8 月 19 日（星期三）早盘，Marvell Technology（NASDAQ: MRVL）股价飙升逾 12%。这家位于加州圣克拉拉的芯片制造商向美国证券交易委员会（SEC）提交 8-K 文件，披露与谷歌（Google LLC）达成一项重大商业协议。该协议不仅巩固了 Marvell 在定制 AI 硅市场的地位，更使其合作伙伴名单增至三家主要超大规模云服务商。
根据协议，Marvell 将为谷歌的张量处理单元（TPU）生态系统设计定制半导体产品，涵盖 AI 推理加速器、存储控制器、网络及内存接口控制器、近存计算解决方案等。为绑定长期战略协同，Marvell 向谷歌发行了最多可购买 5,897.0907 万股普通股的认股权证，行权价为每股 206.58 美元。若全部行使，该股权价值约 122 亿美元，约占 Marvell 总股本的 7%。
集齐三大云厂商，竞争格局生变
此前，Marvell 已与亚马逊（Trainium 处理器）和微软（Maia 200/300 加速器）建立合作关系。谷歌的加入，使 Marvell 成为唯一一家同时为美国三大超大规模云厂商提供定制芯片设计的公司。这一地位是目前占据约 70% 定制 AI 芯片联合设计市场份额的博通（Broadcom）尚未复制的。受此消息影响，博通股价当日下跌近 3%，市场视此为超大规模云厂商合作格局的重平衡。
该商业协议签署于 7 月 29 日，当时 Marvell 股价因估值回调触及约 163 美元的阶段性低点；认股权证则于 8 月 18 日发行。随着 8-K 文件的提交，Marvell 股价迅速反弹至 230 美元以上，四周内从低点回升超 40%。尽管如此，其股价仍较 2026 年 6 月 4 日创下的 52 周高点 329.88 美元低约 35%。
认股权证结构：利益深度绑定
此次认股权证并非简单的股权赠与，其结构设计旨在将谷歌的财务利益与采购决策紧密对齐。在覆盖的 5,897 万股中，仅 1,360,867 股在第一年内按季度等额归属，其余约 5,760 万股将在 240 个等额批次中解锁——每记录 5 亿美元来自谷歌采购的定制产品收入，即解锁一个批次。归属期横跨 Marvell 2027 财年第三季度至 2033 财年末。
这意味着，若谷歌采购足够多的 Marvell 定制芯片以触发全部归属，到 2033 财年，其累计采购额将达到 1,200 亿美元。即便仅部分归属，这也将成为行业历史上规模最大的定制硅采购关系之一。相比之下，Marvell 在 2024 年 12 月与亚马逊 AWS 达成的类似协议中，发行的认股权证股份数量仅为此次的约 1/14，反映出与谷歌合作预期的巨大规模。
对于现有股东而言，若认股权证以低于市价（当前高于 230 美元）的行权价完全行使，将带来稀释效应。但市场显然认为，长达七年的独家定制硅关系所带来的收入可见性，足以抵消这一风险。
技术核心：近存计算与 CXL 内存池化
谷歌协议凸显了 AI 推理架构的未来方向，特别是 " 近存计算 "（Near-memory compute）。该技术通过将计算逻辑物理放置在数据存储旁，消除数据在 GPU 与 DRAM 间移动的延迟，从而解决大语言模型推理中的内存访问瓶颈。
Marvell 通过三大产品系列应对这一挑战：
Bravera SC6：专为 AI 工作负载设计的 PCIe 6.0 SSD 控制器，带宽较 PCIe 5.0 翻倍，预计 2026 年第四季度开始采样。
Structera X：基于 CXL（Compute Express Link）的内存扩展平台。CXL 允许 CPU 和加速器像访问本地内存一样访问外部共享内存。结合 2026 年 2 月收购的 XConn Technologies 知识产权，Marvell 的 CXL 交换机在八 GPU 服务器集群中使用 16TB 池化内存时，可使推理吞吐量提升 4.8 倍，首令牌时间减少 82.7%。
Photonic Fabric：解决 AI 系统内部多 Die 加速器封装间的互连问题。
财报考验与估值压力
此次公告正值 Marvell 将于 8 月 27 日盘后发布 2027 财年第二季度业绩前夕。分析师预计当期非 GAAP 每股收益约 0.93 美元（同比增长 39%），收入约 27.1 亿美元（同比增长 35%）。管理层指引数据中心收入环比中高两位数增长，同比增约 45%，显著加速。
然而，高估值意味着容错空间极低。Marvell 目前交易价格约为远期市盈率的 54 倍，远高于半导体板块中位数。高盛分析师指出，投资者将密切关注光互连订单势头、云厂商资本支出趋势以及谷歌收入贡献的时间表。尽管 CEO Murphy 于 8 月 17 日依计划减持 177 万美元股份，但市场更倾向于解读为利好。
目前，光互连业务仍是 Marvell 增长最快的板块，预计 2027 财年同比增长超 70%。而来自谷歌的定制硅收入短期内贡献有限，其价值更多体现在 2029 年至 2033 财年的长期预期中。华尔街对 Marvell 的目标价分歧巨大，从 195 美元至 400 美元不等，反映了对定制硅增长潜力的不同判断。
【星途科讯 图文丨赵晶 首发于 ZAKER 科技，转载请注明出处】
