郑俊聪至今记得那一幕：六年前，宇树科技首次在祥峰投资内部上会，反对的声音率先传来。
现场的气氛略显尴尬：大家盯着宇树那只机器狗，外形可爱，站起来鞠个躬，控制得也不错。" 但问题是，然后呢？"
场面冷了下来。
几乎所有人都在担心着相同的问题：这只机器狗能卖到哪里去？当时国内四足机器人仍处于技术验证阶段，商业化路径尚未清晰。另外，王兴兴太年轻，没在大公司工作过，能不能管团队、能不能量产……一眼望去到处是问号。
郑俊聪力排众议：" 技术这么强，未来肯定有市场，宇树我们一定要投。"
早期投资最怕没有想象力，此时调研已久的郑俊聪坚信机器人未来广阔的市场前景。更何况，他与宇树接触下来的种种细节印象深刻。
2020 年 10 月，祥峰投资成为宇树 Pre-A+ 的机构投资人。前后三轮加注，由此成为宇树最早也是陪伴最久的机构投资人之一。
祥峰创始管理合伙人郑俊聪在宇树上市现场
今天（8 月 19 日），宇树科技成功科创板 IPO，市值高冲 4000 亿。当初那一笔坚定的投资终于收获回响——按此计算，祥峰投资最早一笔账面回报达数百倍。
始于 6 年前
2020 年 8 月，杭州西溪边一间简陋的办公室。
祥峰创始管理合伙人郑俊聪第 一次见到王兴兴。他走进办公室，落座后，王兴兴把一只机器狗推到他面前。机器狗站起来，朝郑俊聪鞠了个躬。几句简单的聊天后，郑俊聪问，AI 控制的吗？王兴兴很坦诚，" 不是，是我自己的算法。"
他再追问产品成本，王兴兴回答：现在卖一万多到两万美金，还有毛利。
郑俊聪心里一动。
时间往回拨三个月，郑俊聪带队前往 MIT（麻省理工学院）考察，看过当时火爆全球的波士顿动力机器狗，" 灵活、可控，成本 15 万美金 "。结束回国后，祥峰投资立即开了复盘会，郑俊聪判断国内一定有人能把这件事做成，而且会更好。沿着寻找 " 中国版波士顿动力 " 的逻辑，团队很快就锁定了在杭州的王兴兴。
当他看着眼前这台 12 公斤的机器狗，售价只有波士顿动力的十分之一，却已经能完成站立、鞠躬、在复杂地形移动——郑俊聪意识到，拐点来了。
那次见面里，王兴兴没有讲市场规模，没有讲商业模式，只是把机器狗拆开，讲电机重量怎么比行业对标轻一半，讲轻量化为什么能让控制更稳、续航更长、成本更低，讲哪里自己造、哪里外购、为什么这么选，外购的每一个核心零部件去哪里找、怎么定制——全程下来，从来不讲机器人要如何改变世界。
郑俊聪回忆：" 这些细节都至关重要——能看出他是真正懂技术，知道如何落地执行，而不是只会画大饼。" 不画大饼，只抠细节，这是祥峰最喜欢的创业者画像。
于是便有了开头一幕，宇树被推到祥峰投委会上。尽管现场一度陷入僵局，但郑俊聪还是靠自己的逻辑判断说服了同事——波士顿动力四足机器人的 BOM 成本大概 15 万美金，宇树则只卖 1 万到 2 万美金，还有很高的毛利。这不是一个更便宜的仿品，而是重构了整个成本；靠的不是偷工减料，而是宇树研发能力和中国供应链能力的结合。宇树坚持全栈自研，攒机能快三个月，但攒机攒不出迭代的底座；全栈自研前期慢，可每一代产品都站在自己积累上，成本会一路往下走。
" 只要价格做到市场能接受，机器人的商业化就成立了。" 这句话掷地有声，IC（投资委员会）通过了。
尽调过程中，自研率、关节电机参数、demo 的稳定性和重复性、海外高校客户有没有真金白银下单、团队里多少人能自己动手……祥峰团队都做了详细核查。数据不差，但当时还谈不上惊艳，毕竟宇树还在实验室里啃四足。
