润放大到 7251 万元，经调整净利润 6700 万元。

这是迅策业绩底牌的下限支撑。未来即便 2.0 业务（Token 付费）全部证伪，它也是一家有现金流的数据治理公司。

在此基础上，今年 2 月，迅策已有 Token 付费相关条款写入客户合同并实际执行，通过业务流与结算流完成了从 " 概念 " 到 " 交付 " 的闭环验证。2026 年 5 月发布新产品 TokenOS（TokenONE），将原本散落在各项目合同中的 " 按调用量计费 " 条款，升级为标准化的操作系统能力。

自此迅策将治理好的数据升级到卖 " 治理成果的调用费 "。

（图片来源：华泰证券）

注：与订阅制、项目制的依靠人力定制不同，TokenONE 将企业零散、异构、非标准化的原始数据，标准化封装为高价值场景 Token；且 TokenONE 在授权或按量关系存续期间，不仅已产出的场景 Token 可反复调用，新场景可通过配置扩展，无需重建数据治理与计算底座。

值得注意的是，迅策的场景 Token 定价锚定在 10-100 美元 / 百万 Token，是通用 Token 的十倍级以上（开头已阐述原因，这里不再赘述），这是 5 月 Token ARR 环比增长 320% 的重要支撑。

而 6 月以来，迅策以接近每周一签战略协议的节奏，把 Token 工厂铺进智能汽车、国产 GPU、北数所、欧洲市场等多个赛道。以及公司在 7 月盈喜公告中首次将 Token 写入增长驱动项，

这些加在一起，市场对其 2.0 业务充满了想象力，很难不乐观。

但不可忽视的是，上半年它的 Token 业务占比仅约 10%。

这说明迅策目前仍主要靠 1.0 模式赚钱，2.0 业务还不是 " 增长主体 "，只是底牌里的 " 期权 "。

从此维度看，其 2.0 业务只是完成了 " 从 0 到 1" 的方向验证，但进一步实现从 1 到 N，实现规模化收入，还需时间验证。

三个细节值得注意：

一是转化周期未标准化。从签约到首笔 Token 收入确认时间，因行业成熟度和场景复杂度而异。这本身是 ToB 业务的常态，但结合 Token 收入占比仅约 10%、运营仅半年的现实，说明其跨行业的标准化复制流程，尚未被足够多的交付样本验证收敛。

二是客户粘性待验证。虽然迅策整体客户留存 90% 左右，但可随需求伸缩的 Token 模式，产品化运营仅数月，客户粘性如何，还需要时间验证。

三是收入确定性的持续。迅策告诉妙投，其 Token 收入贡献预计能从当下的 10% 到 2026 年底的 20%-30%。这些需要其手中的合作协议从 " 意向 " 变成 " 收入 "，还是有较大不确定性的。

所以迅策在 1.0 业务基本盘有利润、有留存、有跨行业复制记录，下限锚定的情况下，值得跟踪；但 2.0 业务方向对，但目前收入贡献较少、转化周期未收敛、独立留存待验，属于期权的情况下，" 跑通 " 仍需时间验证。

那么，" 跑通 " 的信号有哪些？

三道验证关

情绪归情绪，验证归验证。

迅策的 2.0 业务能否实现规模化收入，关键还是要看这三道关能不能交出硬数据。

一是，8 月底中报的披露颗粒度，验 " 有没有 "。Token 收入能不能单独列示、占比多少、毛利率怎么样？计费客户数多少？如果中报对 Token 收入相关情况语焉不详，市场有理由推断 Token 业务模式兑现度尚不足以单独列示，这是减分值。

二是，合作协议的订单转化，验 " 能不能持续 "。

客户只有在验证 " 高单价带来高 ROI" 后，才会持续扩大调用量，否则极易在试点期后回落，所以下半年的订单转化要重点关注，这也是 2026 年底 2.0 业务收入 20%-30% 的占比目标能否实现的重要支撑。

跟踪指标：目前签署的 Token 业务合作协议中，只要有合作方公告出现 " 合同金额 "" 确认收入 " 字眼，就是转化漏斗打通的标志性事件；反之，如果到年底签约仍是签约，市场会重新给 " 周更式签约 " 定价和年底 20%-30% 的收入占比预期做调整。

三是，TokenRouters 的成色，验 " 能不能做大 "。迅策告诉妙投，今年下半年将发布全球 Token 交换平台 TokenRouters，打通跨企业、跨行业、跨场景的 Token 流通。

