Anthropic 正筹备上市，其估值方式也在挑战传统框架——华尔街正将目光投向两年后，以公司 2028 年的预期营收作为定价锚点。

据报道援引两位知情人士，Anthropic 内部预计 2028 年营收将达到约 1900 亿至 2000 亿美元，远高于今年 5 月公布的 470 亿美元年化营收运行率。另有四位知情人士透露，银行家和投资者正采用远期企业价值 / 营收倍数对 Anthropic 进行估值。

对于高增长软件公司而言，基于未来营收进行估值并非新鲜事，但直接将两年后的营收作为核心定价基准仍较为少见。这一做法既反映出 Anthropic 业务扩张的惊人速度，也凸显了在 AI 基础设施投入持续高企的情况下，为这家公司的合理估值寻找参照系有多困难。

换言之，投资者押注的并非 Anthropic 当下能赚多少钱，而是其能否在未来两年迅速扩大收入规模，并最终兑现规模效应。

营收狂飙，盈利仍在路上

Anthropic 的财务轨迹已经呈现出极高的增长斜率。

据公司披露，其年化营收运行率在 2025 年底约为 90 亿美元，今年 5 月已升至 470 亿美元以上。公司预计，2026 年第二季度营收至少达到 109 亿美元，较上一季度翻倍以上，并有望实现首个季度经营利润 5.59 亿美元。

Anthropic 还表示，截至 2026 年初的三年间，公司年化营收运行率每年均实现超过 10 倍增长。

但在这场高速扩张背后，公司仍需要承担巨额算力和研发投入。目前，GPU 及其他算力、模型训练、推理以及人才招募均需要持续投入，这意味着当期 EBITDA 仍难以完全体现未来的盈利能力。

市场当前的估值逻辑在于，随着营收规模扩大，基础设施及人员成本占比有望下降，同时训练和推理效率持续提升，最终推动利润率改善。也就是说，Anthropic 正在用今天的高投入，换取未来更大的收入规模和利润空间。

Palantir、Cloudflare 和 SpaceX 成估值参照

在 Anthropic 分析师日召开前，市场也在寻找合适的可比公司。

据报道援引知情人士，云基础设施公司 Cloudflare、企业软件公司 Palantir 以及 SpaceX 均被列入估值参照范围。

据 LSEG 数据，Palantir 目前对应今年预期营收的估值倍数约为 53 倍，是华尔街估值最高的股票之一；SpaceX 和 Cloudflare 对应 2026 年预期营收的倍数均约为 41.6 倍。

三家公司提供了不同的估值参照：Palantir 代表高增长、具备 AI 敞口的软件公司；Cloudflare 代表高增长的软件及基础设施企业；SpaceX 则提供了一个更加依赖未来增长预期、而非当前财务表现进行估值的先例。

此前也已有类似案例。知情人士称，Cerebras Systems 的支持者在今年 IPO 前曾援引 2028 年营收预测；SpaceX 在今年 6 月以创纪录估值上市前，相关预测甚至延伸至 2029 年。

两万亿美元估值，市场真正押注什么？

随着 Anthropic 估值不断攀升，市场对于其估值天花板的争议也在加剧。

投资公司 Aleph Investments 负责人 David Merkel 表示，Anthropic 获得 2 万亿美元估值 " 有可能 "，但关键问题在于这一估值能否持续。他认为，投资者必须回答一个核心问题：AI 究竟能够带来多大的额外生产力提升。

这也可能成为 Anthropic 上市后最重要的估值考验。

当前，AI 资本开支仍处于高位，市场已经开始重新审视巨额基础设施投入能否最终转化为持续、可规模化的盈利。对于 Anthropic 而言，未来两年的核心任务不仅是把营收推向 2000 亿美元，更是证明这轮收入增长最终能够转化为利润和现金流。

如果这一逻辑成立，以 2028 年营收为锚点的高估值或许能够被市场消化；反之，一旦收入增速放缓，或者 AI 基础设施投入迟迟无法兑现为利润率提升，这套 " 远期营收估值 " 框架也可能迅速面临压力。