" 尽调占七成，直觉占三成。但就是这三成，决定了你敢不敢在无人区下注。"就这样，从第 一次见到王兴兴到把钱投出去，祥峰仅用了 4-6 周时间。
如今回看，2020 年正是宇树融资历程的转折点。在此之前，宇树的早期融资并不顺利—— 90 后王兴兴并非名校或互联网大厂出身，不是主流 VC 所偏爱的 " 精英创业者 "，机器人赛道也很初期，很长时间里团队融资四处碰壁。祥峰之后，宇树的融资局面开始渐渐打开。
" 真正的早期投资，是在别人问‘有什么用’的时候，你就已经看见了‘未来会是什么’。" 郑俊聪感慨。
三轮重仓
为何一定是宇树？
唯 一的遗憾是没有投得更多。第 一次落子宇树时产品只有四足机器人，但没想到二足时代来得如此之快。
郑俊聪事后反思，不要因为对终局的模糊，就减少对优秀创始人的下注。" 王兴兴当时已经展现出一些特别稀缺的东西：他对成本极 致敏感、对硬件全栈的掌控力、那种不达目的不罢休的执着。这种人，哪怕你还没完全看清楚终点，也应该多给一点信任。"
因此，在随后的两轮中，祥峰几乎是有多少份额就投多少，要把这个遗憾补回来——
2024 年 9 月，宇树 B+ 轮融资，祥峰投资加码；2025 年 6 月，凭借和宇树建立起来的早期信任关系，祥峰成功获得 C 轮的份额。
这三笔投资的节点堪称宇树成长的缩影。
回看第 一次出手，当时市场整体冷清，祥峰是唯 一机构股东；第二次加码时，宇树的四足狗已不只卖给研发人员，而是开始进入巡检、工厂巡逻、废墟搜救等真实场景，人形机器人崭露头角；第三次，则是春晚爆红后，投资人挤破头抢份额。
期间不少投资同行纷纷找到祥峰，希望能够出让一些老股，但祥峰内部一直很坚决：一分不卖。
当然，质疑的声音也有。
比如，宇树核心部件自研率超过 90%，重资产模式意味着研发投入巨大，更意味着风险。郑俊聪却算了一笔账——自研到只差铜线和磁铁这个程度，不是炫技，是成本结构重构。波士顿动力和宇树当年的造价，就差在供应链深度、电机自研、控制自研上。" 你去看宇树机器狗的物料清单，就知道这个差距不是靠融资砸出来的，而是靠一层一层抠出来的。"
换句话说，外购方案的成本是跟着别人走的，别人涨价你就涨价；自研的成本是跟着自己的产量走的，量越大，摊得越薄。一笔一次性的投入，换来的是每一台机器、每一代产品都能复用的技术资产。
" 沉没成本是过去时，成本曲线是未来时，我们愿意为未来时付钱。"郑俊聪解释。
此后宇树在春晚上爆红，机器人翻跟斗、耍功夫盛况空 前。在郑俊聪眼里，宇树的真正壁垒在硬件和工程能力——自研电机、自有生产线、从算法到结构的一体化设计，这让它能把成本降到别人难以企及的水平，同时保持极高的迭代速度，效率远超美国同行。
更重要的是，宇树正在把自己变成机器人行业的 " 英伟达 " ——它向用户提供训练工具，让开发者基于宇树硬件做应用。用的人越多，数据就越多，生态就越厚，壁垒就越深。当绝大多数同行处于亏损时，宇树科技率先打破机器人公司烧钱的惯例。根据招股书，宇树 2025 年扣非盈利 5.91 亿，毛利率达到了 60.27%。
一路陪伴中，祥峰也持续为宇树提供全球化维度的投后赋能。众所周知，机器人的未来市场离不开海外——全球那些人工成本高、外劳管理压力大的地方，对服务机器人需求更迫切。但机器人出海不等于简单外销硬件，这是对综合能力的巨大考验。
祥峰为宇树对接客户现场
祥峰投资的全球资源开始派上用场。" 全球化不是喊口号。以新加坡为支点，加上我们的全球网络，能帮助中国硬科技企业对接海外客户、政府资源、国际标准，祥峰也在帮宇树对接海外核心客户，助力宇树海外落地。"