这事比 " 单个企业数据 Token 化 " 复杂至少一个数量级，平台若能如期落地并有真实交易，迅策的估值坐标系将从 " 产品公司 " 移向 " 平台公司 "。

验收标准包括数交所挂牌、跨企业真实订单、审计三方托管，三件事同时发生，才算真正开始。所谓三方托管，就是让独立第三方机构对数据 Token 的每一次跨域调用进行全链路存证，确保 " 谁调了什么数据、产生了什么结果 " 可追溯、不可篡改，经得起监管和交易对手的双重检验。

这是让互不信任的 A、B 两家企业，放心地把核心数据放进同一个池子里交易的关键一环。

综上，"Token 业务跑通 " 目前仍是一个待兑现的预期，而非既成事实。

至于当前股价里有多少在买 1.0 现金流、多少在预付 2.0 期权，是估值问题。

拆解估值

8 月 10 日收盘，迅策市值 469 亿港元（406 亿人民币）。

接下来把迅策的估值拆成两层来看。

先看 1.0 业务的下限价值。

2.0 业务收入约 10% 的情况下，意味着 1.0 业务（项目制 + 订阅制）2026 年上半年贡献了约 90% 的收入。假设利润暂按收入比例粗略分摊，2026 年上半年归母 7251 万元，全年预计 1.5 亿元人民币的情况下，1.0 业务预计贡献利润 1.35 亿元。

若把迅策当成纯 1.0 数据治理公司，参照国元证券持续跟踪的港股软件与服务板块 PE-TTM 数据（2026 年 3-5 月期间为 24.1-27.2 倍），以及与迅策业务类似的中国软件国际（业务包括 IT 外包、鸿蒙生态、AI Token 模式探索），近期被机构给予的 20-23 倍的定价看，取 20-30 倍作为 1.0 业务的市估值区间比较合适。

按市盈率方法测算市值 = 归母净利润 * 市盈率。

以此测算，迅策 1.0 业务对应 2026 年全年测算市值为 27-40 亿元人民币，这是下限锚定。

除此之外，在叙事层面，市场常将迅策称为 " 中国版 Palantir"，两者在覆盖数据全流程的操作系统级平台理念上高度相似，且收入 100% 来自订阅制和项目制，所以 1.0 业务估值可做对标。

基于 Palantir2026 年全年营收指引 81.5-81.58 亿美元，机构对于其未来三年的市盈率均值为 83.5 倍测算，迅策 1.0 业务的理论市值可达 112.7 亿元人民币，这一数字更接近 1.0 业务的远期天花板，而非当前价值锚点。

（图表来源：Wind）

当前约 406 亿元的总市值中，即便取 Palantir 对标下的 112.7 亿元作为 1.0 业务估值上限，仍有约 293.3 亿元（约占总市值七成）无法由 1.0 业务当期利润解释。这部分溢价，主要承载的是市场对 2.0Token 业务及平台化前景的预期。

参照当前市场对 Snowflake、MongoDB 等数据云企业给予 10 – 15x NTM Revenue 估值中枢（未来 12 个月收入，类似 ARR），并考虑迅策 Token 模式相较传统订阅制具有更强的调用量增长弹性，给予一定的成长性溢价，我们以 20-25 倍作为估值测算区间，则 293.3 亿元市值中隐含了未来 Token 业务要达到 11-15 亿人民币的 ARR 的提前投票。

但即便迅策 2026 年底 Token 收入占比 20%-30% 实现，按上半年收入 9.67 亿元年化估算全年收入约 20 亿元，其 Token 收入也仅为 4-6 亿元。

两者之间还有最起码 2-3 倍的差距。

这意味着，迅策当下股价已将 2.0Token 业务及平台化前景预期利好透支。

因此，在迅策拿出 Token 业务收入的详细拆分、订单转化数据、以及 TokenRouters 三方托管方案的实际验证之前，市场能依赖的仍只有 " 周更式签约 " 的叙事、Routers 的发布预期等故事。股价在 " 当下利润的确定性 " 与 "Token 业务新故事的想象力 " 之间摇摆，将成为常态。

而一旦下半年 " 三关 " 中有一关验证不及预期，如中报 Token 收入未单独列示、或毛利率撑不起 " 边际成本极低 " 的规模化叙事，当前隐含的乐观溢价存在大幅回吐风险，估值可能向 1.0 业务估值回归，届时注意仓位控制。

所以，迅策在 1.0 业务能稳定提供现金流的情况下，值得长期跟踪。但操作上，最好等等下半年三关叙事的兑现情况。信号未明则观望，信号出现则跟进，用 " 验数据 " 代替 " 信故事 " 决定进退，是更稳妥的选择。

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