今天，宇树的市值达到 4000 亿，也为具身行业的估值带来了一个 " 锚 "。但市值过高的争议也摆在眼前。
" 当年特斯拉亏钱的时候，市值也已经很高了，因为市场赌的是电动车这个浪潮。今天宇树的估值，也是在赌 Physical Intelligence 这个浪潮。" 郑俊聪相信这个浪潮会很大，但他提醒——不要指望明年、后年就能看到大规模通用落地，" 这个时间表，我觉得被高估了。"
IPO 只是马拉松里的一个补给站，不是终点线。
十万亿赛道
寻找下一个宇树
这是郑俊聪在中国做投资的第 26 个年头。
祖籍诏安，新加坡第三代移民，他对机器人的兴趣可以追溯到学生时代。曾在义安理工学院做过 Micro Mouse ——四个轮子在迷宫里找终点，越快越好；后来他凭优异成绩考入帝国理工，又赴斯坦福念电子工程硕士。
奖学金合约要求郑俊聪回新加坡服务，因而他在毕业后进入科技工程集团做航天系统工程师。五年后，他带着积蓄赎回合约，投身创投行业。2000 年，郑俊聪来到中国开始投资生涯。
能够在很早期识别出宇树，是郑俊聪也是祥峰的团队基因决定—— 2009 年，祥峰投资中国基金正式落地，隶属淡马锡控股全球投资体系，是管理着约 200 亿人民币的双币基金。三个合伙人都是硬科技背景，底下投资团队也多是电子、电机、计算机、材料工程专业出身，天生适配硬核技术项目研判。
郑俊聪常说，理工科训练给他的最 大财富是 "engineering 思维 "：不只讲理论和逻辑，还要想怎么工程化落地。" 我们要判断的，不只是这个技术牛不牛，还有它能不能量产、成本多少、谁会用。"
这种基因让祥峰在市场上显得有些 " 另类 "。即便在中国创投热钱涌向互联网、消费赛道的那些年，祥峰依旧坚守 " 投早、投硬、投长期 " 的路线。前几年在华美元基金陷入沉寂时，祥峰反而扩大了规模，储备更多的资金。
此间，科技投资始终是最重要的一环。落到具身智能的版图，投资界拿到一组数据：2026 上半年，祥峰投资在具身智能领域已经出手了超过 20 家公司，如世航智能、千诀、格松科技等；更早前，还有地平线机器人、极智嘉、松灵机器人、松延动力、纬钛机器人等明星项目。
出手节奏依旧密集。郑俊聪笃信，具身智能将是全球性的十万亿级市场，规模有望超越汽车产业——汽车作为当前全球最 大的制造业之一，但每个人最多只需要一辆车；机器人不同，一个家庭可能会拥有多台机器人：陪伴机器人、家务机器人、跑腿机器人，甚至工作助手。
他也提醒，当前具身智能最 大的风险是市场预期跑在技术前面——今天人形机器人的讨论热度跟其自身的商业化成熟度之间，有一个明显的 gap。这并不意味着泡沫，市场预期先跑了，技术在后面追，而能填上这个 gap 的团队，就值得下重注。
周期从不偏袒狂热，但会奖励在喧嚣中还能算清账的人。
正如祥峰团队一直以来的纪律——专注于自己最擅长的事情，寻找下一个创新点，寻找真正可以改变世界的技术。其他，则交给时间。
文章来源：投资界原创 ｜ 作者：杨继云
原文地址：https://news.pedaily.cn/202608/567843.shtml
【本文为投资界原创，网页转载须在文首注明来源投资界（微信公众号 ID：PEdaily2012）及作者。微信转载请在原文评论区联系授权，违者必究。免责声明：本文不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。】
